种业、种植端格局分散，农产品价格逐步市场化。（1）我国种业市场规模1222 亿元，三大主粮种子占52%，CR10 仅16.8%，行业集中度和企业规模提升空间大。（2）种植端以2.6 亿小农户为主导，占全国1.35 亿公顷耕地面积的82%；农垦企业拥有国有农场1781 家，耕地面积占比4.7%；适度规模经营户350 万个。（3）当前重点国内农产品价格支持政策除稻谷、小麦仍实行最低收购价政策外，其余品种均向价补分离转变，价格逐步市场化。
水稻：（1）我国杂交稻种子市场规模140.57 亿元，集中度提升明显，CR10达到45.8%，隆平高科市占率第一；常规稻种子市场规模56.38 亿元，CR10达到48.9%，垦丰种业市占率第一。（2）水稻是我国第一大口粮，主要分布在长江中下游和东北平原，2018 年种植面积3019 万公顷，占粮食种植面积的26%。近年稻谷最低收购价下调拉低稻谷价格和种植面积，产量在单产提升背景下小幅下降，2020 年的稻谷最低收购价将保持稳定或提升。（3）消费结构中食用消费占比达82.42%，且近年需求量总体下降；饲用和工业消费量呈提升趋势。
玉米：（1）我国玉米种子市场规模279.80 亿元，CR10 仅25.6%，垦丰种业、登海种业、隆平高科位列前三。（2）玉米是我国第一大粮食品种，主要分布于东北、山东、河南和内蒙，2018 年种植面积4213 万公顷，占粮食种植面积的36%。2015 年以来供给侧改革成效明显，种植面积和产量下降，价格探底后上行。（3）下游饲料用量占62%，短期小幅下降；工业用量占29%且持续提升；食用占比3.4%，波动较小。
大豆：（1）随着大豆种植面积提升，我国大豆种子市场规模持续提升至39.53 亿元，CR10 达到40.8%，垦丰种业市占率约10.3%。（2）2018 年种植面积1019 万公顷，占粮食种植面积的8.7%，主要分布在东北、内蒙等地。
我国是世界第四大大豆生产国，第一大消费国，国产成本较高，进口依赖度高达81%。依靠政策支持，国产大豆面积和产量持续回升。国内外大豆价格相关性高，近年均波动走低。（3）下游消费以压榨为主，占比83.97%，非瘟疫情降低生猪存栏，豆粕需求减少，大豆压榨量下降。
小麦：（1）我国小麦种子市场规模156.78 亿元，CR10 仅19.4%，农发种业市占率第一。（2）小麦是我国第二大口粮，2018 年种植面积2427 万公顷，主要分布在华北、东北和黄土高原地区。受国家最低收购价下调影响，麦价和种植面积小幅回落，预计2020 年价格趋稳。（3）下游制粉占比72%。
棉花：（1）我国棉花种子市场规模24.39 亿元，新疆常规棉种子占比超过60%。（2）棉花2018 年种植面积335 万公顷，其中新疆占比约74%。我国是第一大棉花市场和消费国，进口占消费比为25%。国内外棉价相关度高，近年均较低迷，国内种植面积回落后趋稳。（3）下游纺纱用棉量占比90%以上，受贸易摩擦影响，棉花的终端消费需求减少。
投资建议：关注耕地资源优势明显的苏垦农发、北大荒等，育种实力领先的大北农、登海种业等。
风险因素：自然灾害风险；粮价下行及政府补助政策变化的风险
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