纺织服装行业-2019H1业绩前瞻

    宏观: 减费降税激发消费活力。 2019年 5月服装鞋帽、针、纺织品零售额增速4.1%,累计增速 2.6%, 分别较 4月累计增速增 1.9pct、 0.4pct,我们认为零售数据已筑底企稳, Q2起行业景气度将有所回升,主要驱动力来自①2018年全年前高后低基数背景,致使 19Q1增长压力大, 19Q2起高基数因素消除。②国家多次出台税收相关政策,旨在减免居民税负,可支配收入增加有利于刺激可选消费支出;同时国务院亦发文表明要鼓励激发中等收入人群消费潜力,落地政策及宏观指导均有利于消费市场的增长壮大。③增值税税率由 16%下调至 13%,我们预计低净利率、具备议价能力的纺服企业业绩或将明显改善。建议关注受益于中低收入改善的大众休闲龙头、处于扩张期的高增长细分领域龙头。

    制造:中美重启贸易磋商,建议关注优质制造企业。 2019年 1-5月纺织品纱线织物、服装及衣着附件累计增速为 1.50%、 -5.50%, 较 1-4月分别增 0.7pct、 2.1pct,我们认为主要受益于抢出口效应,出口数据有所改善。 2019年 6月 29日, 中美重启经贸磋商,且美国表示不再对中国产品加征新的关税, 2019年 7月 5日,中国商务部发言人称, 美国对中国输美商品单方面加征关税是中美经贸摩擦的起点,如果双方能够达成协议,加征的关税必须全部取消, 我们认为贸易环境的缓和或将对出口订单起到实质的推动。

    大众休闲: 多品牌、多品类布局建立新增长点。 我们认为大众休闲龙头若在稳固其主品牌发展的同时,运用其产品、渠道、供应链管理优势,横向布局多品牌,或纵向扩充品类带动连带率,将为其业务带来新的增长点。 海澜之家(19E PE:

    11X)(净利润为 WIND 一致预期,收盘价取 2019/07/05,下同): 公司深入推进多品牌矩阵运营和海外市场拓展,我们认为 2019年新兴品牌开店比重和购物中心渠道占比将提升, 我们预计 19H1公司收入、净利润均同比增约 5%; 森马服饰(19E PE:16X): 童装巴拉巴拉龙头地位稳固, 通过收购代理海外多个童装品牌,丰富差异化布局;休闲服受益于供应链管理提升,增速企稳。公司通过深耕高性价比产品和扩充品类进一步打造品牌势能,我们预计 19H1公司主业收入同比增15%,净利润同比增 20%。 太平鸟(19E PE:11X): 公司已在弱市下证明了 TOC模式的抗风险能力,我们认为随着市场环境变暖, TOC 的柔性供应能力会提升畅销款销售规模,从而扩大收入增长的效果也将逐步显现, 我们预计公司 19H1收入增速约 0-5%,净利降幅较 19Q1收窄至-15%~-20%。

    中高端服饰: 会员管理为主要内生驱动力。 我们判断中高端服饰个股表现分化,店效与会员复购率为重要业绩动力。 比音勒芬(19E PE: 21X): 公司发布 19H1业绩预告,预计净利润同比增 40-60%, 我们判断公司净利润同比增 50%, 若剔除高新企业税收优惠影响,我们估计净利润增速约 40%。我们判断店效贡献为主要驱动:①不断加大产品研发投入、②调位置、扩面积战略持续深入、 ③品牌推广进一步加强, 以提升市场影响力。 歌力思(19E PE:11X): 我们判断主品牌保持稳定增速,百秋、 IRO 有望保持高速增长,预计 19H1公司收入同比增约 10%,净利润同比增 15%。 安正时尚(19E PE:13X): 19Q1公司服装业务收入同比降0.57%,降幅较 18Q4的-16.09%大幅改善,同时主品牌玖姿收入增速企稳回升(18Q4:-13.6%、 19Q1: 8.3%),我们认为伴随 19Q2零售提振,加之礼尚信息增厚业绩,预计 19H1公司净利润同比增 18%。

    制造: 产品研发、海外产能为竞争力关键。 我们认为上半年贸易环境变化对企业订单产生一定影响,但具备较强产品研发能力、成熟海外产业链布局的企业仍具备较强竞争优势。 健盛集团(19E PE:14X): 越南基地布局持续深入,除已有的三大生产基地外, 公司拟建设年产 2.5亿双棉袜、 1800万件无缝针织运动服饰及产业链配套项目,进一步提升其在棉袜及无缝内衣代工领域的竞争力,我们预计

    公司 19H1收入同比增 13%,净利润同比增 30%。 伟星股份(19E PE:14X): 我们认为公司拉链和纽扣行业地位确定,预计 19H1收入同比增 15%,净利润同比增 15%。 新野纺织(19E PE:7X): 公司拥有棉花收购加工、纺纱、织布的完善产业链,并因此拥有高档纺织品生产各环节的成本优势,并对产品持续投入创新研发,我们预计 19H1公司收入同比增12%,净利润同比增 16%。

    l 风险提示。 终端需求下滑,零售环境恶化,居民收入水平下降,行业竞争加剧。