2020年中国专项债发行量、基建投资情况及基建投资增速分析[图]

    一、专项债发行量持续高增，投向基建比例保持高位

    从项目申报到落地至少需要2个季度，2019年下半年申报加速奠定了2020年的建设基础。2019年上半年基建申报项目金额同比增速为18.8%，2019年下半年增速为34.5%，2019年下半年申报明显加速，尤其是2019年9月基建申报金额增速高达141%，为2020年基建投资奠定了项目储备基础。

2019年基建投资项目申报金额（亿元）和同比增速（右）

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    智研咨询发布的《2020-2026年中国专项债产业运营现状及发展前景分析报告》数据显示：自筹资金是影响基建投资的关键因素，专项债和PPP模式是其核心。自筹资金包括：政府性基金收入、政府专项债、城投债、铁道债、PPP、非标等。政府性基金收入主要来自国有土地使用权转让，而目前“房住不炒”仍是主基调，地产调控力度短期内难以放松，城投债规模虽有所放大，但主要用于归还到期债务，对基建投资拉动作用不大，核心在于专项债以及PPP模式的拉动。

    2020年已经提前下发的专项债资金流向比较多的领域包括轨道交通、政府基础设施、社会保障、环保领域和市政工程等。2020年3月27日的政治局会议明确表示要增加地方政府专项债的规模，市场预计2020年专项债规模可能会超过3.5万亿（2018年和2019年分别为1.35万亿和2.15万亿）。其次，该专项债限额不得用于土储和棚改，也不得用于债务置换，将资金用途倒逼至基建领域；再次，提前下达限额中20%可用于资本金，有利于缓解资本金难题。截至2020年3月31日，全国各地发行新增专项债券1.08万亿元，占提前下发规模的84%，发行规模同比增长63%。目前各地新增发行专项债券中，已经使用的金额为8255亿元，占发行额的77%，全部用于铁路、城市轨道交通等交通基础设施，生态环保，农林水利，市政和产业园区等领域重大基础设施项目建设。

2020年提前下发专项债的资金使用（亿元）

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    年初专项债发行规模大幅增长：根据各省市区财政厅公告，目前2020年已有34省市区披露部分新增专项债发行计划共11525亿元，其中7817/1742/1525亿元已分别于1月/2月/3月发行，而2019年1月/2月/3月全国发行量为1412/1666/3910亿元，同比大幅增长。其中，截止2020年4月10日已公布信息披露文件的专项债合计11392亿元。投向基建比例明显提升：据11392亿元专项债情况统计，其中投入基建领域约6352亿元，占比达55.76%，较19全年比例提升17.80pct。

近期专项债政策

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2020年新增专项债用途统计分类

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2020年至今部分发行省份/自治区/城市新增专项债发行计划

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2020年已发行新增专项债行业分布情况（截止2020年4月10日）

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2020年各省市预计发行新增专项债情况（截止2020年4月10日）

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历年新增专项债发行情况（单位：亿元）

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历年地方债发行情况（单位：亿元）

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历年新增专项债、专项债及一般债发行情况（单位：亿元）

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    二、需求端：各地持续出台投资规划，发改委审批项目提速，需求端不是制约基建投资主要因素

    各地投资规划，基建下游需求空间大

    从目前的情况看，需求端也就是项目储备上不是制约基建投资的主要因素，我们统计了各地的投资规划以及建筑央企的在手订单看，目前可推行的项目相对充足。各地披露的投资规划中，已披露省市投资的重大项目金额约47.6万亿，2020年对应金额是8.87万亿。

各省市自治区2020重点项目建设规划

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    另外， 1-2月同比下滑37%，而3月单月同比增长340%，1-3月累计同比增长88%，环比1-2月改善显著，与各地披露重大项目投资规划趋势一致。

发改委基建项目审批、核准、备案情况及累计同比（单位：亿元）

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发改委基建项目审批、核准、备案情况及当月同比（单位：亿元）

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    三、基建投资增速测算：后续有望逐渐形成实物量，维持全年广义基建投资增速7%的判断不变

    我们在2020年策略报告里对基建投资增速进行预测，预计2020年广义基建投资（含电力）同比增长7%。受到疫情影响，2020年1-2月基建投资增速明显回落。从目前的复工情况及复产进度看，预计3月基建投资增速环比将出现改善，但同比仍将承压，重点关注二季度基建投资增速。全年看，随着后期赶工进度的加快，仍有望达到全面的目标水平，我们仍然维持之前基建投资增速7%的判断。

    以新增专项债为例，我们预计2020年新增专项债对基建资金将带来更有效的投资，主要基于以下四个维度：

    （1）关于2020年新增专项债的总量：2016年-2019年新增专项债额度分别为4000亿元、8000亿元、1.35万亿元、2.15万亿元，2019年新增专项债额度较2018年增加8000亿元，从政策端看，2020年提前下达额度为1.29万亿元，考虑大近期中央政治局会议要加大宏观政策调节和实施力度，预计新增专项债发行额度约在3.5万亿元-4万亿元之间，这里我们假设2020年新增专项债额度为3.5万亿元（同比增长60%，与前两年增长幅度相似）。

    （2）关于新增专项债用于基建的比重：国常会要求2020年专项债不可用于土储和地产相关项目，则新增专项债流向基建项目的比例将大幅提升。2020年新增专项债提前下达额度为1.29万亿元，则后续额度约为2.2万亿元。对于提前下达部分，乐观情境下60%用于基建，悲观情境下50%用于基建，中性情况为55%。对于后续部分，乐观情境下65%用于基建，悲观情境下45%用于基建，中性情况为55%。那么，最乐观情况是全年用于基建资金为22040亿元，最悲观情况是全年用于基建资金为16350亿元，我们取中间值19195亿元。

    （3）关于新增专项债加杠杆部分占比：专项债资金用于项目资本金的规模占该省份专项债规模的比例可为25%左右，6月专项债新规规定用于部分重大项目专项债可以用做项目资本金，该部分项目占比约8.6%，而实际操作远低于8.6%，2020年该比例明显提升。我们对全年新增专项债用于项目资本金的比例上限设置为25%，下限设置为10%。

    （4）关于杠杆倍数：近期国常会决定健全固定资产投资项目资本金管理，港口、沿海及内河航运项目最低资本金比例由25%调整为20%；机场项目最低资本金比例维持25%不变，其他基础设施项目维持20%不变。其中，公路、铁路、城建、物流、生态环保、社会民生等领域的补短板基础可以适当降低项目最低资本金比例，但下调不得超过5个百分点。若杠杆的倍数在2-5倍之间，则测算新增专项债通过加杠杆可以多募集资金的中位数约为1.5万亿元。

    （5）我们将新增专项债用于基建的资本部分以及通过加杠杆配套的银行资金部分相加得到2020年新增专项债对狭义基建投资贡献的资金合计约3.45万亿元，广义基建口径约5万亿元，同比增长显著（2019年仅为5000-7000亿元）。

2020年新增专项债情景假设1

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2020年新增专项债情景假设2

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2020年新增专项债情景假设3

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