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食品饮料行业研究周报:六月最后一周,“坚守”仍为主题

2017年06月28日 16:4410000人浏览字号:T|T

    6月模拟组合:贵州茅台(25%)、五粮液(25%)、伊力特(25%)、天润乳业(25%)。上周我们组合收益+1.31%,跑输中信食品饮料指数的+2.2%和沪深300指数的+2.96%。6月以来我们组合收益+12.0%,跑赢中信食品饮料指数的+6.4%和沪深300指数的+3.7%。

    持续强调“六月坚守白酒”之观点不变,本周(6.19-6.23)中信白酒指数上涨2.66%。继上周白酒、家电等蓝筹板块微调之后,本周蓝筹板块重回强势,家电指数周内大涨7.15%,白酒指数也取得2.66%的涨幅。前期小市值股票反弹阶段,我们在周报中持续强调:“尽管蓝筹板块短期估值已到达高位,但综合基本面和估值来看,蓝筹股仍显著好于中小市值股票,市场风格的彻底切换很难到来,小市值股票持续行情缺乏基本面的有效支撑。”从白酒板块估值端来说,一线白酒批价上行通道中估值也总体处于上行通道,目前板块大幅杀估值的可能性极低;从情绪端来说,淡季无利空因素扰动,同时淡季白酒公司往往动作频频(主要是为旺季做准备),行业事件性催化剂较多,因此结合各方面,“六月坚守白酒”仍是我们近期核心观点。

    6月份是持有白酒股最好的时节,坚定持有一线白酒及伊力特。我们统计了自2006-2016年各月份白酒绝对收益及相对收益概率,结论是:6月是持有白酒股最好的时节,月内白酒板块相对大盘取得超额收益的概率是100%、取得绝对收益的概率超过7成。因此我们继续强调持有基本面/估值两方面结合最好的一线白酒及伊力特。

    贵州茅台:批价总体仍处上行通道,业绩具备持续超预期可能,维持贵州茅台首推位置。前期茅台明确将自营店、贸易公司和办事处价格控制在1199元、终端零售价不超过1300元,各地可根据实际情况略有浮动,但从实际情况看Q2实际发货量略少于公司口径,批价1300-1350元。预计旺季公司将显著加大发货量以平抑批价。目前茅台仍处于批价上行通道、价量共振趋势不会更改,但涨幅将被公司发货节奏显著平滑。从发货节奏看,17H1发货量预计将小幅少于16H1,而17H2将大幅高于16H2,因此茅台业绩端上半年放水、下半年蓄水的大趋势已清晰,业绩仍具备持续超预期可能。

    五粮液:持续停货见效、经销商惜售显著,批价上行态势显著。持续停货对终端出货形成严重影响,经销商惜售显著,推动批价出现上行态势,790-800元已成常态,部分地区已达到810-820元。前期五粮液管理层公开发言希望经销商经营利润达到10-15%,可见批价810元以上是公司近期目标,850元是公司满意结果。近期批价出现上行态势,叠加管理层换届、去年Q2业绩低基数以及估值折价等多重因素,推动五粮液股价近期走势显著好于茅台。目前五粮液估值相对茅台折价已来到10%(17年PE25X vs 茅台28X),相比前期20-25%折价显著缩小。

    伊力特:毋需担心Q2业绩,看25%以上空间,耐心等待大商谈判正式落地。春糖期间品牌运营中心新对接20-30家新商,大商合作事宜也有望于7月落地,新模式对收入端贡献将于Q3显现。核心产品定位基本敲定(价位100-200元的特曲、老陈酒将是主推品种,特曲将是核心)。考虑到17年坏账计提大幅减少(预计税后净利同比增长7-8000万)、16年12月老窖以上产品提价10%及保守销售增长预测,预计17年EPS将落在0.85-0.90元区间。从草根调研情况看,Q2疆内销售价升量跌,预计收入端微增;疆外收入量价齐升,商源恢复速度超预期,预计全年收入增速将恢复至10-15%一线。毋需过分担心Q2业绩,预计Q2收入端仍有接近10%增长。给予一年目标价24元(对应18年21-22X),目前仍有25%以上的绝对收益空间。 n 食品板块方面,推荐组合排序为天润乳业、恒顺醋业、中炬高新、伊利股份。天润乳业(Q2收入增速环比Q1提速)、恒顺醋业(股价跌破高管持股价,预计17年利润端显著改善,最坏时点已过去)、中炬高新(提价放大17年业绩弹性,释放业绩动能提升)、伊利股份(成本端总体宽松,利于促销冲收入;估值优势相比白酒板块仍小有优势)。

    天润乳业:上调Q2收入同比增速预测至35-40%,估值已修复至40X以上。3月底以来公司股价重挫30%以上,估值跌至对应17年35X附近。我们认为前期股价大幅杀跌主要是流动性风险所致,和基本面发展呈现背离状态。从近期跟踪来看,4、5月公司出货情况已伴随疆外快速上量而环比Q1增速显著提速,上升至1.2万吨/月水平,目前疆外出货量占比已提升至35-40%,疆外的快速上量将有效弥补疆内增速下滑带来的负面影响。将Q2收入同比增速预测由先前的30-35%上调至35-40%。目前估值重回40X上方,预计后续股价短期将围绕50元震荡,后面看6月份数据能否超预期。

    恒顺醋业:基本面将逐季向好,预计Q2收入增速恢复至5-10%水平。目前高管持股计划(考虑资金成本,实际持股成本在10.5元附近)仍处于亏损状态。公司16年一季度末对非醋产品进行换装提价、6月对主力色醋产品提价9%,提价对16年业绩正向贡献主要在16Q4体现,17年将是提价主要受益年。预计17年Q2起提价对销售的负面影响将逐渐消除,业绩有望呈现加速转好局面,全年净利润有望上看2.1-2.2亿元。17Q1受提价节奏影响是全年收入增速低点,自Q2起收入及利润增速将进入上行通道。基于恒顺基本面逐渐向好及近期股价回调较多,再次强调中线机会。

    中炬高新:17年是业绩弹性之年,公司释放业绩动能显著提升。美味鲜晚于海天约三个月的错位提价策略对Q1销售正向影响显著,渠道提前打款锁定低价也放大了Q1弹性,两大原因推升Q1收入增速超30%。虽然Q2收入增速预计或将降至13-15%一线(草根调研显示,4、5月份销售增速在10-15%区间,预计6月份提速至15%+,综合看Q2收入增速预计在13-15%),考虑到提价因素及3月份以来包材价格快速回落,Q2起毛利率端上行通道打开(Q1毛利率已创历史新高);目前定增事宜已暂停,公司主要激励期望于年底现金激励,业绩释放动能大增,因此中炬是今年调味品板块中业绩弹性最大品种,Q2为全年业绩低点,Q3/Q4业绩仍有超预期可能。

    伊利股份:估值21X,配置价值减弱。上半年原奶合同价同比下降,虽然大包粉价格同比上涨,但综合看原奶成本压力较小;纸箱价格自3月起已快速下降,白糖价格尚在高位,综合同比因素Q2成本端情况应好于Q1,毛利率环比Q1有望提升;同时调研显示液奶业务恢复情况不错,同时低温酸奶Q1促销力度前所未有、Q2进入旺季大力度促销预计将持续,但软广投放节奏或导致Q2费用率高于Q1;目前公司正洽购达能旗下美国最大有机酸奶品牌Stonyfield;本周受益蓝筹行情上涨超5%,目前股价对应17年PE21X,配置价值相比前期有所减弱。

    风险提示:宏观经济疲软/改革进度低于预期/公司业绩不达预期。

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