2017年中国航空行业量价趋势分析【图】

    2016年国际油价为前低后高，且在2016Q1 达到历史低位；2017年一季度国际油价回升至54 美元/桶，较上年同期上涨幅度高达55%，是2017年航空公司燃油成本压力最大的一个季度。受燃油成本大幅上涨影响，2017Q1 三大航扣非后净利润较上年下滑40%-53%。

    4 月中下旬以来，国际油价持续下跌，主要由于美国原油产量上升、库存下降不达预期，市场担忧目前OPEC 减产力度下供给过剩的改善效果。5 月初油价暴跌近，布油跌破50 美元关口一度跌至48 美元/桶，美油跌破45 每桶美元，为去年11 月以来新低，抹去了自去年OPEC 减产协议以来所有涨幅。虽然OPEC 预计将于6 月后延长减产，但若未能扩大减产力度，2017年油价或较难出现进一步大幅上涨。假设2017年平均估计油价在55 美元，预测三大航2017年全年燃油成本同比增加40-50亿元，而其中55%左右的油价上涨压力在一季度释放，预计未来两个季度原燃油成本分别增加7-10 亿元左右，到2017Q4 预计油价同比影响基本消除。若上半年平均油价降至51 美元左右，即Q2 平均油价降至50 美元以下，二季度燃油成本影响有望转向正面。

2016-2017Q1 国际油价及同比

资料来源：公开资料整理

    相关报告：智研咨询发布的《2017-2023年中国航空航天市场分析预测及投资前景预测报告》

2017Q2 以来国际油价再度下跌

资料来源：公开资料整理

2017年上市航企油价影响分析

资料来源：公开资料、智研咨询整理

    2016 年起主要航企均对负债结构进行调整，美元负债占比均显著降低，2016年末三大航美元负债比例已降至40%-50%；人民币兑美元汇率贬值1%，对业绩的影响程度同比下降30%-35%左右。

    考虑2015-2016 年，人民币兑美元汇率累计贬值超过10%，贬值压力已部分释放。假设三大航2017 年美元负债比例均保持40%左右水平、汇率贬值3%，预测2017 年三大航汇兑损失规模有望较上年减少15-20 亿元，即较2016 年业绩同比提升30%左右。

2016 年中国国航美元负债比例显著降低

资料来源：公开资料、智研咨询整理

2016 年南方航空美元负债比例显著降低

资料来源：公开资料、智研咨询整理

2016 年东方航空美元负债比例显著降低

资料来源：公开资料、智研咨询整理

    2017 年一季度，国航/南航/东航/吉祥/春秋ASK 分别同比+5%/9%/9%/21%/27%，整体客座率分别同比+2.2/+2.9/+1.3/+1.4/-0.1pcts，而在客公里收益表现上则出现了分化。运力投放最为谨慎稳健的国航，存量航线质量最优且公商务旅客占比更高，受益国内供需改善及基建周期重启下商务出行复苏，整体客公里收益同比转正，同比提升约2%（其中国内/国际/地区分别同比+2%/1%/5%）。

    相较量价齐升的国航，其他上市航企客公里收益仍有不同程度下降，预计南航/东航/吉祥/春秋分别同比下降约2%/6%/0.5%/3%左右。东航单位收益水平降幅较大，主要由于一方面过去两年来运力投放最为激进，且去年Q2 开始加快布局多条远程国际航线，致2017Q1国际客公里收益下滑超过7%。南方、吉祥和春秋航空2017Q1 客公里收益降幅较2016 年水平均有所收窄。

2017Q1 上市航企ASK 同比增速

资料来源：公开资料、智研咨询整理

2017Q1 航企客公里收益同比表现分化

资料来源：公开资料、智研咨询整理

    去年四季度以来，主要航企国内供需差呈持续改善趋势，到2017年一季度三大航国内航线客座率同比提升2-3 个百分点左右。我们认为，2017年以来国内线供需改善较明显，主要得益于几个因素叠加影响：

    1）过去几年由于国际出境游快速增长及国际航权争夺，主要航空公司将60%以上的新增运力投入国际线市场，从而在国内市场的供给增长相对稳健，供需处于弱平衡状态；

    2）国际出行需求受较多地缘政治等不可控风险影响较大，而国内线市场需求较则稳定；2017Q4 主要周边国际航线需求受冲击增速放缓，部分旅游出行需求或转至国内市场，春节期间国内航线增速提升12pcts，国际则放缓8pcts；

    3）去年四季度以来新一轮基建周期启动，经济增速环比提升；航空业偏后周期，基建活动兴起逐渐带动公商务出行。

2015-2017Q1 国内航线新增运力占比

资料来源：公开资料整理

2016Q4 以来国内线RPK 增速提升

资料来源：公开资料整理

2016 年以来上市航企国内航线供需增速差（RPK 同比-ASK 同比）

资料来源：公开资料整理

    根据2017 年航企运力规划，三大航整体ASK 增幅在10%左右，国内航线均保持在10%以内的运力增长，其中国航预计全年国内ASK 增幅在5-6%左右水平，运力策略最为审慎。

    2017Q1 航空RPK 同比增幅仍达14.7%，考虑国内需求稳健、基建周期带动公商务出行叠加部分国际需求转移，预计全年仍有望保持在两位数的较快增长，未来几个季度国内线市场供需改善趋势望延续。

    进入二季度，主要航企目前客公里收益环比2017Q1 改善仍在延续。中航信航指数显示，4 月以来（2017年第14 周开始）整体、国内、国际（不含港澳）的价格指数同比均有提升，4月最后一周，整体/国内/国际运输量指数分别提升12%/12%/13%，价格指数分别同比+2%/2%/4%，客座率指数略降1%-2%，但仍均维持在80%以上的较高水平。

    2017年以来航空公司逐渐从过去两年的以价换量，向调整运力结构、改善价格的量价策略的转变；未来1-2 月订座数据也较稳健，2017年有望迎来淡季不淡，国内线量价齐升可期，国际航线价格端降幅望逐步收窄。

4 月以来运输量指数同比

资料来源：公开资料整理

4 月以来价格指数同比持续改善

资料来源：公开资料整理

    上市航企中，中国国航为行业龙头，运力投放最为谨慎且最早转向需求向好的国内航线，考虑国航在主要商务干线中份额占比较高、存量航线效益较优，预计受益国内航线量价改善程度望高于其他航企；南方航空在三大航中估值最低，量价业绩弹性最大。此外，也建议关注中国民航信息网络，为航旅信息技术垄断提供商、受益航空需求上行内生增长稳健，旗下子公司航旅纵横进入混改名单、商业化潜力巨大。