高速公路行业：投资价值或有增厚超跌后长期仍是优质避险资产

高速公路 2020-04-07 09:01

投资要点

若对应延长收费期，或增厚高速板块整体投资价值根据《收费公路管理条例（征询意见稿）》，对本次免费通行有望实施延长经营期限的补偿，对此从现金流折现角度我们只需关注车流量增速与折现率关系。

沿海成熟高速车流量增速维持5%左右，2019 年全国高速车流量增长8%；折现率方面若以资金成本来看，维持3%-4%。车流量增速>折现率，因此从现金流折现角度看，若对应延长收费期，或将增厚高速板块的整体投资价值。

恢复收费后，对经济仍有防守性，仍是优质避险资产国内高速车流量稳步回升，3 月下半月全国高速路网日均车流量达3159 万辆，较去年同期高14.9%，虽然有免费通行的影响存在，但更多反映车流恢复正常。

同时高速行业不与海外直接关联，受海外情况直接影响较低。此外，通过复盘来看，高速公路增长驱动主要来自车辆保有量增长及短途出行频次的增加，对经济敏感性相对较低，在经济下行期，业绩更具稳定性，因此后续对经济仍有较强防守性，是优质避险资产。

情绪下杀股价，估值已在低位

板块前期受情绪影响，整体下跌14%左右。从估值角度看，当前板块PE(TTM)8.8 倍，PB(LF)0.88 倍，我们看近10 年平均PE14.3 倍、PB1.34 倍，近5 年平均PE14.9 倍、PB1.34 倍，近3 年平均PE12 倍、PB1.19 倍。相对历史，当前板块估值在底部，PE 分别较10 年平均、5 年平均、3 年平均低38%、41%、27%。

建议底部布局头部企业

山东高速：改扩建结束后利润中枢上移，现金流充足分红有望提升；宁沪高速：待恢复收费后业绩依旧稳健，绝对分红确保高股息；粤高速A：利空出尽，车流量等边际向好，高股息仍存；招商公路：路产收购带来相对高增长，分红有提升空间；深高速：多主业协同发展，降低高速行业免费通行影响，仍有高分红特性。

风险提示

高速公路恢复收费时间晚于预期；

高速公路免费通行补偿措施低于预期。