食品饮料行业:山雨欲来,短期无碍

    事件:

    商务部就美国进口钢铁和铝产品232措施及中方应对措施公开征求意见:拟对自美进口部分产品加征关税,以平衡美方232措施对我国造成的利益损失。产品清单包括鲜水果、干水果及坚果制品,葡萄酒,改性乙醇,花旗参,无缝钢管,猪肉及制品,废铝等。

    投资要点:

    首批进口加税清单涉及农产品及初加工产品,对国内消费影响不大。中国对美国终止减税领域,首批清单集中在葡萄酒、猪肉、水果坚果等农产品及初级加工品。虽关税提高增加贸易成本、减少供给,但首批清单涉及行业中,进口美国产品占国内消费比例较低,如进口美国葡萄酒占比约0.7%、进口美国猪肉占比0.3%,对国内消费影响不大。具体到子行业来看:

    葡萄酒:对美加税不改变进口酒冲击,国内调整仍需时日。观察行业数据,2017年国内葡萄酒产量同比降5.3%,同期进口酒量增17.8%,进口酒力度加大,占比44%处于高位,仍在冲击国产酒发展。进口葡萄酒以法国、德国居多,美国进口量仅占总进口量1.6%,对美加税影响不大。预计18年葡萄酒行业(含进口酒)同比增0%-5%。国产酒市场份额仍可能下降,对国产葡萄酒形成压制,国内调整仍需时日。

    猪肉:国内外猪肉价差缩小,进口肉影响有限。国内猪肉供给并不依赖进口,通常在国内猪价上涨时会增加进口量(国外肉价低于国内)做以补充。18年国内猪价处于下行周期,随着国内外价差逐步缩小,进口猪肉量大概率下行。17年进口猪肉占国内消费比例3%,其中进口美国猪肉占比约0.3%,预计18年比例更低,即使加税,对国内猪肉消费量及价格影响仍然有限。

    坚果:高端坚果进口居多,不利影响逐渐弱化。国内高端坚果行业发展,首先于新农哥引进碧根果培育成大单品开始,12年三只松鼠主打碧根果起家,同时引进巴旦木、夏威夷果等国外品种,新品类销量从无到有引爆高端坚果需求。高端坚果多在海外种植,美国也是重要进口国之一。对美加税会提高贸易成本、减少需求,但估计影响会逐渐弱化,主因现阶段高端坚果毛利率低,主要起电商引流作用;肉脯、果干等高毛利率产品是零食企业主要利润来源。高端坚果作用在淡化,厂商也有意识引导消费者转向其他零售产品。同时企业也在国内寻找合适土地引种高端坚果,以弱化原料依赖进口因素。

    贸易战存在升级可能,警惕大豆价格波动。如果贸易战升级,很可能涉及到中美贸易顺差较大的农产品领域,如大豆、玉米、小麦等,其中大豆对中国影响较大。国内大豆产量低,近90%依靠进口,其中美国进口量占中国消费量30%以上。价格战升级将带动大豆、豆粕供给下降,价格走高,推升下游企业生产成本,如酱油企业、饲料企业等,再传导至养殖业,可能给物价水平带来波动。应对措施是从其他国家寻求供给途径,但影响仍不可避免。

    投资建议:总体来看,贸易摩擦推升交易成本,降低效率,给市场带来不利影响,区别在于不同行业影响程度各异。当外部环境受到冲击,龙头企业由于渠道、产品、资金实力等优势,抵御风险能力更强,更易在逆境中提升市占率水平。从此角度,建议关注食品龙头企业,如伊利股份、海天味业、中炬高新、双汇发展等。

    风险提示:贸易战升级超预期、食品安全事件、政治风险。