我国油脂市场影响因素分析

       内容提示：近3 年全球3 大油脂库存消费比呈现缓慢下跌态势，其中豆油下滑尤为显著。2011/2012 年度，全球豆油产量增速不及消费，导致库存较2011 年减少36.2 万t，降幅在12.04%，拉低豆油库存消费至20 年低位6.15%。

       1 欧债危机阴云密布，或加深欧元区一体化进程从

       2010 年5 月份希腊主权债务危机全面爆发，到西班牙、爱尔兰、葡萄牙财政问题恶化，再到欧元区第三大经济体意大利主权信用评级遭遇下调，以及欧债危机出现向法国蔓延的势头，欧洲银行业风险已经升至系统层面。为应对危机，欧盟与国际货币基金组织携手救援。10 月27 日，第二轮欧盟峰会就希腊债务减记、欧洲金融稳定基金（EFSF）扩容、银行业资本状况等3 个议题达成了全面共识，标志着欧债危机取得了阶段性成果，弥足深陷的欧元终于赢得了喘息机会，这也为风雨摇曳的市场情绪注入了一剂强心针。然而，救援只能提供短暂影响，缓解市场流动性的措施治标却不能治本，欧债危机的深层原因在于财政问题，必须强化财政协调。从这种意义上说，欧元区或将由“经济联盟”逐渐向“财政联盟”迈进。而欧债危机蔓延或改善的步调将进一步牵动包括油脂在内大宗商品市场的投资情绪。

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       2 宏观政策及时微调，重心转向“保增长”

       2009 年7 月份以来，我国启动长达两年半的紧缩性政策。2011 年年初以来，外围市场系统性风险频发，外需疲弱导致出口持续不振，国内基础建设投资前景堪忧，财政收入和支出增速双双回落，货币政策进入观察期。欧债危机动摇了中性的政策基调，10 月份宏观调控开始释放微调信号；发改委16 个月以来首次下调成品油最高零售价，运输成本削减将带动产品、服务价格下跌；国务院常务会议提出包括信贷支持和税收优惠政策在内的9 项措施扶持小型和微利企业发展。11 月末央行决定，自12 月5 日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点，释放了3 690 亿元资金。调降准备金率为近3 年来的首次，虽有分析认为此次降准旨在对冲外汇占款的下降，但可以认为，此举更大程度上意味着中国货币政策告别紧缩迎来宽松周期。后期商品的资金环境或相对宽松。

       3 全球油籽供应增长放缓，南半球成焦点根据

       2011/2012 年度全球油籽产量将到达4.576 亿t 的历史最高水平，较10/2011 年度增加409.3 万t，压榨量由3.750 亿t 增至3.892 亿t，同样为历史峰值。然而，产量、压榨量增长速度延续2010/2011 年度的回落态势，分别在0.9%、3.79% ， 均低于2010 年平均水平（3.6%、3.96%），说明2011/2012 年度全球油籽供应压力将有所缓和。

       分品种来看，随着北半球大豆收获期结束，2011/2012 年度美国、中国大豆供应大局已定，豆类市场关注焦点转移至南半球。依据USDA 报告数据，2011/2012 年度南美巴西、阿根廷大豆面积将较2011年温和增加，分别到达2 500、1 900 万hm2，增速平稳。

       不同于2011 年遭遇拉尼娜气候的影响，2011 年9 月份以来，巴西充沛的降雨令大豆产区农户能够提早开展播种作业，主产区马托格罗索州、帕拉纳州的播种进程持续快于2011 年同期。截至当前，巴西大豆播种工作已经完成计划面积的九成左右。阿根廷大豆种植区土壤墒情良好，播种完成七成以上。12 月份，阿根廷中部、巴西南部产区降雨量连续几周低于正常水平，拉尼娜现象炒作进入市场视野，这种情况预期至少持续到2012 年1 月份中旬，可能损及大豆的初期生长，并阻碍一部分晚播大豆的种植工作。

       油菜籽方面，2011/2012 年度全球油菜籽产量较上年削减55 万t，主要生产国产情差异较大。加拿大除曼尼托巴州洪涝灾害损失严重之外，大草原尤其是阿尔伯达州、萨斯喀彻温州油菜籽产量大幅增长，总量升至创纪录的1 416.5 万t。另一方面，欧盟诸国经历严冬以及春季干燥，油菜籽单产严重下滑，预估产量降至3 年低位1 910 万t。另外，我国油菜籽产量小幅下滑，至1 250 万t。加拿大油菜籽丰产或不足以弥补欧盟、中国油菜籽产量下滑缺口，2011/2012 年度全球油菜籽供给趋于紧俏。

       4 国内大豆供应充裕，油厂压榨利润低迷

       近3 年全球3 大油脂库存消费比呈现缓慢下跌态势，其中豆油下滑尤为显著。2011/2012 年度，全球豆油产量增速不及消费，导致库存较2011 年减少36.2 万t，降幅在12.04%，拉低豆油库存消费至20 年低位6.15%。

       2011/2012 年度棕榈油库存消费比跌至近10 年次低水平10.75%，逼近2007/2008 年的最低值10.52%。

       而菜籽油供需面基本平衡，库存消费比在4.23%，略高于近10 年均值（4.09%）。

       相比之下，我国3 大油脂供需面略显宽松。棕榈油、菜籽油库存消费比均较上年大涨，分别升至5.65%、6.90% ， 远远高于近10 年均值（2.42%、2.91%）。然而，受益于国内豆油消费需求拉动，2011/2012 年度豆油库存消费基本持平于上年，在2.15% ， 处于相对较低历史水平。据此推断，2011/2012 年度全球三大油脂供需面支撑力度整体将强于2010/2011 年度。国内市场，油脂品种间有所分化，豆油供需“紧平衡”的基调尚难改变。