2017年中国基本金属铜、铝、锌行业发展趋势分析【图】

    1、铜：基本面不悲观、金融面不乐观

    铜矿较预计量收缩超过25万吨。2016H因Escondida（减 20 万吨）、CerroVerde（减 5.4 万吨）和 Grasberg（未影响）等铜矿罢工导致 2017 年全球铜矿供应增量减少超过 25 万吨。但半年薪资谈判主要集中在年底，下半年铜矿增量仍待确定。

    冶炼加工费大幅下滑、盈利下滑但仍较好。前五月,中国铜冶炼厂现货铜矿粗炼费(TC)在 70~90 美元/干吨，较前两年同期低 20 美元/干吨。基于当前国内铜冶炼的成本，认为铜冶炼盈利能力仍好于铅锌冶炼。

2017上半年全球前十大铜矿商增量（万吨）

数据来源：公开资料整理

    相关报告：智研咨询发布的《2017-2022年中国金属铜行业市场供需预测及投资战略研究报告》

中国铜冶炼厂现货铜矿粗炼费（美元/ 干吨）

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    铜管及铜板带箔开工率创新高、锂电铜箔加工费一枝独秀。 开工率：前五月，受益于空调和新能源汽车高行业景气度、铜管和铜板带箔分别达 90%和 75%；铜杆线稳定，铜材整体提高1%。加工费：前五月，受益于新能源汽车带动导致锂电铜箔供不应求，锂电铜箔高达 4 万元/吨以上；其余产品则比较稳定，铜杆线、紫铜管和紫铜带分别在 5,000元/吨、5,000 元/吨和 550 元/吨的水平。

铜管及铜板带箔开工率创新高

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铜材加工费基本稳定

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    需求：电网投资增速大幅放缓、空调需求增速高。前五月，全国电网基本建设投资完成额 1,794 亿元，同比增加 9.5%，远低于去年同期 39%的增速。全国空调产量 6,392万台，同比增加 32%。全国汽车产量 1,172 万辆，同比增长 6.4%，略好于去年同期。下半年主要看电网投资、空调产量及汽车产量变化数据，增速放缓为大概率事件。

铜主要下游同比变化

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    库存增加明显、但总量仍较合理：截止至6 月 23 日，LME+SHFE 铜库存31.5万吨，高于去年同期的 26 万吨的水平。SHFE 库存 5.5 万吨与去年基本持平，LME库26万吨较去年增加 6.5 万吨。认为：虽库存明显增加，但仅占全球铜年需求的 1,43%，且库存处于近十年的合理区间，对铜价短期走势有影响，长期影响有限。

    价格仍缺乏方向 ：2017H 铜价基本在5,500 美元/吨附近波动。通过测算，过去 30年，铜价与美元相关系数为-0.68。但 2016 年~至今，相关系数为 0.71。认为基于美元和铜的长期相关性，在美元走强的背景下，铜价面临较大的补跌压力。预测下半年铜价仍将在 5,500 美元附近波动。

LME+SHFE铜库存高于去年同期

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铜价与美元出现同向变化

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    2、铝：当前不乐观、未来不悲观

    产能增加将超10%、全年过剩 57万吨。截止至最新，全国电解铝有效产能增加 332万吨至 3,737 万吨，较年初增加 9.7%。另有辽宁忠旺 43 万吨/年等项目下半年投产，全年新增产能或超 400 万吨，同比增长超过 10%。全年产量有望从3,200 万吨增加至 3,500万吨，同比增加 9.4%。而去年消费增速仅为 8.5%，今年高于去年的概率较低，预计全年过剩 57 万吨。

2017年上半年有效产能增长 9.7%

数据来源：公开资料、智研咨询整理

全年过剩或超57万吨

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    全球库存小幅下降、但内外分化。显性库存：截止至 6 月 23 日，LME+SHFE 铝库存 175 万吨，较去年同期大幅下降 29%。其中，国外库存从 243 万吨降低至 143 万，创 2009 年以来新低；国内库存从4 万吨增加至31 万吨。隐形库存：截止至 6 月 19 日，全国铝社会库存为 119.4 万吨，去年同期仅为30 万吨。综上，国内增加 89 万吨，国外减少 99 万吨，总库存变化不大。认为虽然国内库存保持在高位，但没有进一步增加，且全球库存增量有限，库存对价格打压有限。

LME+SHFE铝库存总体大幅下降

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国内社会库存持续保持在高位

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    去违规产能已取得实质性突破、关闭在产仍为关键。4 月 16 日，国家发改委印发《清理整顿电解铝行业违法违规项目行动工作方案》（发改委办【2017】656 号文件）；4 月14 日，昌吉州 3 家企业 200 万吨/年电解铝违规在建项目停止建设；6月20 日，山东魏桥集团计划 10 日内减产25 万吨在产产能；6 月 27 日新疆嘉润二期15万吨在产产能开始减产。从关闭在建产能到关闭在产产能，电解铝有效产能正在实质性收缩。

    9月专项抽查和采暖季减产30%仍有看点。此次关闭仅为省里复核时点临近，而真正的去产能高峰或在9月15日前的国家相关部位的专项抽查，国家各部委将严格执行。另外，2+26 城市采暖季电解铝减产 30%以上的政策也将导致利好电解铝，华北采暖季基本在11月份到3月份，持续时间4 个月，影响的产量在 150 万吨左右。

铝供给侧改革涉及电解铝产能（万吨）

数据来源：公开资料、智研咨询整理

    电解铝连续8 个季度保持盈利。2017 年一季度全国电解铝加权完全成本 12,979 元/吨，长江 A00 铝价格 13,429 元/吨，吨铝利润 450 元/吨，同比上涨 132 元/吨，环比下降 514 元/吨。

    铝加工总体平稳。2017 年上半年，铝棒加工费持续下降，铝杆加工费上涨 200 元/吨至 600 元/吨，铝板加工费稳定在3,500~4,000 元/吨。因产能过剩问题逐渐蔓延到部分高端产品，CTP印刷板基、铝合金罐料和高铁车厢铝合金型材的加工费已经大幅下降。

2017 年一季度电解铝吨利润同比增

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2017年上半年铝材加工费较平稳

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    价格平稳上涨概率大：2017 上半年，铝价主要在 1.35 万元/吨上下波动。认为虽然基本面过剩，但去产能已经实质性开展，铝价下有政策底；暴涨违背去产能的初衷，概率也较低；铝价平稳上涨概率较大，预计在 1.35 万元/吨~1.45 万元/吨区间。

2017年上半年铝价高位震荡

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    3、锌：中短期不悲观、长期不乐观

    锌矿产能及产量增加、但供给仍有缺口。2017 年全球锌精矿产能增量为 67.6 万吨，2018 年则主要看 DugaldRiver（17 万吨）和 Gamsberg（25 万吨）等项目，两年合计新增 119.6 万吨。同时，嘉能可仍有澳大利亚和秘鲁的停产产能 30 万吨。未来两年，锌矿供给产能增量预计为 150 万吨。2017 年全球锌精矿产量增量预计在 40 万吨左右。2016年中国锌消费增加 30 万吨，预计 2017 年消费增量下降至 20 万吨，则 2017 年锌矿供应紧张缓解，但供需仍存缺口。

    国产锌精矿实际 TC 保持在较高水平。7月，国产锌精矿T/C涨100元/金属吨至4,050元/金属吨，名义加工费随低于去年同期。但考虑到二八分成，国产锌精矿 T/C 实际在5,000~5,500 元/金属吨，较去年同期高 500 元/金属吨左右。

全球锌矿产能增量（万吨）

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国产锌精矿实际TC走高

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    精锌产量下降2.04% 、库存大幅下降37% 。2017 年前五月，国内精锌产量 210.8万吨，同比下降 2.04%。截止至 6 月 23 日，LME+SHFE 库存为 33 万吨，较去年同期大幅下降 37%，创 2009 年 2 月以来新低。其中，LME 库存从 41 万吨下降到 30 万吨SHFE 库存从11万吨下降到不足3万吨。认为库存低且需求较好，短期内支撑锌价反弹。

2017 年前5月精锌降产量下降2.04%

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LME+SHFE库存同比大幅下降37%

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    锌价中短期乐观、长期仍有回调压力。2017 上半年锌价基本保持在 2.2 万元/吨上下波动。认为，虽然锌矿增加，但精锌产量仍保持收缩，库存处于历史低水平，锌价中短期内仍乐观，下半年锌价仍将保持在 2 万元/吨的高水平。但同时，锌矿最短缺时期已经过去且需求增速放缓，锌价突破前期高点的可能性较小，长期走势仍以回调为主。

2017年上半年锌价仍强势

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