建筑装饰行业:看好长三角设计与基建龙头,关注一带一路国际工程机会

    1-2月基建延续温和复苏态势,地产投资回升后续仍有待观察。1-2月全国固定资产投资同比增长6.1%,增速较18全年提升0.2个pct。具体来看:1)基建投资延续温和复苏态势。1-2月全口径基建投资(包含电力、热力、燃气及水生产供应业,假设之前基数无调整)同比增长2.5%,较18全年增速提升0.7个pct,主要由交通运输投资带动所致,1-2月铁路运输业投资增长22.5%(18年全年为下滑5.1%),道路运输业投资增长13%(较18年全年增速提高4.8个pct),水利管理业投资下滑1.8%(18年全年下滑收窄3.1个pct),公共设施管理业投资下滑2.9%(18年全年为增长2.5%)。在专项债及城投债发行提速、融资平台融资边际趋松背景下,基建投资增速有望持续回升。2)房地产投资加速。1-2月房地产销售金额增长2.8%,增速较18年全年回落9.4个pct;销售面积同比下降3.6%,较18年全年增速大幅回落4.9个pct。1-2月房地产投资同比增长11.6%,增速较18年提升2.1个pct,从数据上看应该是受施工端拉动。1-2月施工面积同比增长6.8%,增速较18年全年提升1.6个pct;新开工面积同比增长6.0%,增速较18年全年大幅回落11.2个pct;竣工面积同比下滑11.9%,较18全年回落个4.1个pct。土地购置面积、土地成交价款指标因去年较高基数大幅下滑,到位资金也出现回落。总的看来,1-2月房地产行业数据低于预期,后续趋势仍有待观察。目前在货币宽松环境下,后续重因城施策如能有效开展,行业趋势有望边际改善。3)制造业投资增速回落。1-2月制造业投资增速同比增长5.9%,增速较18年全年明显回落3.6个pct。其中高技术产业投资/工业技术改造投资同比分别增长8.6%/19.5%,增速分别快于全部投资2.5/13.4个pct。化学原料和化学制品制造业1-2月增长8.1%,较18年全年提升2.1个pct,维持去年7月以来的回升趋势。

    城投融资边际改善,促基建需求加速释放。据中国证券报报道,近期沪深交易所窗口指导放松地方融资平台发行公司债申报条件,对于到期债务六个月内的债务,以借新还旧为目的发行公司债,放开“发行人来自所属政府收入占比50%的上限”的限制。借新还旧发债申报条件放松,有利于畅通城投融资渠道,缓解融资平台短期偿债压力。同时根据Wind统计,1-2月城投债发行总额为4228亿元,同比增长79%,净融资额为1821亿元,同比增加1402亿元,各评级城投债信用利差亦有所收窄。自基建补短板、保障融资平台合理融资需求政策出台后,城投公司融资边际改善,城投债发行提速;宽货币致银行贷款及头寸充沛,年初贷款投出有一定压力,银行对合规基建项目贷款积极性明显提高,同时非标到期后能够有所接续或置换,有望显著充实基建资金来源,促进基建有效需求进一步加快释放。当然,目前严控地方政府违规举债、严控地方政府隐性债务扩张的监管要求仍未放松。

    PPP行业逐步迎来复苏,优质民营PPP龙头有望快速成长。2019年两会政府工作报告提出“有序推进政府与社会资本合作(PPP)”,与2018年报告中PPP内容缺位相比,体现了管理层对经历规范整顿后的PPP持支持鼓励态度。近期财政部外发财金10号文肯定PPP行业发展方向,明确合规PPP执行标准,厘清PPP与地方隐性债务关系,明确政府付费类项目实施条件,并在民资及外资参与,项目股权融资与盘活存量资产方面给予大力支持,有利于促进当前PPP加快发展。结合当前信用趋于扩张、资金成本下降的环境下,预计今年PPP行业将逐步迎来复苏。我们认为今年将持续分化,部分前期陷入债务困境的企业仍需1-2年通过股权融资或业务动态收缩回笼资金来降低负债率、修复资产负债表,这些公司的盈利规模目前具有不确定性,未来市值将随盈利规模的逐步明确而重新定价;而前期资金充足、业务合规稳健的公司有望在行业复苏期内实现快速成长,首推龙元建设(19年预计增长30%+,PE9X)。

    国际工程估值与预期双低,第二届“一带一路”峰会有望催化板块。此前市场对一带一路行业预期持续降低,板块公司估值也处于过去两年的低点附近。尽管过去两年随着部分海外项目遭受一些挫折,但我国推进“一带一路”建设的努力并没有停步。而经过过去两三年激烈竞争以及暴露相关风险后,相关企业对海外市场也更加理性与谨慎,海外市场竞争环境有望趋于改善,这一点尤其有利于平台型国际工程公司。未来我国“一带一路”项目的开展将更加商业化、更加符合东道国国计民生发展的需要、在宣传上也将更加注重国际舆论技巧。根据两会报道,第二届一带一路峰会已经确定将于4月下旬在北京举办,是今年中国最重要的主场外交,总书记将出席开幕式并发表主旨演讲,全程主持领导人圆桌峰会。本届峰会规格更高,规模更大,预定出席的外国国家元首和政府首脑人数将明显超过首届论坛,有望推动重大项目新签和生效,提振板块信心。同时在加大国企混改方面,两会提出今年将推出第四批100家以上的混改试点,国际工程公司及所属集团普遍列入央企改革试点与国改“双百行动”名单,板块关注度有望持续提升。我们认为当前国际工程板块仍存一定预期差,尤其是股价经历大幅下跌后目前平均19年11倍左右市盈率的估值仍低,重点推荐板块平台型公司中工国际(详见我们2月20日深度报告)、北方国际(详见我们3月15日深度报告),其他可关注中钢国际(18年订单大幅改善)与中材国际(有望受益“两材”整合)。

    长三角地区一体化战略地位上升,重点看好设计与建工龙头。继2018年11月习近平主席在进博会上表示将支持长三角一体化发展,并上升为国家战略后,3月5日两会政府工作报告再次明确将长三角区域一体化发展上升为国家战略,编制实施发展规划纲要。3月6日上海市委书记李强于两会期间提出将在沪苏浙三省市交界区域建设“长三角一体化发展示范区”,长三角一体化战略推进落地有望进一步提速。《长三角地区一体化发展三年行动计划(2018-2020年)》列出了七个重要发展方向:1)共建互联互通综合交通体系,建设通达便捷长三角;2)提升能源互济互保能力,建设安全高效长三角;3)强化创新驱动,建设协同创新长三角;4)共建高速泛在的信息网络,建设数字智慧长三角;5)合力搭好污染防治攻坚战,建设绿色美丽长三角;6)共享普惠便利的公共服务,建设幸福和谐长三角;7)共创有序透明的市场环境,建设开放活力的长三角。其中互联互通的综合交通体系排在首位,结合近期发改委加速审批通过上海轨交、江苏城际铁路等多项规划(总投资达7000亿)来看,后续长三角交通规划建设有望显著加快。重点推荐长三角交通基建设计龙头苏交科、中设集团,以及直接受益的长三角国企建工龙头上海建工。

    投资策略:建筑板块目前兼具基本面与估值优势,在市场经历大幅上涨后、呈现阶段性震荡阶段,属于进可攻、退可守的优选方向。当前我们重点看好两条主线,一是重点标的本身基本面强、同时又兼具政策弹性的长三角一体化条线,重点推荐成长性良好的长三角交通基建设计龙头苏交科(19年PE14X)、中设集团(19年PE14X)、建工龙头上海建工(19年PE10X)、以及PPP民企龙头龙元建设(19年预计增长30%+,PE11X);二是预期与估值均处于低位、后续具有较明确催化的一带一路国际工程板块,重点推荐国际工程平台型公司中工国际(19年PE12X,平台型龙头)、北方国际(19年PE11X,潜在增长空间大),其他可关注中钢国际(19年PE13X,18年订单大幅改善)与中材国际(19年PE8X,有望受益“两材”整合)。此外,我们认为基建温和复苏有望持续,仍然看好估值处于低位的建筑央企中国铁建(19年PE7.1X)、中国交建(19年PE8.1X)、中国建筑(19年PE6.2X)等。

    风险提示:政策变化或执行力度不及预期风险,信用风险,项目执行风险,应收账款风险,海外经营风险等。