穿透式监管来袭 “资金池”迎来备案时代

    穿透式监管迈出实质性一步，”资金池“迎来备案时代。

    5月15日银行业理财登记托管中心有限公司(以下简称理财登记中心)下发《关于进一步规范银行理财产品穿透登记工作的通知》(以下简称《通知》)表示，要对银行理财的各类资产管理计划和委外信息进行逐层登记、动态跟踪和完整披露。

    市场人士表示银行理财资金的投资多是多层嵌套，通过分层监管一步到位，对不同层级的同业理财均实现监管，分层监管有利于加强对杠杆率的监控。

    5月初各类资产价格对监管态度做出激烈反应，直到目前市场各方对监管政策的走向仍然抱有疑虑。不过，接受第一财经采访的多位市场人士认为，金融同业理财监管的新方式正在逐步形成，预计将对银行理财资金的“穿透式”登记备案为后续资管业的监管将打下牢固基础。值得注意的是，此次对于金融机构资管业的监管并非全面开花、新旧不分。

    一家券商机构部人士对第一财经表示，当前监管层还在对同业理财业务进行进一步监管的过程中，未来这一行业将迎来大洗牌时代，无论是银行理财，还是券商资管亦或信托计划将向主动管理型业务迈进。

    备案式监管来袭

    作为券商资管、基金公司委外业务的最大资金供给方,银行理财资金受到的监管在进一步趋严，这其中最为关键的则是对“资金池”的监管。

    “一般的理财投资均有明确的投资标的、投资额度。但资金池却迥然不同。银行发行多款银行理财项目，但将筹集来的资金却放入同一个银行账户中，它们多通过信托计划向外投资，一个信托计划的资金或达上百亿元。”某券商机构部金融市场中心的高级经理告诉第一财经，以某信托公司为例，信托计划中的一部分资金投资于非标产品、一部分投给券商大集合进行委外投资，余下的进行固定收益的投资，发行周期循环的债券类产品一期一期循环发行投放，以此解决资金池的流动性问题。在资金池的运作模式下，无法界定不同的的理财资金到底投资了哪类资产。”

    “今年以来监管层对银行理财资金的穿透式监管不断加码。”某券商非银分析师对第一财经表示：“但这一穿透式监管仅停留在政策理论层面，并未迈出‘登记备案’这一步。” 5月15日理财登记中心表示要对银行理财的各类资产管理计划和委外信息进行逐层登记、动态跟踪和完整披露。资金池的备案时代来临。

    华创证券研究所固定收益首席分析师屈庆表示，《通知》主要表达了三层要求。一是对于银行理财投资特殊目的载体的底层披露要求进行了明确，要求先登记理财投资的各类资产管理计划和协议委外信息，再披露底层资产和负债信息，即执行“多层嵌套、分层登记”的要求，对于过去希望通过资管产品嵌套来规避监管的行为进行约束。

    二是要求银行每周登记资管计划和协议委外的底层资产情况，进行动态跟踪，相比此前非现场检查报表的时间要求更加严格。

    三是投资集合资管计划必须披露完整的底层基础资产，不得少登或按照理财资金投资比例拆分登记，过去通过集合产品隐藏风险资产或非标资产的操作将被限制。

    去杠杆、去通道是金融业监管的一大方向。前述非银分析师称，银行理财资金的投资多是多层嵌套，通过分层监管一步到位，对不同层级的同业理财均实现监管。同时不同层级有着不同的杠杆率，这使得杠杆率复杂难辨，分层监管有利于加强对杠杆率的监控。

    券商集合冲击大

    屈庆分析，综合来看，《通知》对集合类资管产品和违规加杠杆的行为带来的冲击最大。过去集合产品一般采取资金池的运作模式，期限错配、成本估值，且对于底层资产披露要求也不严格，成为很多银行理财资金偏好的投资品种。

    在新的登记规则下，集合资产产品难以做到每周、完整披露资产清单，就会面临银行赎回压力，未来集合赎回压力需要密切关注。穿透登记有助于监管直接将理财的负债和资产进行匹配，过去通过多层嵌套违规加杠杆和其他监管套利的行为都将受到冲击。而且一旦穿透管理，底层资产可能很难满足本行投资范围的要求，进而整体降低理财资金对中低评级信用债的需求。

    在此之前，证监系统正在检查券商集合产品的遗留问题。5月初市场消息称券商资管资金池业务将被全面叫停，券商股在5月5日经历“惊魂”一幕，个股纷纷大跌。此后监管层紧急安抚市场情绪，迅速召集券商资管人士开会澄清并非要清理券商大集合产品，而是要对其进行整改。

    可以看到当前金融监管走向已被市场视为影响市场的核心驱动因素。历经5月初的市场惶恐后，当前市场对监管走向依旧疑虑难除。有券商人士表示正在进行中的金融监管力度和时间可能远大于预期，对市场心理风险偏好压制还将持续较长时间。这一过程充满了不确定性。有部分券商资管人士对第一财经表达其担忧——银行在不断收缩委外资金，通道业务逐渐萎缩，监管套利制度正在消亡，未来同业理财业务何去何从，大家都还在疑虑和观望中。

    基金业协会公布的最新统计数据显示，截至2016年12月31日，基金管理公司及其子公司、证券公司、期货公司、私募基金管理机构资产管理业务总规模约51.79万亿元。券商资产管理业务规模为17.58万亿元，集合计划发行产品3643只，规模为2.19万亿元。

    首创证券研发部总经理王剑辉告诉第一财经，金融同业理财的监管要有新的方式，当前这一方式正在逐步显现。此次对于金融机构资管业的监管并非全面开花、新旧不分，同时对银行理财资金的“穿透式”登记备案，为后续资管业的监管将打下牢固基础。

    某券商机构部人士对第一财经表示，当前监管层还在对同业理财业务进行进一步监管过程中，未来这一行业将迎来大洗牌时代，无论是银行理财，还是券商资管亦或信托计划将向主动管理型业务迈进。