建筑材料行业:泛京津冀水泥淡季不淡

    【水泥玻璃周数据】

    泛京津冀区域水泥淡季不淡。全国水泥均价430元/吨,周环比-2.67元/吨。本周全国水泥市场价格回落0.6%。价格下跌区域主要集中在上海、浙江、江西和山东等地,幅度10-30元/吨。6月中下旬,受淡季因素影响,国内水泥市场需求整体偏弱,企业出量普遍在7-8成水平,库存环比提升,价格也因此继续下行。全国水泥库存59.3%,周环比+0.6%。泛京津冀地区水泥库存51.9%,周环比+0.8%;长江中下游流域水泥库存57.1%,周环比+0.8%;长江流域库存58.2%,周环比+0.8%;两广地区库存63.8%,周环比持平。

    玻璃受停产刺激,价格略升,库存略降。本周末全国白玻均价1510元,周环比+8元,年同比-125元。周末行业库存4214万重箱,周环比-140万重箱,年同比974万重箱。产能方面,本周没有冷修复产和新建点火的生产线,产能环比稳定。前期点火的部分生产线开始引板生产。荆州亿钧二线900吨月末引板。

    【周观点】

    贸易摩擦缓和迹象明显提升了短期市场偏好,作为对冲性质的固投板块表现相对落后。然而建材板块短期催化剂也不少,年中政治局会议的政策基调可能偏松,水泥和细分龙头的中报业绩预告有望延续一季度以来的高增长,推荐冀东水泥、祁连山、华新水泥和坚朗五金、三维股份、建研集团、帝欧家居、东方雨虹、伟星新材。

    泛京津冀水泥淡季不淡,6月水泥发货有所加速,价格表现反季节强势。北方基建占比较大,发货加速可能和6月地方债发行加速有关。未来需求可持续,雄安新区启动区详规公示期间,相关基础设施工程已经开始招标,年内有望进入实质建设阶段。同时环保错峰持续发力,河北6月、8月均有10天停窑限产,低库位下水泥价格有望持续上涨。 在一月份年度策略中我们提出迎接细分龙头的春天,在目前时点我们认为应该更加踊跃拥抱细分龙头--迎接细分龙头的盛宴。

    1)细分龙头的成长盛宴体现为,第一,收入和市占率的持续快速增长,1季度这些龙头的发货量增长普遍在30~50%,甚至更高。第二,利润率改善,一方面减税降费中性情况下对建材行业利润提升大约8%,另一方面随着上游做供给侧收紧的边际缓和,中下游制造业重新定价周期中利润率会有所回升。第三,随着股票市场地位上升和制度变化,龙头也是更加受益的,例如放松并购和再融资等。这些上市的行业龙头竞争优势会得到强化,例如五金、陶瓷、卫浴、防水材料等等。继续推荐坚朗五金、帝欧家居、建研集团、东方雨虹、三维股份、科顺股份、凯伦股份、惠达卫浴、蒙娜丽莎。

    2)除了成长的维度,投资者对盈利的持续性和盈利的质量,即经营性现金流价值越来越看重,这也是社会趋向成熟的标志之一。随着行业集中度越来越高,行业越来越成熟,企业盈利稳定性和现金流也会改善,也会有越来越多的企业有能力、有意愿提高分红。例如水泥、玻璃、管材、石膏板等传统建材行业。继续推荐冀东水泥、伟星新材、旗滨集团、北新建材、祁连山、华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、塔牌集团、万年青。

    【行业细分观点】

    1、水泥:2019年6月14日至2019年6月21日,全国水泥均价430元/吨,周环比-2.67元/吨。本周全国水泥市场价格回落0.6%。价格下跌区域主要集中在上海、浙江、江西和山东等地,幅度10-30元/吨。6月中下旬,受淡季因素影响,国内水泥市场需求整体偏弱,企业出量普遍在7-8成水平,库存环比提升,价格也因此继续下行。从熟料价格来看,各地区价格均保持平稳。

    2019年水泥投资策略《周期往复,看好京津冀水泥》

    (1)、2016~2018年水泥录得连续三年超额收益,核心动力是供给约束推动下景气持续上升。2017年4季度开始,水泥股价落后于盈利的增长,核心因素是景气进入超高区间后估值必然出现钝化,估值从10倍下降到5倍。2018年下半年以后,水泥价格和股价走势出现分化,核心原因是去年策略《看好水泥,警惕供给短缺的风险》提到的在华东供给短缺之后,景气拐点预期的出现。

    (2)、2019年水泥景气和2012年上半年快速下跌至低位将有所不同:景气中枢略下移,上半年不悲观,下半年不乐观。经历了地产销售、土地出让和基建投资加速下滑之后,“投资稳增长”周期性再度开启,我们预计2019年水泥需求上半年增长2%,全年增长0.6%左右,波动幅度明显小于过往周期。供给侧环保的刚性约束仍旧较强,但高景气下行业错峰略有松动,2019年下半年置换产能逐渐投放,我们测算2019年供给能力同比增长1.5%。中性情况下,运转率略有下降,景气中枢下行。下半年面临产能投放,需求可能周期性走弱,景气受到更大压制。

    (3)、区域差异收敛,北升南降,京津冀区域尤好。2015年以来南北方景气差异一直在扩大,主要原因是需求南增北减,从而南方产能运转率上升更快。在基建的推动下,经历了5年水泥需求连续下滑之后,北方2019年有望迎来增长,运转率上升。而南方运转率将略有下降,南北方差异将收敛。我们尤其看好京津冀景气上升,区域需求或有5%增长,在目前的运转利用率和库位中枢上,已经具有较强的价格弹性。中期推荐冀东水泥。

    (4)、长期来看,水泥需求仍处于高位平台期,供给侧改革推动水泥行业集中度继续提升,产能利用率维持高位,盈利中枢较过去抬升而波动性下降,高ROE、高现金流和高分红价值属性凸显,水泥股的估值水平将得到提升。长期推荐海螺水泥、华新水泥等华东龙头。

    2、本周末全国白玻均价1510元,周环比+8元,年同比-125元。产能方面,本周没有冷修复产和新建点火的生产线,产能环比稳定。前期点火的部分生产线开始引板生产。荆州亿钧二线900吨月末引板从区域看,华北、华中和华南地区现货市场走势较好,厂家报价上涨的积极性比较强;部分华东地区市场承压,价格上涨难度比较大;西南和西北地区近期白玻产能增加,价格压力增加。

    价格持续下跌终于压制了复产的冲动,叠加沙河停产6条线的刺激,价格有所表现。随着价格缓慢回升进入较好盈利区间,目前推迟复产的产能将重新点火而带来供给压力。中期来看,玻璃的环保供给侧逻辑仍不强,需求仍是主导,本轮地产销售投资较有韧性,竣工需求有望逐渐回暖。长期重点推荐旗滨集团(南方格局集中,快速拓展下游深加工,分红率高),关注金晶科技、南玻A。

    3、玻纤:近期国内玻璃纤维下游市场需求起色不大,市场走货速度放缓,受企业竞争压力影响,厂家各型号无碱粗纱主流价格有所下调,实际成交价格偏灵活。目前主要产品2400tex无碱缠绕直接纱报4400-4500元/吨不等。近期厂家电子纱G75产品主流报价暂无调整。目前市场主流价格在8000元/吨左右,不同客户价格略有差别,大客户价格可商谈。A级品,含税出厂价格,木托盘包装,塑料管回收,限期3个月。近期下游市场需求仍一般。走货主要区域是山东及江浙地区,多数电子纱厂家自用。当前,国内电子布(7628)偏低端无碱纺布主流价格下行,现成交在3.0-3.4元/米不等,电子纱厂家库存压力不大,电子布库存尚需消化。

    长期来看,风电、汽车轻量化、5G等新兴需求增长,拉动玻纤需求稳步增长,随着中美贸易摩擦缓和,未来贸易摩擦的影响或降低。其次,随着玻纤下游应用领域不断拓展,同时钢铁等竞争产品维持高位,有利于玻纤提升渗透率。龙头企业的研发和生产规模优势较明显,市占率仍有提升空间。长期重点推荐中国巨石、中材科技,关注长海股份。

    4、装修建材:格局改善,细分龙头盈利回升。1)波动收窄,零售端承压、工程端仍是快车道:前5月地产销售累计下滑-1.6%,降幅环比扩大0.9个百分点,销售端扔保持韧性,全年判断前低后高,区域上一二线城市向上,三四城市向下;受到地产需求下行影响,经销零售端收入增速下降明显,预计19年收入端压力仍然较大;工程端业务在精装修趋势叠加地产商集中度跳增之下,收入快速增长趋势有望延续。2)格局向好,龙头受益:短期来看,受到政策降温预期和中美贸易摩擦的影响,市场有所波动,板块内个股普遍有所调整,需求预期波动和外部不确定性增强影响板块整体估值;应对中美贸易摩擦升级,内需政策预计短期或升温,估值有望得到支撑。建议关注分散行业中那些有能力且愿意加杠杆的公司,在行业需求预期向上的背景下迎来戴维斯双击机会;中长期来看,我们认为产业资源向龙头公司集聚的态势继续强化,龙头集中的逻辑持续演绎。目前多数装修建材细分行业龙头市占率仍然较低,“大行业、小公司”的特征依然明显,龙头公司凭借品牌、渠道、资金等综合竞争优势持续扩大市场份额;看好消费建材龙头企业集中度持续提升的逻辑,重点推荐东方雨虹、伟星新材、北新建材等。3)考虑增长和估值,关注优质高成长、估值性价比高的个股品种,重点推荐帝欧家居、坚朗五金,同时建议关注业绩高增长、估值合理、资产负债表优良的次新个股,如雄塑科技、凯伦股份、惠达卫浴、蒙娜丽莎、科顺股份等。

    风险提示:宏观政策反复,汇率大幅贬值。