2017年中国期货市场发展格局分析【图】

    一、监管正本清源，规范市场发展

    我国期货市场历经培育、试点、整顿、规范发展四个阶段。监管层针对早期期货市场违规经营、盲目发展的状况，对于期货公司、期货交易所和交易品种进行整顿和规范，在大破大立整治后，形成了良好的发展格局。

    第一阶段：初创发展时期（1988—1993 年）

    我国期货市场起始于 1988 年。1988 年 5 月国务院进行期货市场试点；1988 年 6 月确定了小麦、杂粮、生猪、麻等农产品作为期货交易的开市品种；1990 年 10 月中国第一家以现货交易为基础，正式引入期货交易机制的全国性批发市场—郑州粮食批发市场正式开业；国务院 1991 年在总结郑州粮食批发市场经验的基础上，设立深圳有色金属交易所；1992 年 10 月深圳有色金属交易所推出第一个期货标准化合约—特级铝期货标准合同，实现了远期合同交易向期货标准化合约交易的过渡。1993 年 5 月，郑州粮食批发市场更名为郑州商品交易所，同时正式推出标准化合约，相继推出大豆、绿豆、小麦、玉米、芝麻等品种。

    第二阶段：清理整顿时期（ 1993—2000 年）

    针对国内期货市场盲目发展的状况，证监会对期货市场进行了长达 8 年的清理整顿。第一次清理整顿起始于 1993 年 11 月，主要围绕建设期货市场的监管框架和经历整顿期货市场两方面展开，大幅压缩试点阶段期货交易所的数量，从 50 家压缩到 14 家，压缩交易产品至 35 个。1993 年底期货公司超过 300 家，期货兼营机构超过 2000 家，整顿后51 家合资期货公司停止期货业务。

经过第一次整顿后剩余 14 家交易所

数据来源：公开资料整理

    1998 年 8 月国务院下发《关于进一步整顿和规范期货市场的通知》，将 14 家交易所合并精简为上海、大连和郑州三家；减少商品期货交易品种至 12 个，各交易所之间不设置重复上市品种；清理整顿期货公司，将注册资本的最低标准提升至 3000 万元，数量减少至 180 家，停止期货自营业务，取消兼营机构，严控境外业务。

经过第二次整顿后剩余 3 家交易所，12 个交易品种

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    第三阶段：规范发展时期（ 2001—2009 年）

    清理整顿结束后期货市场进入恢复性发展阶段。2001 年人大会议上明确提出“积极发展大宗商品批发市场，稳步发展期货市场”，拉开了我国期货市场规范发展的序幕；2004年 2 月国务院颁布《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，明确提出要“在严格控制风险的前提下，逐步推出为大宗商品生产者和消费者提供发现价格和套期保值功能的商品期货品种”，为期货市场发展奠定了基调，市场进入规范发展期。

    第四阶段：创新发展时期（ 2010-至今）

    金融期货的推出完善期货市场建设。随着 2010 年 4 月沪深 300 股指期货上市；2013年 9 月国债期货恢复交易；2015 年 4 月中证 500 和上证 50 股指期货上市，金融期货产品日渐多元化，实现了资本市场、金融市场与期货市场的融通。同时随着商品期货种类的不断丰富，完善了期货市场结构，目前已经形成了四大交易所，51 个交易品种的市场格局。

截止 2016 上半年期货市场交易品种共有 51 种

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    二、交易规模扩容，金融贡献较大

    期货品种推陈出新加速期货市场交易扩容。2000 年以来，期货交易品种逐步扩容，从12 个逐步扩大到 51 个，金融期货实现从无到有的突破，同时随着经济不断发展，机构投资者数量快速增长，对于通过期货市场实现风险对冲的需求增强，导致近年来期货市场成交的扩容，2015 年期货市场成交量和成交额分别为 35.78 亿手和 554.23 万亿元，分别同比增长 42.78%和 89.81%。

    金融期货成交额贡献巨大。金融期货自 2010 年推出以来，为各类金融机构投资提供了风险对冲工具，同时随着监管层允许保险公司、信托公司参与股指期货交易，进一步加速金融期货的发展壮大，由于股指期货的大合约属性，近年来金融期货以不到 10%的成交量贡献了超过 50%的成交金额，成为最主要的期货品种。

2011-2015 年四大期货交易所成交量逐步提升（单位：亿手）

数据来源：公开资料整理

2011-2015 年四大期货交易所成交额逐步提升（单位：万亿元）

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金融期货上市以来以较小的成交量贡献了较大的成交规模

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    三、市场开放提速，投资结构改善

    期货市场投资者以个人为主，机构占比有待提升。2012 年期货保证金监控中心对所有期货行业开户客户进行规范，通过休眠账户管理制度清理一批无交易账户，导致 2012年账户数量大幅减少，截止 2014 年期货市场账户数量 82.26 万户，同比增长 6.5%，其中，法人和个人客户数量分别为 2.74 和 79.52 万户，法人客户数量占比 3.33%，近年来在 2.5%至 3.5%之间保持稳定。

    法人客户交易市场份额高于客户数量份额。法人客户的交易规模占比高于客户数量占比，主要在于相对个人客户的投机需求，法人客户交易更多的是产生于现货市场交易形成的套期保值需求， 2014 年法人客户成交 12.96 亿手，同比增长 242.23%，占比提升至 25.87%。

期货市场投资者结构以个人客户为主（单位：万户）

数据来源：公开资料整理

期货市场交易结构以个人客户为主（单位：亿手）

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    随着期货市场投资者准入的不断放开，未来机构投资者占比仍将进一步提升。随着法律法规的逐步健全，期货市场对于机构投资者准入逐步放开，2010 年来，监管层先后准许证券公司、公募基金、QFII、信托公司、基金专户、保险资金参与期货市场投资，涉及金融期货和商品期货两个市场，同时期货市场面向境外投资者有望放开。期货市场能够为机构投资者提供有效地风险对冲工具，其吸引力正在逐步增强，未来机构投资者占比有望进一步提升，加大期货市场的活跃度。

期货市场对于机构投资者逐步放开

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    四、资产规模扩容，收入结构优化

    期货公司随期货市场扩容而发展壮大。近年来期货交易品种持续创新，带来交易规模的快速扩容，有效对冲了交易手续费下行的负面影响，在传统经纪通道为主的盈利模式下，行业收入利润规模不断提升，2015年行业实现营业收入和净利润分别为244.08和60.37亿元，同比增长 29.77%和 44.67%，创下近年来的新高。净资产规模随着行业盈利规模的不断提升呈现同步上升态势，截止 2015 年末行业净资产规模 782.94 亿元。

2007-2015 年行业营业收入和净利润呈现上升趋势

数据来源：公开资料整理

2007-2015 年行业净资产规模呈现上升趋势

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    传统经纪通道收入是期货行业主要收入来源。2014 年行业合计实现营业收入 188.09 亿元，其中以期货经纪核心的手续费收入 100.35 亿元，客户保证金利息净收入 68.81 亿元，占比分别为 53.35%和 36.58%，合计收入贡献达到 89.93%，是行业最主要的收入来源；资产管理净收入 0.87 亿元，同比增长 480%，但收入贡献仍处于较低，仅为 0.63%；以风险管理为主的其他收入快速增长，2014年收入规模16.88亿元，同比增长166.25%，收入贡献提升至 8.97%。整体来看，期货行业收入结构仍以牌照类交易通道为主。

2013 年行业收入结构以期货经纪和利息收入为主

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2014 年行业收入结构以期货经纪和利息收入为主

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    牌照业务为主的收入结构下，行业盈利水平相对稳定。不同于证券业 ROE 水平的大起大落，近年来期货行业的 ROE 水平基本保持稳定，波动区间为 6%-8%，主要在于期货行业当前盈利结构仍以牌照通道类业务为主，投资类业务占比较少，业绩主要受期货市场成交规模影响，而受市场波动影响较小。

期货行业盈利能力相对比较稳定

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    五、并购重组加速，行业集中度提升

    行业竞争格局加剧下，并购重组成为期货公司强强联合或资源互补的重要途径。当前期货行业普遍面临着公司规模小、公司数量多、业务同质化严重的问题，通过并购重组能够实现资本快速扩充、规模经济效应，增加差异化服务及增强自身综合经营能力。在行业竞争日益加剧和管理层鼓励期货公司通过并购重组的背景下，近年来行业并购重组热度明显提升，2008-2015 年期货公司数量从 171 家减少至 149 家。

2008 年以来行业公司数量呈现下滑趋势

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监管层鼓励期货行业并购重组

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    并购重组加速行业集中度提升。随着并购重组的不断推进，行业集中度逐步呈现上升趋势，其中，2011-2015 年净利润行业集中度（CR8）从 33.28%提升至 38.12%，客户权益行业集中度（CR8）从 28.31%提升至 39.64%。

2011 年以来期货行业净利润集中度提升

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2011 年以来期货行业客户权益集中度提升

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    行业规模效应显著，集中度提升下呈现强者恒强格局。净资本为核心的监管体系下，期货公司的业务规模取决于资本规模，同时期货公司获取创新业务试点资格通常以分类评级和净资本规模作为硬性条件，资本充足的期货公司具备先试先行、规模、人才等多方面的优势，行业呈现强者恒强的态势。2014 年资产规模 100 亿以上的期货公司的平均净资产收益率达到 13.13%，远远高于资产规模 50-100 亿期货公司的平均净资产收益率7.64%，资产规模越小净资产收益率水平越低。在增资扩股、并购重组加速行业集中度提升的背景下，预计行业将呈现二八格局，表现为强者恒强的竞争局面。

净资产规模较大的期货公司 ROE 水平较高

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    相关报告：智研咨询发布的《2017-2022年中国期货产业现状深度调研及市场发展前景预测报告》