医药行业：顺应政策走势 甄选基本面坚挺个股

    投资要点：

    年初至今医药板块行情回顾

    年初至今（2020 年1 月1 日至2020 年6 月10 日），申万医药生物板块上涨27.12%，沪深300 指数下跌1.38%，医药生物板块整体跑赢沪深300 指数28.50 个百分点，涨跌幅在申万28 个一级行业中排名第1 位，医药6 个子板块均以上涨报收；细分来看，具有科技属性的医疗器械和生物制品子板块表现抢眼，分别上涨了58.51%和43.28%。截止到2020 年6 月10 日，医药板块整体TTM 市盈率剔除负值后为46.90 倍，全部A 股（非银行）TTM 市盈率为23.13 倍，医药板块相对全部A 股的估值溢价率为102.78%，处于2013年来的中高位水平。

    医药行业运行情况

    1）制造端：截止4 月，我国医药制造业累计营业收入6943.50 亿元（-5.60%），累计利润总额为893.60 亿元（-10.56%），累计医药工业增加值与上年同期持平，主要系企业2-3 月受疫情影响复工复产延缓、终端医疗机构诊疗人次断崖下跌、多数药械采购推迟影响，4 月份逐步回暖；累计出口交货值506.80亿元（+14.30%），其中2 月同比下降10.69%，三、四月快速回升，四月增幅（+45.60%）创近年新高，主要系3 月份海外疫情大规模爆发，国内企业生产逐步恢复且疫情控制得当，出货量激增；2）支付端：截止4 月我国医保参保人数13.32 亿人，4 月医保基金收支分别为7543.27、5947.15 亿元，同比分别增长-5.44%和5.64%，收支增速较低且出现较大幅度不匹配，医保基金承压问题亟待解决；3）销售端：2019 三大终端六大市场药品销售额17955亿（+4.8%），增速进一步下滑，其中零售药店和公立基层医疗终端增速较高，网上药店达138 亿元（+40%），七年复合增长率为60.6%，增势迅猛；4）资本端：2020Q1 末基金对申万医药生物板块持仓比例为3.42%（整体法），较2019 年末有所下降（3.88%），在申万28 个行业中排名第六，持股比例最高的为心脉医疗（32.20%），基金持股数和市值最高的为恒瑞医药（867 支，280 亿元），前20 大重仓股持股比例除恒瑞医药、迈瑞医疗外都下降，龙头聚集效应显著；5）政策端：第三批药品带量采购渐行渐近，可能采购品种可由过评企业数量推测，据米内网数据，截至6 月10 日，257 个通用名药品已有企业通过或视同通过一致性评价，其中58 个已被纳入前期集采，剩余199个中31 个过评企业数达3 家及以上，52 个过评企业数达2 家，此外以京津冀为核心的3+6 北方联盟、4 省市西南联盟、福建、山东、山西、江苏等多区域耗材集采也在有效推进中。

    A 股医药生物上市公司2019 年报及2020 一季度报业绩总结2019 年医药生物板块整体营收为17271.52 亿元（+12.98%），扣非归母净利润为718.27 亿元（-18.62%），在制剂企业低开转高开的影响基本消退之后，医药生物板块整体保持高景气，但2019 年第四季度营收增速环比下降，扣非归母净利润更是出现了历史上少见的负值，主要由于部分公司计提资产减值等原因造成大幅亏损；医药生物板块2020 年第一单季度营收为3837.58 亿元（-7.79%），扣非归母净利润为260.07 亿元（-4.46%），主要系疫情影响，医疗机构开展医疗服务并不充分，医药行业大部分公司经营受到冲击，但从数据上看，营收和净利同比减少并不巨大，在一定程度上体现了医药行业的刚需。

    投资策略与标的推荐

    建议从以下几方面着手：

    1） 仿制药领域：带量采购的层叠推进，仿制药稳态降价机制已经形成，中短期我国仿制药市场将在政策的引导下重整，长期将处于另一个均衡发展状态，建议关注具有产品集群优势、原料药-制剂一体化供应或市场竞争壁垒较高的仿制药龙头企业，推荐具有肝素和核药双业态的高成长性企业东诚药业（002675）以及积极布局呼吸系统用药的健康元（600380）；

    2） 创新药领域：医保结构优化调整、辅助药让位、绿色审批通道等措施持续推出，释放了支持创新的明确信号，助力国产创新药蓬勃发展，建议关注以创新研发为主线的投资机会，推荐创新研发管线庞大的专科制药龙头恒瑞医药（600276），同时看好创新产业链外溢的外包环节，推荐临床CRO 优质企业泰格医药（300347）以及产能持续扩张中的CDMO 企业凯莱英（002821）；

    3） 高端医疗器械：近年来我国高端医疗装备技术水平的迅速提升，国产设备在售后服务领域无可比拟的地理优势，以及医保控费、按病种付费等措施加持下需求终端性价比权重的加码，我国部分高端医疗设备进口替代将正式由此前概念性的提倡迈入实质性阶段，建议关注进口替代空间大、国产设备技术快速提升的优质器械龙头，推荐化学发光龙头安图生物（603658）和兼具技术、销售实力的国内最大器械生产商迈瑞医疗（300760）；

    4） 疫苗领域：智飞生物代理产品HPV 疫苗供不应求，五价轮状病毒疫苗（2018 年下半年获批）迅速扩增，自研产品三联苗粉针（不含铝佐剂）预计今年上市，结核病领域疫苗已处于上市申请阶段；沃森生物13 价肺炎球菌多糖结合疫苗于2020 年1 月正式获批，其作为全球销售金额排名第一的重磅品种，市场需求空间巨大，2020 年沃森生物共计批签发71.43 万剂，为2019年批发量的37.54%，且后续研发管线丰富，推荐关注智飞生物（300122）和沃森生物（300142）。

    此外，还推荐聚焦屈光、视光和白内障三大眼科业务，业绩增长稳健且具备口碑和扩张能力的爱尔眼科（300015）。

    风险提示：政策推进不达预期，海外疫情超预期，研发进度低于预期