互联网行业：微信等巨头发力商业生态 第三方SAAS服务商受益

    核心观点：

    巨头发力产业互联网，微信等平台发力商业生态，第三方SaaS 服务商直接受益。巨头携手第三方服务商共同推动产业互联网发展，巨头提供基础设施，SaaS 公司深入到产业中，服务于企业运营和供应链等环节。微信2020 年发力商业生态，根据微信公开课，2019 年小程序GMV 超8 千亿元，同比增长160%，其中在电商、零售行业同比爆发式增长，非互联网玩家、中长尾的小程序商业化程度正在加速。

    海外直营电商是品牌收入增长的重要驱动力之一。海外搜索和社交广告占据主导优势，为直营电商提供充足流量支撑，以Shopify 为代表的第三方服务商助力直营电商生态构建。国内直营电商刚起步，巨头搭建生态并提供流量及供应链、技术支持，第三方服务商（SaaS 服务商、支付服务商等）完善生态。微信、抖音、快手开始发力电商业态，为直营电商提供流量支持。无论通过平台导流或是构建私域流量，商家的最终目标是促进收入增长，或是提升品牌价值、提高用户黏性。

    微信小程序服务商超8 千家，以小微企业为主。这些服务商服务于不同的垂直行业（如零售、电商、出行、政务、医疗、教育等）、不同业务领域（如小程序开发、营销服务、CRM、ERP 等）。根据微信公开课数据，截至2019 年6 月微信小程序生态服务商有8,200 家，服务小程序数量达63 万个，同比增长80%；根据中国信通院发布的《微信就业影响力》报告，76%的小程序服务商员工不超过50 人。微信支付服务商超3 万家，企业微信服务商超1.7 万家，也均以小微企业为主。微信为服务商搭建生态，提供技术支持、运营支持，助力服务商持续深耕行业，实现升级转型，从技术服务商到解决方案服务商，从“单兵作战”到共同协作。

    在小程序商业生态中，微盟、有赞、云集、兑吧等在海外完成上市，业务模式各有偏重，宝尊电商崛起于阿里生态，我们也对比研究其模式和成长历程。微盟、有赞侧重提供小程序解决方案，客户以电商、零售等为主，是腾讯推荐的服务商。云集侧重会员电商，借助微信社交渠道进行传播和产品销售。兑吧主要向APP 提供积分商城管理、签到工具等服务，并对接APP 和广告主，提供广告服务。宝尊电商崛起于阿里电商生态，主要做头部品牌的代运营，帮助品牌进行全渠道运营，全产业链管理。

    投资建议：重点关注腾讯产业互联网、微信生态的第三方服务商，快手、抖音平台的电商服务商。具体包括港股上市公司：腾讯控股（2020 年游戏强劲，金融科技盈利能力继续提升，微信加速构建电商生态）；微盟集团（领先的商业SaaS 服务商，受益于微信商业生态提速）。

    风险提示。垂直行业数字化进程不及预期；小程序使用和渗透低于预期；服务商依赖于巨头的生态成长，巨头格局及政策变化具有不确定性；第三方服务商格局尚未清晰，竞争加剧，导致收入增长低于预期，亏损扩大。