2017年中国造纸行业发展概况及未来发展趋势分析【图】

    1、环保督查+“洋垃圾禁令”+ 排污许可证制度在供给端造成收缩

    今年上半年以来，造纸行业持续处于高景气度，以箱板纸和瓦楞纸为代表的纸张价格暴涨，箱板纸价格涨幅超过 70%，各龙头纸企业绩靓丽。

    我国由于林业资源匮乏，造纸采用废纸浆比例在 65%左右，木浆废纸浆都需要大量进口，2016 年进口废纸浆和木浆达 4189 万吨。中国国务院办公厅近日印发《禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》以来提升了对国费的需求。大量高污染的垃圾如矿渣、医疗废物、建筑垃圾混合在固废中给我国环境造成巨大安全隐患。随着纸制品市场出现部分的供给缺口，双胶纸铜版纸等产能将首先弥补市场需求，出口将降低，我国每年消耗国产废纸浆占造纸用浆的 41%，废纸价格回升将进一步激发国废回收的潜力。而且目前废纸进口数量和金额依然平稳，表明每年将近 500 多万吨的受限废纸将随着回收价格提高用优质废纸回收渠道填补。截至到2017 年 9 月，我国废纸进口量 2169 万吨，累计同比增长 1.2 个百分点，可见废纸渠道受政策影响并未放量，这也是支撑今年以来纸价上涨的主要原因之一。

    根据国家排污许可信息公开系统 2017 年 9 月 26 日，造纸和纸质印刷品公司共发放排污许可证 2659 张，有效期 3 年，已经申领的家数只占到我国造纸及纸制品行业的 40%左右。也将限制造纸企业产能，对供给端造成相当大的压力。

2008 年以来造纸及纸制品单位数

数据来源：公开资料整理

2016 年我国纸浆消耗占比

数据来源：公开资料整理

    造纸行业盈利能力不断改善，2017 年造纸及纸制品行业财务费用同比降低明显，销售净利率保持 6%左右的历史较高水平。

16 年至今造纸及纸制品销售利润率

数据来源：公开资料整理

16 年至今造纸及纸制品业财务费用情况

数据来源：公开资料整理

    造纸企业业绩与汇率走势有具有相关性。今年 5 月份以来人民币有一波幅度在5%左右的升值，增加了相关造纸龙头企业的购买力，在木浆和废纸采购等上游缓解降低了成本。由于废纸端进口的压力，供需失衡需要进口木浆予以补充，截至到 2017年 9 月，前三季度进口木浆总数 1761 万吨，同比增长 13.5 个百分点。

    2017 年前三季度进口废纸 2169 万吨，同比增长 1.2%。进口纸浆 1761 万吨，同比增长 13.5%。进口阔叶浆的平均单价已经由 2017 年 1 月份的 490 美元/吨上涨至 9 月份的 633 美元/吨，上涨幅度 29.18%。我国是人均林业资源相对匮乏的国家，造纸对进口废纸和木浆依赖较强，随着“洋垃圾”禁令实施以来，废纸进口累计值不断下滑，需求转向木浆，进一步催涨了木浆价格和国内造纸成本。

16 年至今废纸进口数量变化情况

数据来源：公开资料整理

16 年至今造纸浆进口数量情况

数据来源：公开资料整理

    2、行业集中度不断提升，龙头企业在渠道、资金、技术、设备优势明显

    根据中国造纸协会数据，全国纸及纸板生产量 10855 万吨，较上年增长 1.35％。消费量 10419 万吨，较上年增长 0.65％。2007～2016 年，纸及纸板生产量年均增长率 4.43％，消费量年均增长率 4.05％。可见往年行业总体生产和消耗并未出现大幅波动，而是纸种的结构在不断调整，其中包装纸占比不断提升，各类包装纸的消费量占 2016 年的 51.1%。

    一方面，行业总体需求温和上升，但是结构在不断调整升级，生活用纸、包装用纸和特种纸比例在提高，2016 年生活用纸消费量同比增长 4.53%，箱板纸增加 2.92%，瓦楞原纸增加 1.93%。另一方面，龙头市占率在不断提升，2016 年前十大造纸企业市占率提升了 2.23 个百分点，随着今年环保政策趋严，预计全年 CR10 占比仍将进一步提升。

造纸行业的机会与风险

数据来源：公开资料整理

2016年各类纸张消费占比

数据来源：公开资料整理

    根据近期龙头纸企财务报表显示，盈利能力在不断改善，针对目前涨价幅度较大的品种箱板纸，龙头企业拿出了扩产能的计划。造纸业产能预计在 2018 年底至 2019年 H1 迎来产能释放，龙头企业的产能以及开工率的提升将弥补小厂产能的出清和关闭，届时造纸行业将寻求新的平衡，龙头纸企的溢价能力将进一步提高，但是纸张价格也会受价值规律的影响围绕实际价值上下波动，我们预测纸张价格在 2018 年至2019 年在高位盘整，稳定在一个合理的区间内，龙头纸企也将承担更多的环保和社会责任，根据目前各企业加大研发投入来看，制造升级是大势所趋。

    今年以来，各类纸张和原材料木浆、废纸都呈现不同程度的较大上涨，一时“洛阳纸贵”竟成为现实。由于行业环保高压和排污许可证的限制，小产能不断出清，纸价上涨叠加高转价能力，龙头公司业绩亮丽，开工率的提升叠加售价提升导致利润端大幅改善，预计在 2018 年底将迎来产能的释放。

    从产业趋势来看，龙头的地位将逐步提升，由于我国是人均森林资源匮乏的国家，人均森林蓄积量只有 9.1 立方，与世界平均水平相比为 1:8.2，因此，不同于加拿大、美国、巴西等林业资源丰富的国家，我国造纸主要依赖废纸，2016 年消耗国废和进口废纸浆占比 65%，废纸转换成成品需要消耗能源且污染较重，因此造纸企业的地位和估值一直相对较低，在这样的市场背景下，我国造纸有较高的环评和渠道壁垒。

16 年2 月至今铜版纸价格走势

数据来源：公开资料整理

2 016年至今国内双胶纸价格走势

数据来源：公开资料整理

    今年以来纸价涨幅明显，从 2016 年低点算起，瓦楞纸箱涨幅超过 100%，铜版纸涨价幅度 40%左右，双胶纸涨价超过 30%。

    纸价受供求关系影响围绕价值上下波动是价值规律的客观存在，随着下半年“双11、双 12”等购物节的刺激和春节食品饮料的消费带动影响,包装企业、厂家以及快递业都会提前备货,叠加纸价上涨和环保督查以及“洋垃圾”禁令带来的刺激因素，纸价在第四季度难以大幅下调，我们认为随着市场供求关系发挥调节作用，纸价趋势上将回归理性并且逐步稳定。

    相关报告：智研咨询发布的《2018-2024年中国造纸行业运营态势与未来发展趋势报告》