2017年中国工程机械销量、行业营业收入及行业盈利能力走势分析【图】

    工程机械的下游需求主要来自地产投资及基建投资两大方向，2016年下半年以来，地产投资对机械品种销量的拉动作用有所减弱，而基建投资需求的拉动作用在逐渐增强。国家统计局数据显示，2017年1-3 月，我国基础设施建设投资累计完成额1.72 万亿（包含水利管理业、公共设施管理业、道路运输业、铁路运输业四大板块），同比增长25.34%，这一增速与2016年全年增速相比提升5.24 个pct，2017年以来保持良好发展态势。

    截至2017年2月底，PPP 项目已入库1.18 万个，总投资金额13.9 万亿元，较2016年底增长30%。PPP项目往往集中于交通运输、市政工程等基建基础设施领域，按照项目数量和投资金额分别统计，基建项目都占较大比例，未来随着PPP 项目持续落地，将不断助力基建投资维稳。

房地产投资逐步企稳

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    相关报告：智研咨询发布的《2017-2022年中国工程机械租赁产业竞争格局及发展趋势研究报告》

采矿业固定 资产投资下行

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2017年1-3 月基建投资累计增速25.34%

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PPP 项目数量分布

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PPP项目投 资金额分布

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    工程机械销量持续回暖，海外市场加速开拓

    2017年3 月挖掘机销量2.14 万台，同比增长55%，此为自2016年9 月连续第7 个月挖机单月销量超过50%。17年Q1 挖机累计销量4.05 万台，同比增长98.6%。17 一季度挖机销量已完成16年全年销量的58%，我们预计2017年销量有望达10-12
万台。

2017年 Q1 挖掘机累计销量增长 98.6%

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2017年挖机 存量设备进入寿命周期

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    2011年以来，在行业需求放缓的的情况下，各工程机械厂商采取相对激进的销售策略，导致存量设备处于闲臵或半闲臵状态，挖机开工小时数持续下降，这种情况一致持续到2016年上半年。而从2016 下半年开始，我们持续跟踪监测的小松挖机利用小时数则不断回暖，2017年1-2 月累计开工小时数128.53，同比增长10.7%，2017年3 月开工小时数154.35，同比增长5%。存量挖机利用小时数上升是工程机械回暖的前期指标，行业将按照利用小时数上升-台班费增加-应收账款回款好转逐步复苏，同时逾期率下降-赚钱效应将导致新机销售回暖。

2016年以来挖机开工小时数持续回升

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    工程机械行业仍将保持持续复苏的态势

    （1） PPP 破解融资难题，持续拉动基建投资保持高位水平。PPP 模式有效解决政府资金筹措问题，将有效拉动基建投资增长。

我国未来基建投资规模预测

    海绵城市 5年相应建设总投资规模将达到2万亿

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    （2） 政府换届带来的政治周期，基建投资意愿或加强。各地发布两会工作报告后，2017年固定资产投资目标陆续出炉，据统计目前已有23 省发布目标增速，2017年固定资产目标投资规模已超过45 亿元，相当于2016年全国投资规模的75.4%。2016年下半年，地方政府换届基本完成，预计完成投资目标的概率较大。

    （3） 存量设备进入寿命周期，替代高峰即将到来。挖掘机等工程机械的使用寿命约6-8年，2017年起，2009-2011年销售挖掘机械将进入换新周期，换新需求有望提升。同时，“国三标准”于 2016年 4 月1 日正式实施，240 万的落后设备存量的清洗工作计将会加速开展，设备的更新换代未来有望进一步促进销量的提升。

2015年底存量挖掘机寿命年限占比

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2015年底 存量挖掘机保有量寿命分布

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    伴随“一带一路”政策的持续催化，工程机械行业迎来宝贵的海外市场发展机遇。

    工程机械行业利润触底反弹，盈利能力稳步回升

    2016年板块整体实现营业收入825.43 亿元，同比增长3%，为自2012年以来首次实现正向增长，其中建设机械增幅最大，同比增长96.2%；2017Q1 板块整体实现营业收入283.43 亿元，同比大幅增长63%，收入增速自2016Q3 开始转正，至今呈现不断加速趋势，其中山河智能收入增速最大，同比增长124%。2016年板块整体实现净利润2.44 亿元，同比扭亏为盈，其中建设机械业绩反弹幅度最大，为1252%；2017Q1 板块整体实现净利润15.15 亿元，同比扭亏为盈，其中徐工机械增速最快，同比增长1781%。

2016 工程机械行业营业收入增速企稳回升

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2016Q2 至 今工程机械行业收入逐季加速增长

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2016年工程机械行业净利润扭亏为盈

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2017Q1 工 程机械行业净利润大幅反弹

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    工程机械板块整体产能利用率逐渐回升，2017Q1营业收入TTM/固定资产比值为2.22，环比提升0.29，同比提升0.31。伴随产能利用率回升，工程机械板块ROE 及毛利率17Q1 明显好转，整体法下ROE（TTM）1.3%，环比提升1.03 个pct，同比提升1.7 个pct；毛利率25.7%，环比提升2.21 个pct，同比提升2.44 个pct。工程机械厂商同时坚定去除过剩产能，员工总人数自2011年以来不断下降，其中三一重工总员工数量下降幅度最大，由2011年5.18 万人下降到2016年1.38 万人。

2017Q1 工程机械行业盈利能力改善

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2016年 2 季度行业产能利用率触底回升

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2011年以来各工程机械企业大幅裁员增效

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    经营净现金流持续好转

    2011年前后工程机械经过非理性发展阶段，应收账款快速扩张，2012-2014 行业整体收入下降的同时应收账款仍保持20%左右增速，造成应收账款/营业收入比重不断攀升，2016年上半年达到最高峰，占比高达108%，企业经营现金流承压。2016 下半年开始，伴随行业回暖，工程机械厂商逐步收紧信用扩张政策，2016年末应收账款同比下降5.9%；2017Q1 尽管应收账款绝对值有所增加，但属于伴随收入扩张的正常波动，应收账款/营业收入比重仍持续下降至82%。

2016年工程机械行业应收账款略有好转

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2017Q1 应 收账款/营业收入占比下降明显

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    2016年工程机械板块经营净现金流量逐季稳步改善，2017Q1 经营净现金流量总额41.5 亿元，同比扭亏为盈。

工程机械板块有息负债减少

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2016 经营净 现金流逐季好转

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    工程机械行业估值处于历史低位

    工程机械板块整体于2012年至今经历深度调整，根据最新收盘情况（2017年5 月5 日），中联重科PB 估值0.91 倍，三一重工2.36 倍，徐工1.26 倍，柳工1.05 倍，均处于相对历史低位。

工程机械PB 估值处于历史地位

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