今年融资条件确实有所收紧，但信贷和流动性并不紧

    6月24日，中国人民银行宣布，决定从2018年7月5日起，下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。央行指出，这是为了支持“债转股”的实施和缓解小微企业融资难融资贵问题。

    此次定向降准可释放资金7000亿元。这是年内第三次定向降准。市场人士预计，今年还会有1-2次降准。虽然央行强调，将继续实施好稳健中性的货币政策。但不少人认为，货币政策将变得更加宽松。他们认为当前货币政策偏紧，那么，根据稳健中性的要求，就应该转向更加宽松。其主要理据是今年以来社会融资规模偏少偏慢，5月末存量同比增长10.3%，比去年同月低2.6个百分点；前5月增量约为7.9万亿元，比去年同期少1.5万亿元。今年前5个月，信用债违约事件比去年增多，多项经济指标连续下滑，股市跌幅较大。这些情况也被归因为融资条件和流动性偏紧。他们进而认为，放松货币政策是防范债市风险、提振股市信心，以及稳定经济增长的重要措施。

    但是，如果我们客观分析，就会发现，当前货币政策并没有偏紧。前5月社会融资规模增量少于去年同期，主要原因是委托贷款、信托贷款表外融资同比多减，这主要是由于金融监管加强。与货币政策关系更加密切的银行贷款，今年增长仍然比较快。前5月新增人民币贷款约为7.2万亿元，同比多增7000多亿元，可见信贷并不紧。这是数量方面的情况。从价格来看，目前10年期国债收益率已从去年底的接近4%下降到3.6%左右。国债收益率下降固然有市场更加偏爱高等级债券的因素，但至少能反映今年以来市场流动性并没有收紧。

    基本的判断是，今年融资条件确实有所收紧，但信贷和流动性并不紧。前者是强监管的结果，后者反映货币政策是稳健中性的。今年M2增速也不高，低于信贷增速，同样是强监管导致的。

    对于强监管下的融资增速放缓，一些市场主体还不能适应。债务违约事件增加、基础设施投资减速，都与此有关。消费增速放缓，也受到了规范现金贷等监管措施的一些影响。以债务违约为例，一些企业此前习惯了借新债还旧债，使资产负债表快速扩张，而今年表外融资渠道收紧，其中一些资产负债率高、经营情况差的企业就可能出现不能按时还本付息的情况。

    前些年由于监管滞后和监管漏洞，出现了很多金融乱象，因此，继续加强监管是非常有必要的。而在监管保持较高强度的情况下，放松货币政策可能会使银行信贷的增速提高，但表外融资难以显著增加。其实，融资规模存量的增速超过10%，与名义GDP的增速相差不大，并不能算低。市场需要适应这样的融资增速。这些年，从企业到地方政府，很多都患上了“融资依赖症”，需要靠大量融资才能维持运作，因而融资需求非常大，资金供给有所收紧就难以为继。面对融资需求难以满足的问题，治本的办法是治愈“融资依赖症”，而不是继续扩张融资规模。

    当前货币政策并不紧，也就不存在放松的空间。实际上，如果现在放松货币政策，增加的信贷会大量流向房地产领域，而难以真正灌溉实体经济。5月份，流入房地产市场的资金出现了逆势增长，在很多融资渠道收紧、很多领域融资增速下降的情况下，1-5月房地产开发企业到位资金同比增长5.1%，增速比1-4月份提高3个百分点。其中，自筹资金增长8.1%，定金及预收款增长12.7%。从一季度信贷投向来看，房地产贷款余额同比增长 20.3%，仍然远远快于贷款的整体增速。

    对于此次定向降准释放的资金，央行将纳入人民银行宏观审慎评估，确保用于支持“债转股”和小微企业融资。这说明，稳健中性货币政策和严格金融监管的政策组合会继续得到实施。