家电：政策积极对冲业绩压力

    投资要点：

    政策积极对冲业绩压力。上周疫情影响钝化+油价低点反弹改善风险偏好，其他积极信号包括社融增量超预期+M2 同比重回双位数，要素市场化配置的意见则剑指结构性改革。微观层面，近千家公司已公布一季报预告，其中仅有30%左右企业预增，因此业绩担忧仍将贯穿20H1，但连续下挫的估值基本反映经济暂停的悲观预期，国内复工+逆周期政策+海外企稳将有利于经济和市场反弹。上周市场冲高回落但北向资金流入，内需品种较强而TMT 明显回撤，家电板块+2.2%，跑赢0.1 个点，涨幅靠前的包括新宝股份和白电权重股。未来判断上，我们认为纵然板块基本面承受较大压力，但估值深度回撤已基本反映这一预期，19Q4+20Q1 家电累计跑输1.8 个点，在过去15 年的估值切换时段仅好于14Q4+15Q1，目前核心标的/大盘PE 回归历史中枢，家电销售或在5-6 月份明显回暖，叠加地产因城施策将带动龙头出现可能的估值修复。综合考虑性价比和催化剂，推荐美的集团（终端动销稳定增长），格力电器（股改落地，分红率提升预期），华帝股份（PE/G 在1.0 以下，竣工回暖），九阳股份（受疫情影响小+业绩稳定性高），飞科电器（估值历史底部，安全边际较高）。

    基本面：疫情按下暂停键，产销数据全面下挫。地产数据：1-2月销售同比-40%，竣工同比-23%均为历史最差，竣工逻辑的兑现或将延至下半年。

    产品销量：（1）空调：1-2月空调出货同比-31%，其中内销同比-47%，2月受疫情直接冲击内销同比-67%； 1-2 月全渠道零售量/额同比-25%/-41%，线上大力促销对冲线下门店关闭；截止12月渠道库存约3000万套，环比持平，库存水位4个月左右。（2）大厨电：1-2 月烟机全渠道零售量/额同比-34%/-36%，大厨电在19H2曾经摆脱连续双位数下滑，疫情影响+工装分流导致2020 年开局并不顺利，预计推后的竣工高峰可缓解需求不振。产品价格：19Q4 空调行业开启价格竞争，10/11/12 月线下均价同比-9%/-27%/-22%，20Q1 价格策略依然激进，1/2 月线下同比-15%/-29%；冰箱和洗衣机均价稳中有升，前两月行业同比分别+4%和+8%；2 月油烟机线下均价同比-4%，延续19 年以来的颓势，中高端出现较大下滑，2 月老板/方太/华帝线下均价同比-9%/-10%/-12%。

    风险提示：地产销售不及预期；原材料成本上升；人民币大幅升值。