酱油：龙头企业优势显著，2015年自主经营应是行业主流（图）

    1、酱油行业处于发展中期，未来前景看好。

    估计 13 年酱油行业收入规模约为 280 亿，产量规模约 720万吨。参考统计局数据，酱醋调味品近年来收入与利润增速均有所放缓，表明市场已处于发展中期。

酱醋子行业2010年后收入增速放缓

资料来源：Wind，智研咨询整理

    未来酱油行业前景看好，主要考虑：（1）消费量仍有增长，来源于餐饮业发展以及产品结构的改变，如酱油对味精的替代、生抽对老抽的替代等；（2）消费升级带动产品结构提升，高端酱油占比提高带动行业均价提升。

    《2015-2020年中国酱油市场行情动态及发展前景报告》

酱醋子行业2009年后利润增速放缓

资料来源：Wind，智研咨询整理

    2、酱油并购概率较低，企业自主经营可能是行业发展主流。

    产业信息网（http://www.chyxx.com/）认为核心原因在于企业规模实力差距较大，龙头依靠自身优势可以直接抢占市场。

海天市占率远高于竞争对手

资料来源：中国调味品协会，智研咨询整理

    海天市占率达15%，远大于其他企业，目前海天与厨邦、东古等区域性龙头企业进行全国扩张，挤压地方中小企业，由于双方实力差距较大，前者通过渠道扩张直接竞争性价比最高，因此应少有并购发生；

    未来龙头企业之间竞争将会成为焦点，猜测海天仍占据绝对优势，原因是目前海天已开始进行渠道密集化发展，未来与其他龙头正面竞争时优势会更加明显，同样也可以凭借其渠道与品牌来挤压竞争对手，因此也难有并购出现。