现金流对保险公司至关重要，退保率分析是现金流分析法的重要组成部分，我们独创流量退保率指标来研究保险公司的退保情况。由于保险公司的利润存在调整空间，而现金流却很难被操纵，且对保险公司的经营至关重要，因此我们采用现金流分析法对保险公司进行研究。退保率分析是现金流分析方法的重要组成部分。虽然保费收入和退保在会计上单独核算，但从现收现付制角度看，退保金会实质抵消保费收入。为了清晰的反映退保金对保费收入的抵消作用，同时使不同公司之间的退保率具备可比性，我们独创了流量退保率指标。
现金流对保险公司至关重要，我们将现金流入部分拆分为已赚保费和投资收益，将成本项拆分为现金流出成本和非现金流成本。
现金流出成本：退保金、综合赔款（含满期给付和保单红利支出）、费用（含佣金手续费和业务管理费）；
非现金流成本：保险准备金提转差和其他成本。
以上五类涵盖了保险公司主要的各类营业支出，同时我们暂且不考虑投资收益对保险公司现金流产生的影响，以已赚保费收入作为分母，去测各保险公司面临的现金流压力。而又由于准备金计提存在较大的操作空间，会计准备金涉及的参数比较多，只要准备金参数是合理的，评估利润就存在可调整的空间，因此我们认为会计利润除了用于年终核算、税收缴纳和股东分红，并没有太多的意义。所以我们的分析以退保金、综合赔款和费用为主。我们分别从流量退保率、综合赔付率、费用率三个方面分析保险公司的现金流出成本。
1.渠道、险种、缴费方式调整，流量退保率明显回落
退保率分析是现金流分析法的重要组成部分，目前保险公司都在采用传统的退保率核算指标，传统退保率计算方法一般以风险保额、准备金、保单件数或者跨期的保费作为计算依据，这些指标虽然能反映产品质量高低，但是很难反映当期退保金额对于当期现金流的冲击。我们独创流量退保率指标来研究保险公司的退保情况。
流量退保率=退保金/已赚保费
由于目前万能险保费分拆后，非风险保费部分不计入当期已赚保费，因此我们在计算流量退保率的时候，并未考虑万能险对现金流的影响。
通常而言银保渠道产品退保率高于个险渠道，高现值产品退保率高于保障型产品，趸交产品退保率高于期交产品。而传统保障型产品退保主要与投保人财务状况关联度较高。投资类产品如万能险、投连险则与市场行情相关度高，在市场低迷时，会出现集中退保的现象。
在2013年以前，导致上市险企流量退保率的原因主要为常规因素，整体起伏不大且都处于低位，2008年到2012年这五年期间中国人寿、太保寿险和新华人寿的振荡幅度分别为4.6%、8.2%和10.5%，整体较为稳定。
2013年以后行业流量退保率开始出现了明显的上升，主要受到渠道和产品两方面原因的影响。银保渠道的服务往往难以跟进，也并不会过多注重客户关系的维系；同时投资类保险产品占比上升成为退保率上升的最主要原因。高现价类的万能险等退保的概率明显要高于其他险种；而诸如分红保险等收益率波动较大，与市场行情相关性较高，也呈现短期化的特征。
2015年前后上市险企迎来了退保的高峰，大多数上市险企当年的流量退保率达到了30%以上，新华保险一度超过50%，即2015年上半年新华保险的保险业务收入为726.61亿元，而同期退保金流出为394.22亿元，这潜在对现金流产生了较大的压力。
随后由于个险渠道占比的增加、险种结构的调整以及伴随而来的缴费方式的变化，保险公司流量退保率开始逐渐下降，2016年中国人寿、太保寿险和新华保险流量退保率分别为17.34%、10.04%和39.25%，较2015年均出现了明显回落，短期来看上市险企流量退保率基本可控。
根据我们对58家寿险公司统计的结果，农银人寿、弘康人寿流量退保率分别为302.7%、221.1%，两家公司基本都是以银保或者网络销售为主，主打投资性质保险产品。除开这超高退保率的两家，16年流量退保率相比15年整体下降，超过50%的公司8家低于15年10家且平均水平也有所降低。
由于个险渠道、保障型产品以及期缴保费占比还处于提升态势，因此我们判断2017年流量退保率有望进一步回落。
2016年流量退保率回落
资料来源：公开资料整理
相关报告：智研咨询发布的《2017-2023年中国银行保险行业市场运行态势及投资战略咨询报告》
2016年我国寿险公司流量退保率排序（%）
资料来源：公开资料整理
2.满期给付处于高峰期，综合赔付率上升
我们定义综合赔付主要包括赔付支出净额和保户红利支出，通常赔付支出净额往往占绝大部分。整体来看近几年上市险企的综合赔付率呈现上升的趋势。
上市险企综合赔付率情况
资料来源：公开资料、智研咨询整理
赔付支出主要又包含赔款支出、满期给付、年金给付和死伤医疗给付。2016年上市险企的满期给付压力明显增加，中国人寿、中国太保、新华保险满期给付占综合赔付比率分别为82.88%、17.94%和64.63%（由于会计披露问题，中国人寿满期给付包含了年金给付）；从绝对数额上来看，中国人寿、中国太保、新华保险满期给付额分别同比增加60.15%、11.66%和106.57%。
从全行业来看，2016年为满期给付高峰，满期给付中银保渠道占比达到九成左右，同时绝大部分为分红险产品。主要因为前3-5年银保渠道的大量销售，而给如今大量的满期给付埋下隐患。
而伴随着寿险业务逐渐回归保障的本质、产品结构和渠道结构的进一步调整以及对历史保单的逐渐消化，满期给付短期高位之后压力降逐渐缓解，险企综合赔付率也将逐渐稳定。
上市险企综合赔付率情况
资料来源：公开资料整理
3.费用率上升，营销员规模增长为主因
保险公司的费用主要包含手续费及佣金支出、管理费用两项，上市险企费用率近年来整体稳中略增，细分来看业务管理费率基本保持稳定，而佣金率近几年逐渐上升，佣金率的上升也与保险营销员规模情况有关。但整体而言上市险企费率差别不大，且相对较为稳定。
上市险企费用率情况
资料来源：公开资料、智研咨询整理
上市险企费用率拆分情况
资料来源：公开资料整理
4.上市险企综合成本率出现下降拐点，现金流压力有所缓解
在综合了流量退保率、赔付率和费用率三者之后，加上准备金率以及险企的其他各类费率，我们可以计算出上市险企的综合成本率。
上市险企自2010年开始综合成本率就呈现上升趋势，到2015年达到高点，此时新华保险、太保寿险和中国人寿的综合成本率分别为130.56%、129.57%和128.44%。2016年主要受益于退保压力的逐渐缓解，三家上市险企综合成本率分别下降5.61%、5.95%和
5.10%，也是近年来首次三家险企综合成本率均有所下降。
上市险企综合成本率情况
资料来源：公开资料整理
本文采编：CY330
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