2019年三季度中国文娱办公行业市场现状分析：经营现金流及营运效率持续改善[图]

    受新生人口增速放缓等影响，文具行业整体近年增速趋于放缓。行业集中度明显趋于提升。重点流通企业销售额的增速趋于向上，而整体文化办公用品销售增速整体来看并没有大幅向上。

行业头部公司和行业整体增速对比

数据来源：公共资料整理

    相关报告：智研咨询发布的《2019-2025年中国文娱行业运营态势及投资战略咨询报告》

    以书写工具为例，和日本对比，人均消费量、消费金额存在较大提升空间：根据日本制笔工业协会，日本2018年的书写工具消费量在27.3亿支，市场空间大约92亿元。对比我国书写工具市场，我国目前书写工具消费量约150亿只。随着我国人均收入水平上升，我国书写工具消费单价以及人均使用量将会逐渐上升，我国书写工具市场仍然处于成长期。

我国与日本在书写工具人均消费量和消费金额上存在较大差距

数据来源：公共资料整理

    消费者越来越注重品牌附加值，产品结构优化逻辑顺畅。随着物质生活的极大丰富，消费者对产品价格的敏感程度降低，不再一味追求价格便宜，而更加偏好有品牌背书（质量保证）的产品。在此背景下，文具市场的产品结构不断优化，高端产品占比提升，带动整体价格带上移，助力市场空间进一步扩大。

    文具行业竞争格局向上，龙头优势显著。我国书写工具行业CR3从2009年的19.2%提升至2018年的25.1%，其中书写工具龙头晨光文具市场份额从2009年的10.7%提升至2017年的17.8%，晨光是行业集中度提升的主要推动力。

我国书写工具品牌市场份额

数据来源：公共资料整理

    2019Q3文娱办公子版块实现营业收入192.23亿元，同比+30.50%；实现归母净利润17.28亿元，同比+31.93%，业绩表现亮眼。分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营业收入55.24/62.76/74.22亿元，同比分别+32.79%/+27.64%/+31.29%；Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润4.87/5.13/7.28亿元，同比分别+39.30%/+13.60%/+43.15%。两大龙头晨光文具及齐心集团在去年Q3较高基数的情况下仍然保持了高增长，利润端表现超出市场预期。

文娱办公2017-2019Q3单季营收（亿元）及增速

数据来源：公共资料整理

文娱办公2017-2019Q3归母净利润（亿元）及增速

数据来源：公共资料整理

    2019Q1-3文娱办公版块毛利率为28.26%，同比+1.05pcpts，原因主要是收入规模最大的晨光文具毛利率提高1.33pcpts以及姚记科技游戏业务放量毛利率大幅提高。期间费用率较去年同期略增0.17pcpts至16.97%，其中销售费用率上升0.25pcpts，管理费用率下降0.59pcpts。晨光与齐心2B业务占比持续提升，导致期间费用结构发生一定变化，但整体期间费用率控制良好，且2B业务盈利能力随规模成长而不断提升。净利率同比+0.22pcpts至9.51%。

文娱办公2014-2019Q3期间费用率

数据来源：公共资料整理

文娱办公2014-2019Q3毛利率及净利率

数据来源：公共资料整理

    2019年Q3单季毛利率同比+0.83pcpts至27.62%；期间费用率同比-0.62pcpts至7.34%；净利率同比+0.53pcpts至10.11%。毛利率及净利率波动符合季度波动特征。

文娱办公2017-2019Q3单季期间费用率

数据来源：公共资料整理

文娱办公2017-2019Q3单季毛利率及净利率

数据来源：公共资料整理

    2019Q1-3文娱办公子版块实现销售现金流202.578亿元，同比+34.52%，销售现金流/营业收入同比+3.16pcpts至105.38%；实现经营性现金流13.83亿元，同比+218.95%，经营现金流/净利润为75.68%。

文娱办公2014-2019Q3现金流情况

数据来源：公共资料整理

文娱办公2014-2019Q3资产周转天数

数据来源：公共资料整理

    营运效率较去年同期改善，总资产周转天数同比下降41.70天至432.90天，其中应收账款周转天数上升2.06天至55.00天；存货周转天数下降6.63天至72.86天；应付账款周转天数同比上升4.46天至45.16天。Q3单季营运效率环比同比均改善。权益乘数同比提升较多但环比变动不大，ROE同比+1.58pcpts至9.06%。

文娱办公2014-2019Q3权益乘数

数据来源：公共资料整理

文娱办公2014-2019Q3ROE

数据来源：公共资料整理