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医药生物行业:行业持续分化 优选创新和细分龙头

    核心观点:

    10 月申万医药指数上涨4.67%,显著高于市场平均表现

    2019 年10 月wind 全A 指数上涨0.82%、沪深300 指数上涨1.89%;申万医药指数上涨4.67%,在所有申万一级子行业中涨幅排名第3 位,高于全市场平均表现,仅次于申万农林牧渔和家用电器;当前申万医药指数的估值溢价率为127.4%,低于7 年来行业平均估值溢价率,逐渐在向均值靠拢。申万医药板块涨幅前十的个股包括华海药业、司太立等特色原料药,以及美年健康等,个股和子行业分化仍较显著(截至19 年10 月31 日)。

    2019 三季报业绩回顾:收入稳健增长,较去年有所放缓

    2019 年前三季度SW 医药生物行业营收增长14.63%,显著领先其他行业,剔除次新股调整后的扣非净利润增速同比为6.4%;2019 年Q3 医药行业营收增速为13%,较2019Q2 营收增速17.5%有所放缓,剔除次新股调整后的扣非净利润增速同比为8.9%,较2019Q2 增速7.4%有所改善,行业毛利率保持平稳,Q3 扣非净利率6.4%,较Q2 的7.3%有所下滑。

    创新药盛宴开幕,疫苗表现亮眼,创新服务商和医疗服务保持高景气

    化学制剂行业受集采影响,Q3 收入和利润增速保持平稳,但是以创新药为代表的跨国MNC 和国内创新药代表企业增速明显提升,结构分化剧烈。高端生物制剂品种例如新型疫苗、重组蛋白药物、单抗类药物等临床亟需品种维持高景气度,行业内部结构分化。医疗服务板块扣非净利润增速放缓,爱尔、美年、通策的扣非增速均低于去年同期,但仍保持在较高水平,CRO 龙头药明康德、康龙化成等表现突出,整体看体检行业和临床CRO行业仍是景气向上的。医药商业行业规范化监管,集中度仍在持续提升,细分领域/新兴商业模式可重点关注。大宗原料药价格仍处于低位,特色原料药受产业政策影响短期明显获益。

    投资策略:抱紧创新和创新产业链,关注基本面改善标的

    医药产业目前进入深层次转型期,创新药、拥有技术难度的高壁垒产品将成为大势所趋,创新体系完备、短期迎来收获企业、创新产业链相关企业最有望受益。此外,重点关注政策免疫相关子行业:创新疫苗处于快速放量期,是好行业的最好成长阶段。专科医疗服务业绩快速成长,CXO 行业增速有所提升。11 月关注:恒瑞医药,药明康德,长春高新,智飞生物,康泰生物,金域医学,益丰药房,华兰生物,通策医疗,爱尔眼科。

    风险提示

    医保谈判价格降幅超预期;药品审评进度低于预期;带量采购进度及范围超预期。

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