航空行业：民航局再推一揽子减负措施助航司渡难关 原油价格大幅下降利于航空业

    事件：民航局再推一揽子减负措施。主要包括政府管理的机场、空管、航油等收费项目适当降低收费标准，市场调节的收费项目鼓励相关单位适当降低现行收费标准。政策自1 月23 日起实施，截止日期视疫情情况另行通知。

    一揽子措施助于成本减负。

    1）措施一：降起降、免停场、降航路费。a）一类、二类机场起降费收费标准基准价降低10%，免收停场费；航路费（飞越飞行除外）收费标准降低10%。测算典型窄体机、宽体机国内航线起降费、停场费分别为约1850 及6300 元，国际航线起降、停场费分别为3300 与10800 元，假设窄体机航班量在国内航线占比85%，国际线占比30%，则综合测算国内线起降费约2500 元，停场费500 元，国际起降与停场为8600 元及1300 元。同时假设三大航一、二类机场比例在60%左右，根据19 年半年报数据静态测算，三大航单月可减少0.4-0.5亿成本，若减免到6 月底，则对三大航减少2-3 亿成本，假设航班量下降40%：国航、南航、东航可节省成本1.1、1.6、1.3 亿；假设下降20%：国航、南航、东航可节省成本1.4、2.1、1.7 亿。b）航路费减少10%相当于减少三大航单月0.1-0.12 亿，在航班量下降20%、40%情况下5 个月减免分别节省0.3-0.4 亿。

    2）措施二：境内航空公司境内航班航空煤油进销差价基准价降低8%。预计降低8%相当于节省32 元/吨，按照60%左右的国内航班油耗计算，对于三大航单月可降低0.1-0.2 亿，5 个月可节省0.6-0.9 亿。航班量下滑40%及20%情况下，可节省0.3-0.5 亿与0.45-0.7 亿。

    3）综合测算两项措施在静态测算下单月节约国航、南航、东航0.57、0.81 及0.68 亿元，减免到6 月底可节约分别2.9、4 及3.4 亿元。不同情境下，假设航班量下降20%，分别节省2.3、3.2 及2.7 亿元；航班量下降40%，分别节省1.7、2.4 及2 亿元。此前民航业获多项政策扶持：资金支持政策，对国际定期客运航班的中外航空公司；民航发展基金1 月起免征；以及阶段性减免社保。

    机场存影响，但相对有限。19 年上海与白云机场起降架次分别为51 及49 万架次，测算相关架次收入为17 及16 亿元，假设其中起降费占比75%、停场费占比15%，则分别为2.5 及1.3 亿左右。起降费降低10%与停场费免收，将减少上海机场收入年化3.9 亿，白云机场年化3.7 亿，静态假设减免5 个月对应上海机场1.6 亿，白云机场1.5 亿，考虑航班量同比出现明显下降，预计实际减少在1-1.3 亿左右。注：进销差价降低对上海机场航油公司或存影响。

    投资建议：1）原油价格大幅下跌，利于航空公司成本端减负。受OPEC+减产失败，沙特计划增产影响，布油较年初下跌超40%，航空公司航油成本占比约30%。静态测算油价波动10%，影响三大航成本35-40 亿，影响春秋、吉祥约5 亿，影响华夏航空1.3 亿。2）当前处于疫情冲击最大阶段，关注后续出行数据改善：航空，a）行业角度首选三大航H 股，A 股优选中国国航，春秋、吉祥进入性价比区间。b）个股逻辑推荐华夏航空：被低估的支线航空细分市场龙头，具备成长属性。b）机场重点推荐上海机场。阶段性冲击不改行业趋势和公司长期价值，同时好公司未来精品战略的推进将开启免税第二阶段红利。

    风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑，油价大幅上升。