一、中国公用事业发展概况分析
2017 年年初至今,公用事业板块指数整体上涨 4.9%,其中电力板块上涨 0.74%,火 电板块上涨 2.66%,燃气板块下跌 6.34%。同期上证指数上涨 1.64%,创业板指数下跌 5.67%。
17 年年初至今公用事业及子板块涨跌情况
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相关报告:智研咨询发布的《2017-2023年中国公私合作(PPP) 市场专项调研及发展趋势研究报告》
17年初至今公用事业板块内涨幅居前五的个股分别是建投能源、三峡水利、 大唐发电、涪陵电力和东方能源。涨跌幅居后五的个股分别是中天能源、广安爱众、甘肃 电投、闽东电力和宝新能源。
公用事业涨幅前五的上市公司(17 年年初至今)
数据来源:公开资料整理
公用事业跌幅前五的上市公司(17 年年初至今)
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1、公用板块业绩整体下滑
62 家公用事业重点公司
分类 | 个数 | 上市公司 |
水电 | 11家 | 长江电力、国投电力、川投能源、湖北能源、梅雁吉祥、桂冠电力、黔源电力、闽东电力、甘肃电投、韶能股份、湖南发展 |
火电 | 32家 | 申能股份、华能国际、国电电力、浙能电力、大唐发电、华电国际、上海电力、粤电力A、深圳能源、京能电力、内蒙华电、广州发展、建投能源、漳泽电力、皖能电力、宝新能源、吉电股份、豫能控股、华电能源、穗恒运A、东方能源、哈投股份、长源电力、深南电A、新能泰山、赣能股份、宁波热电、华银电力、滨海能源、红阳能源、惠天热电、大连热电 |
区域电网 | 12家 | 涪陵电力、三峡水利、天富能源、通宝能源、广安爱众、桂东电力、文山电力、乐山电力、明星电力、郴电国际、西昌电力、岷江水电 |
燃气 | 9家 | 金鸿能源、陕天然气、深圳燃气、国新能源、长春燃气、重庆燃气、新疆浩源、百川能源、中天能源 |
公用事业行业及各子板块收入及增长情况(单位:百万元)
板块 | 2015A | 2016A | yoy | 板块 | 2016Q1 | 2017Q1 | yoy |
公用事业板块 | 740,311 | 712,659 | -3.74% | 公用事业板块 | 166,663 | 195,779 | 17.47% |
水电 | 105,714 | 105,163 | -0.52% | 水电 | 21,054 | 21,833 | 3.70% |
火电 | 571,005 | 541,710 | -5.13% | 火电 | 128,732 | 153,563 | 19.29% |
区域电网 | 25,964 | 28,121 | 8.31% | 区域电网 | 6,449 | 7,516 | 16.54% |
燃气 | 35,352 | 37,665 | 6.54% | 燃气 | 10,080 | 12,866 | 27.64% |
煤价高企火电行业利润大减,拖累公用事业板块整体表现。受到煤价上涨、利用小时 数下降以及电价下调等多重因素的影响,火电行业净利润同比大幅下滑。16 年火电公司归 母净利润同比下降 33.29%;17 年一季度煤价继续维持高位,火电行业归母净利润同比下 降 73.13%。火电行业业绩恶化拖累公用事业整体表现,公用事业上市公司 16 年净利润同 比减少 16.58%,17 年一季度净利润同比减少 51.31%。
公用事业及子板块营收同比增速情况
水电、燃气子板块利润增长较好,电网公司利润保持平稳。16 年来水整体偏丰,同时 国内燃气需求量稳步增长,受此影响,水电和燃气子板块整体表现良好。水电板块上市公 司归母净利润同比增长 9.16%;燃气板块上市公司归母净利润同比增加 19%。区域电网公 司业绩基本保持平稳,16 年区域电网板块上市公司归母净利润与上年基本一致。
公用事业及子板块净利润同比增速情况
2016 年营收同比增速前十、后十的公用事业类上市公司
2016 年净利润同比增速前十、后十的公用事业类上市公司
2017Q1 营收同比增速前十、后十的公用事业类上市公司
2017Q1 净利润同比增速前十、后十的公用事业类上市公司
股票简称 | 净利润同比增速 | |
增速排名前十 | 红阳能源 | 1470% |
中天能源 | 187% | |
宁波热电 | 183% | |
涪陵电力 | 130% | |
广安爱众 | 123% | |
西昌电力 | 103% | |
天富能源 | 70% | |
百川能源 | 44% | |
哈投股份 | 41% | |
漳泽电力 | 24% | |
增速排名后十 | 皖能电力 | -112% |
京能电力 | -112% | |
通宝能源 | -118% | |
粤电力A | -205% | |
豫能控股 | -240% | |
新能泰山 | -308% | |
滨海能源 | -308% | |
桂东电力 | -550% | |
华银电力 | -997% | |
内蒙华电 | -4537% |
2、公用事业盈利能力有所提升
2016 年公用事业板块整体毛利率水平为 26.1%,较上年同期减少 4 个百分点。其中 水电毛利率保持平稳,燃气毛利率略有提升,公用事业板块毛利率下滑主要受火电盈利能 力大幅下降影响。16 年火电上市公司毛利率约为 21.41%,较上年同期减少 6.14 个百分点。 区域电网公司毛利率 20.44%,小幅下降 1.78 个百分点,基本保持稳定。
公用事业及子板块毛利率变化情况
公用事业及子板块净利率变化情况
2017 年一季度,由于煤价处于高位,火电企业毛利率继续大幅下滑至 11.96%,毛利 率仅为上年同期的一半;但从环比看,2016Q4 火电企业毛利率水平约为 13.05%,火电 企业毛利率下降趋势已经逐步探底。由于冬季来水较少,水电企业毛利率水平低于全年平 均水平。
公用事业期间费用率:
2016 年公用事业板块期间费用率较 15 年同期的 15.02%略有下降,至 14.50%。 从细分领域看,燃气板块的期间费用率增加较多,全年期间费用率水平为 15.44%,比 上年同期高 2.01 个百分点;火电、水电、区域电网板块期间费用率均有不同程度的下降, 分别较上年同期减少了 0.73、0.55、1.16 个百分点,期间费用率控制良好。燃气期间费用 率的增长主要是由于 15 年气价下调,导致同等售气规模带来的收入减少,公司期间费用率 因此增加较多。
受益于利率下行,除燃气外各子行业财务费用率均有所减少。2016 年除了燃气外的各 子行业财务费用率均有所减少。其中水电企业平均财务费用率为 15.31%,较上年同期减少 1.28 个百分点,火电和区域电网公司财务费用率也分别下降了 0.89 和 0.55 个百分点。
公用事业及子板块销售费用变化(单位:%)
公用事业及子板块管理费用变化(单位:%)
公用事业及子板块财务费用率情况(单位:%)
公用事业及子板块期间费用率情况(单位:%)
3、资产负债率:公用板块整体保持稳定
截至 17 年 3 月底,公用事业行业整体资产负债率为 64.4%,较 16 年底增加 0.7 个百 分点,较 15 年底增加 0.6 个百分点。公用事业行业资产负债率整体保持稳定,略有上升。 公用板块资产负债率整体保持稳定。截至17年3月底公用事业行业资产负债率为 64.4%, 较 16 年底增加 0.7 个百分点,较 15 年底增加 0.6 个百分点,基本保持稳定。其中,自 16 年 Q3 起,火电板块资产负债率略有增长,截至 17 年 Q1 末约 66.6%;水电行业资产负债率 自 16Q2 起下降,至 17Q1 末约 59%;区域电网公司及燃气公司的资产负债率保持上升趋势, 至 17Q1 末分别为 63.7%和 54.3%
公用事业行业资产负债率变化情况
4、公用板块整体 ROE 水平下降
2016 年公用事业行业整体 ROE 下降 2.8 个百分点至 9.4%。其中火电板块 ROE 下降 幅度最大,较去年同期下降了 4.7 个百分点至 7.3%。区域电网公司 ROE 较去年同期下降 1.6 个百分点至 7%。水电 ROE 与较去年小幅增长。燃气板块 ROE 较去年同期增长 1 个百 分点至 8.6%。
公用事业行业盈利具有季节性,但我们也注意到 2017Q1 公用板块 ROE 较上年同期下 降明显。由于煤价高企,火电行业 ROE 下降尤其显著,17Q1 火电行业平均 ROE 水平仅 0.9%,较上年同期减少 2 个百分点。
公用事业行业及子板块 ROE 情况
2014 | 2015 | 2016 | 2016Q1 | 2017Q1 | |
公用事业板块 | 12.7% | 12.2% | 9.4% | 2.9% | 1.4% |
水电 | 14.9% | 13.9% | 14.4% | 2.7% | 2.2% |
火电 | 12.6% | 12.0% | 7.3% | 2.9% | 0.9% |
区域电网 | 1.9% | 8.6% | 7.0% | 1.7% | 1.3% |
燃气 | 10.2% | 7.6% | 8.6% | 3.4% | 2.8% |
二、投资策略
看好火电盈利反转,供给侧改革及国企改革带来的行业性机会。当前火电装机严重过 剩,2016 年全国火电设备平均利用小时为 4165 小时,同比减少 199 小时,创 1964 年以 来新低。利用小时数下滑叠加煤价高涨,2016 年火电行业盈利能力大幅下降。两会期间李克强总理和部委领导均提到要积极推进煤电供给侧改革,通过淘汰落后、严控新建以及整 合重组等多种形式提升火电利用效率,推动龙头企业做大做强。今年一季度以来煤价逐步 企稳开始回落,全社会电力需求回暖,火电交易电价开始回升,我们看好火电行业盈利反 转所带来的行业性投资机会,推荐大唐发电、华能国际、建投能源、京能电力、华电国际、 国电电力、上海电力等。
水电行业来水波动在所难免,中长期具备配置价值。水电行业具备低估值、高股息的 配置价值,但今年一季度水电发电量受来水及高基数影响同比下滑。根据中电联数据,2017 年 1-3 月份全国规模以上电厂水电发电量 1938 亿千瓦时,同比下降 4.1%,增速比上年同 期回落 21.6 个百分点。加息周期也一定程度上压制了短期水电板块估值。中长期我们较为 看好长江电力、川投能源、国投电力等优质水电龙头。
天然气消费稳步增长,燃气标的中长期具备成长性,短期期待油气改革总体方案落地。 16 年全年天然气消费量达 2058 亿立方米,同比增长 6.6%;17 年一季度天然气消费量为 636 亿立方米,同比增长 9.6%。天然气消费稳步增长,燃气标从中长期来看具备成长性, 短期期待油气改革总体方案落地释放改革红利。我们看好百川能源、南京公用、深圳燃气 等优质区域燃气龙头。
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