银行业:4月信贷投放明显放缓,未来社融增速稳中有升

    4月信贷投放放缓同比少增,企业部门新增量回落至18年以来次低值

    4月末,本外币贷款余额148.64万亿元,同比增长12.9%,增速比上年同期高0.8pct,但环比上月末略降0.2pct。4月新增人民币贷款1.02万亿,同比少增1615亿,是自18年3月以来首次同比少增,节奏相比一季度有明显的放缓。

    信贷结构来看:1)居民贷款新增5258亿,同比基本保持稳定,结构上短期居民贷同比少增600多亿;中长期新增4165亿,同比多增622亿;2)贷款增长势头的放缓主要是受企业贷款拖累,4月非金融企业贷款仅新增3471亿,单月增量是自18年以来次低值,较18年同期少增超2000亿。结构上短期缩减了1417亿,一般贷款全部新增来自中长期企业贷(4月新增2823亿,同比少增1845亿)。一方面说明在一季度经济企稳的背景下信贷投放的节奏在主动放缓,另一方面一季度对企业端的信贷集中投放后需求也得到较为充分的满足;同时4月票据新增投放超1800亿,一定程度对冲了企业短贷的萎缩;3)3月非银金融机构贷款新增1417亿,同环比分别多增732和4131亿。整体来看,继今年一季度信贷大幅放量后4月投放明显放缓,一方面存在一季度冲量后回归常态的季节性因素,另一方面也反映了在宏观经济边际企稳下货币政策的边际调整。考虑到季节性因素,以及在经济边际企稳和监管强调结构性投放下,整体信贷的投放节奏将不会继续放缓,但边际上提升的空间也有限。

    4月社融增速回落,信贷债融少增;未来社融增速将有所反弹

    4月社融新增1.36万亿,同比少增4080亿,余额增速环比略回落0.3pct至10.4%。结构来看:1)表外非标融资继续调降,委贷+信托+未贴现票据总规模负增1427亿,同比多减1300亿,受18年同期基数影响,委贷和信托贷款均少减,但同比都出现一定程度的改善,主要是未贴现票据同比多减1800亿,环比也有明显的回落。2)包括企业债和股票在内的直接融资整体投放3836亿,较上年同期略少增700多亿。3)信

    贷投放虽然放缓,但仍是社融的主要贡献部分,4月对实体经济发放的人民币贷款新增8400亿,同比少增逾2500亿。总体而言,除地方债外,表内信贷、非标融资、金融市场融资都出现不同程度的回落。我们认为4月份社融规模的回落是对一季度超预期金融数据的边际修复,社融数据回归常态预期,下行幅度有限。展望未来,受2018年5-7月份表外融资断崖式下滑带来的低基数影响,未来非标融资对社融的拖累将会进一步下降。5月份社融增速料将出现反弹。

    4月居民存款季节性负增但边际明显改善,居民存款回表明显

    4月新增人民币存款2606亿,同比少增2746亿,人民币存款增速为8.5%,同环比续降0.4和0.2个百分点。具体来看,4月居民存款负增6248亿,同比少减近7000亿,主要是由于季末理财到期,以及趋势上银行加大揽储力度、表外理财转移回表的影响;企业存款流失1738亿,同比多减逾7100亿,信贷投放的放缓影响了存款的派生;4月新增存款主要来自财政存款,财政存款规模新增5347亿,主要是缴税因素影响,非银机构存款负增1738亿,同比多减5356亿。

    4月M1增速回落,剪刀差再负向走阔

    4月M1、M2增速环比止升回落。M1增速2.9%,分别比上月末和上年同期低1.7和4.3个百分点;M2增速8.5%,高于上年同期0.2pct,但环比收降0.1pct,M1M2剪刀差未能延续19年以来收窄态势,环比负向走阔1.6pct。但相较于1季度平均值数据,M2同比和M1同比增速都出现反弹,M1-M2负剪刀差也一定程度收窄,企业流动性有所好转。

    投资建议:

    4月新增信贷规模如期回落,居民贷款基本稳定下企业贷款同比缩量,我们认为是一季度冲量后的节奏上的边际放缓,也是在宏观经济边际企稳下逆周期的主动调节。社融方面,4月社融增速显著回落至10.4%,信贷、直融增速放缓,后续在非标融资的修复中社融增速将有所反弹。宏观方面,结合最近公布的4月份PMI和外贸数据出现不同程度的走弱,经济复苏在二季度可能存在一定的曲折,以及结合央行近期建立中小银行存款准备金框架制度来看,未来信贷投放将更加注重结构性。目前板块动态PB连续调降至0.84倍左右,行业一季报整体业绩改善,资产质量夯实,板块估值有较强支撑,继续推荐招行、宁波、常熟、中信、农行、中行。

    风险提示:

    1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。银行业与国家经济发展息息相关,其资产质量更是受到整体宏观经济发展增速和质量的影响。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。

    2)政策调控力度超预期。在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。

    3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。

    4)部分公司出现经营风险。银行经营较易受到经济环境、监管环境和资金市场形势的影响。假设在经济下滑、监管趋严和资金趋紧等外部不利因素的催化下,部分经营不善的公司容易暴露信用风险和流动性风险,从而对股价造成不利影响。