2019年1-4月中国化工行业整体发展情况、主动去库存已见效果、行业景气度及贸易战对化工行业进出口影响[图]

    一、、化工行业整体发展情况

    化学工业涉及的领域相当广泛，广义的化学工业包括化学品及化学制品的制造、焦炭和精炼石油产品的制造、基本医药产品和医药制剂的制造、橡胶和塑料制品的制造、纸和纸制品的制造、基本金属的制造、其他非金属矿物制品的制造等诸多部门。化工行业在几乎所有制造行业扮演了重要角色，其行业运行情况关系国计民生。自2016年2月以来，化工行业整体综合景气指数保持在100以上的良性水平，尤其是2018年以来，行业供给端产能扩张缓慢，且持续的环保压力导致部分中小产能出清，需求端保持相对稳定；成本端化工原材料原油、天然气、煤炭价格中枢向上，对化工产品价格形成高位支撑，行业整体维持较高景气度。截至2018年10月底，中国化学(601117,股吧)原料和化学制品制造业企业单位数23447家，资产总计7.6万亿元，同比增长6.5%。

中国化工行业综合景气指数

数据来源：公开资料整理

    相关报告：智研咨询发布的《2019-2025年中国化工行业市场专项调研及投资前景预测报告》
从行业的整体平衡性来看，部分子行业的产能过剩现象仍然存在，低效、落后、排放不达标的产能需要继续退出市场，行业的供给侧改革仍在进行之中。从年初开始，行业整体的固定资产投资完成额同比数据有向上复苏的迹象，但是复苏较慢，3季度增速有所上涨但仍处于低位。

    对比各子行业的综合投入，化工各子行业投资和发展逐步分化。涤纶、其他橡胶制品、民爆用品、钛白粉、其他纤维、氨纶、聚氨酯、粘胶等子行业在建工程增速较快，表明这些子行业在持续扩张。此外，行业在建工程大幅增长源于荣盛石化(002493,股吧)、恒力股份等公司在建工程增加。

    二、化工行业主动去库存已见成效

    对化工行业的景气度研究主要是基于行业的库存周期以及产能周期的框架，从2018年三季度开始，化工行业出现明显的景气拐点，盈利增速环比下降，化工品PPI也从2018年9月份开始有持续下行的迹象。从最新观察到的数据来看，工业整体开工率在下降，工业品库存在增长，整个工业明显进入主动去库存周期，工业品PPI也随之下滑。化工行业的整体景气走势与整个工业的景气走势大体保持同步。从国家统计局最新公布的3月份数据来看，根据PMI新订单数据观测到开工率仍在继续下行，说明企业仍在主动降低开工水平。值得注意的是，工业库存在3月份有明显的降低，累计同比达到0.30%（前值6.20%），这说明当前企业主动去库存已见成效。工业品PPI在3月份同比为0.40%，并没有继续向下大幅走低，这也表明虽然当前处于主动去库存阶段，但是产品供需较为平衡，并没有出现工业品价格大幅回调的现象。

    预计今年上半年行业景气周期大概率向下，而主动去库存的下一个阶段就是被动去库存（预计从2019年下半年开始），这个阶段往往就是周期品反弹的时机，因此下一个阶段是布局行业的投资好机会。当前主动去库存阶段已经初见成效，工业企业或已经进入被动去库存阶段，企业的盈利在去库存的最后阶段将迎来产量和价格的双重反转，届时行业将重新迎来本轮库存周期的景气上行期。建议5-7月是化工行业偏周期性的产品的重点布局时间时间窗口。

工业企业目前处于主动去库存阶段

数据来源：公开资料整理

    从近期行业最新微观数据层面上看，继续跟踪行业20多个重点产品的工厂库存或者行业总库存的情况。整体上看微观数据与宏观数据较为吻合，大部分化工品的库存从3月份开始已经有明显的下降。除了制冷剂、草甘膦、草铵膦、MEG等少数产品的库存水平仍然较高以外，大多数产品的库存都有明显降低或者处于1年多以来的低位水平。因此，判断当前化工行业的库存水平相比去年下半年已经有明显的降低，如果下游需求继续呈现低迷的状态，企业的开工率和有可能会继续下降，但是企业库存的下行空间较小。当下游需求略有恢复，以及中间各渠道开始主动补库存时，行业的供需格局将被迅速打破发生逆转，产品的价格也会持续出现大幅上涨的情况，2016年上半年开始各类化工品陆续大幅涨价的情况很有可能会在2019年下半年-2020年再次上演。

纯碱和烧碱的工厂库存变化情况（单位：万吨）

数据来源：公开资料整理

钛白粉和R22制冷剂的工厂库存变化情况（单位：万吨）

数据来源：公开资料整理

尿素和磷酸一铵的工厂库存变化情况（单位：万吨）

数据来源：公开资料整理

草甘膦和草铵膦的工厂库存变化情况（单位：万吨）

数据来源：公开资料整理

DMC、三氯氢硅和醋酸的工厂库存变化情况（单位：万吨）

数据来源：公开资料整理

环氧丙烷和DMF的工厂库存变化情况（单位：万吨）

数据来源：公开资料整理

PVC、PE和PP的社会库存变化情况（单位：万吨）

数据来源：公开资料整理

SBS的社会总库存变化情况（单位：万吨）

数据来源：公开资料整理

氨纶和锦纶切片的工厂库存变化情况（单位：万吨）

数据来源：公开资料整理

涤纶长丝和腈纶的工厂库存变化情况（单位：万吨

数据来源：公开资料整理

PX、PTA和MEG的工厂及市场库存变化情况（单位：万吨）

数据来源：公开资料整理

    三、需求面有下滑趋势，主要支撑仍来自房地产

    1、房地产需求增长乏力，汽车产量同比持续下滑，化工品下游支撑有下滑趋势。

    从“衣食住行”的需求角度出发，基础化工主要的下游行业可以划分为房地产、汽车、纺织业、家电、农业。其中对化工行业需求面影响最大的就是房地产行业，去年国内房屋新开工面积一直保持了较好的增长速度，但是竣工面积的同比一直为负，这说明房地产开发商通过提前拿到项目开工证来加快房屋预售款的回收，使得项目完工的周期变长。2019年前3月国内房屋新开工面积的增长速度有所回升，从2月的6%增长到11.9%，同时竣工面积的增长速度继续下滑，从去年底的-7.8%回落到-10.8%，而施工面积仍保持了8.2%左右的增长。因为化工品大多是房地产后周期产品，因此预计今年2季度房地产相关的化工品需求整体偏弱。

    化工品的另一大下游需求支撑行业——汽车今年的产量情况下滑趋势更为严峻。虽然2018年前6个月汽车产量的同比增速持续向上，但是7月份之后汽车产量同比增速掉头向下。截至12月份全国汽车产量累计2084万辆，同比-3.8%，十多年来首次产量下滑。2019年前3月汽车产量的下滑趋势也并没有得到缓解，产量仅为630.9万辆，同比下滑-10.4%。

房屋新开工、施工和竣工面积同比（单位：%）

数据来源：公开资料整理

汽车月累计产量及同比（单位：%）

数据来源：公开资料整理

    2、纺织行业需求有所好转，家电行业有所分化。

    去年纺织业延续了高景气，使得上游的化纤产业链也保持了较好的盈利能力，今年前2月，纺织行业的需求出现了大幅的下滑，其中布的产量同比为-5.2%，比去年同期下滑非常明显。但是今年前3月，纺织行业需求有所好转，布的产量同比为0.1%，主要是因为目前行业库存明显减少，这与上个月的预测基本一致。家电行业中空调和彩电保持了较好的同比增长，冰箱和洗衣机增速表现较弱。

国内布产量月累计值及同比（单位：亿米、%）

数据来源：公开资料整理

主要家电产量累计同比（单位：%）

数据来源：公开资料整理

    四、重要行业政策与贸易战对化工行业进出口影响

    1.安全环保政策

    化工生产具有高耗能高污染的行业特性，近年来，国家针对安全及环保问题连续出台多项政策以促进工业生产企业高效、绿色、可持续发展。

    2016年7月18日，工业和信息化部正式公布《工业绿色发展规划（2016-2020年）》，提出大力推进能效提升、大幅减少污染排放、加强资源综合利用、削减温室气体排放、提升科技支撑能力、加快构建绿色制造体系、推进工业绿色协调发展、实施绿色制造+互联网、提高绿色发展基础能力、促进工业绿色开放发展等十大主要任务。根据《规划》，到2020年，绿色发展理念将成为工业全领域全过程的普遍要求，工业二氧化硫、氮氧化物、化学需氧量和氨氮排放量明显下降，高风险污染物排放大幅削减。

    2016年9月29日，工业和信息化部关于印发《石化和化学工业发展规划（2016－2020年）》，以坚持创新驱动、安全发展、绿色发展、融合发展、开放合作为原则，推动石化和化学工业结构调整和转型升级，促进质量和效益提高。《规划》提出的主要任务和重大工程包括实施创新驱动战略、促进传统行业转型升级、发展化工新材料、促进两化深度融合、强化危化品安全管理、规范化工园区建设、扩大国际合作等。

    2016年12月5日，国务院印发《“十三五”生态环境保护规划》。规划提出到2020年生态环境质量总体改善的目标，并确定了打好大气、水、土壤污染防治三大战役等七项主要任务。规划对于VOCs做了具体规定，要求重点地区、重点行业推进挥发性有机物总量控制，全国排放总量下降10%以上；完善挥发性有机物排放标准体系，严格执行污染物排放标准；明显降低长三角区域细颗粒物浓度；大力推动珠三角区域率先实现大气环境质量基本达标；控制重点地区重点行业挥发性有机物排放；北京、天津等16个省实施行业VOCs总量控制，挥发性有机物综合整治等。

    2017年1月5日，国务院印发《“十三五”节能减排综合工作方案》，明确了“十三五”节能减排工作的主要目标和重点任务，对全国节能减排工作进行全面部署。《方案》指出，要落实节约资源和保护环境基本国策，以提高能源利用效率和改善生态环境质量为目标，以推进供给侧结构性改革和实施创新驱动发展战略为动力，坚持政府主导、企业主体、市场驱动、社会参与，加快建设资源节约型、环境友好型社会。到2020年，全国万元国内生产总值能耗比2015年下降15%，能源消费总量控制在50亿吨标准煤以内。全国化学需氧量、氨氮、二氧化硫、氮氧化物排放总量分别控制在2001万吨、207万吨、1580万吨、1574万吨以内，比2015年分别下降10%、10%、15%和15%。全国挥发性有机物排放总量比2015年下降10%以上。

    2017年12月5日，国家发改委工业和信息化部于发布《关于促进石化产业绿色发展的指导意见》，要求深入推进石化产业供给侧结构性改革，以“布局合理化、产品高端化、资源节约化、生产清洁化”为目标，坚持政策引导与市场推动相结合、优化布局与园区建设相结合、优化升级与绿色生产相结合以及创新驱动与标准引领相结合。依据全国主体功能区规划、城乡规划和生态环境保护规划，优化石化产业布局，建设化工类新型工业化产业示范基地，促进区域协调发展；在沿海地区，适时在地域空间相对独立、安全防护纵深广阔的孤岛、半岛、废弃盐田规划布局大型石油化工产业基地；调整产业结构，加强科技创新，完善行业绿色标准，建立绿色发展长效机制，推动石化产业绿色可持续发展。

    2018年1月16日，环境保护部发布《关于京津冀大气污染传输通道城市执行大气污染物特别排放限值的公告》，为加大京津冀及周边地区大气污染防治工作力度，我国将在京津冀大气污染传输通道城市（2+26）执行大气污染物特别排放限值。其中对石化、化工现有企业以及在用锅炉自2018年10月1日起，执行二氧化硫、氮氧化物、颗粒物和挥发性有机物特别排放限值；炼焦化学工业现有企业自2019年10月1日起，执行二氧化硫、氮氧化物、颗粒物和挥发性有机物特别排放限值。

    2018年2月24日，工业和信息化部原材料工业司公布《2017年石化化工行业经济运营情况》，明确了2018年化工行业发展的六大重要方向，包括大力推进危化品生产企业搬迁改造工作、加快实施化工新材料补短板、开展化工园区智能化改造、推动化工行业两化深度融合、提升服务能力，引导石化行业扩大投资以及发力“一带一路”，提升行业“走出去”水平。

    2016年3月25日，中共中央政治局会议审议通过《长江经济带发展规划纲要》，确立了长江经济带“生态优先、流域互动、集约发展”的思路，提出了“一轴、两翼、三极、多点”的格局。2017年7月27日，工业和信息化部联合国家发展改革委、科技部、财政部、环保部共同发布了《关于加强长江经济带工业绿色发展的指导意见》，提出完善工业布局规划，实施长江经济带产业发展市场准入负面清单，明确禁止和限制发展的行业、生产工艺、产品目录；改造和提升工业园区，严格沿江工业园区项目环境准入，完善园区水处理基础设施建设，强化环境监管体系和环境风险管控，加强安全生产基础能力和防灾减灾能力建设等。2018年4月底，习总书记指出“把修复长江生态摆在压倒性的位置”。2018年7月23日，工业和信息化部印发《坚决打好工业和通信业污染防治攻坚战三年行动计划》，提出优化产业布局，落实京津冀和长江经济带产业转移指南，指导重点区域和重点流域产业合理转移，到2020年长江经济带中小型企业和存在重大风险隐患的大型企业搬迁改造工作基本完成，重点区域和重点流域力争率先完成。其中，重点区域为京津冀及周边地区，包括北京市，天津市，河北省石家庄、唐山、邯郸、邢台、保定、沧州、廊坊、衡水市及雄安新区，山西省太原、阳泉、长治、晋城市，山东省济南、淄博、济宁、德州、聊城、滨州、菏泽市，河南省郑州、开封、安阳、鹤壁、新乡、焦作、濮阳市等；长三角地区，包括上海市、江苏省、浙江省、安徽省；汾渭平原，包括山西省晋中、运城、临汾、吕梁市，河南省洛阳、三门峡市，陕西省西安、铜川、宝鸡、咸阳、渭南市以及杨凌示范区等。重点流域为长江经济带上海、江苏、浙江、安徽、江西、湖北、湖南、重庆、四川、云南、贵州等11省。地方政策方面：2016年12月，江苏省政府印发《江苏省“两减六治三提升”专项行动》，指出2018年底前原则上关停一批化工企业；完成太湖一级保护区化工企业的关停并转迁工作；对规模小、产业关联度低、安全环保基础设施配套不完善、且持续整改仍不达标的化工园区，取消化工园区定位，园区内企业由地方政府限期搬迁或关停并转。2020年6月前原则上完成搬迁一批、升级一批、重组一批化工企业。2020年底前，大幅削减宜兴、武进两地化工、印染、电镀三个行业的产能、企业数量和污染物排放总量。2018年5月，江西省政府印发《鄱阳湖生态环境综合整治三年行动计划（2018~2020年）》，指出除在建项目外，长江江西段及赣江、抚河、信江、饶河、修河岸线及鄱阳湖周边1公里范围内禁止新建重化工项目，周边5公里范围内不再新布局有重化工业定位的工业园区；严控在沿岸地区新建石油化工和煤化工项目；严禁下游高污染、高排放企业向上游转移。2018年，依法取缔位于各类保护区及其他环境敏感区域内的化工园区、化工企业，限期整改有排污问题的化工企业，推动化工企业搬迁进入合规园区。2020年，依法依规清除距离长江江西段和赣江、抚河、信江、饶河、修河岸线及鄱阳湖周边1公里范围内未入园的化工企业，依法关闭“小化工”企业，全面加强化工企业环境监管。2018年6月，湖北省政府印发《湖北省沿江化工企业关改搬转工作方案》，指出2020年底前完成沿江1公里内化工企业关改搬转（含关闭、改造、搬迁或转产）；2025年底前完成沿江1公里至15公里范围内的化工企业关改搬转。具体要求包括已在合规化工园区内，符合相关规划、区划要求，安全、环保风险较低，尚未达到安全和环保要求，经评估认定，通过改造能够达到安全、环保标准的，须就地改造达标。不在合规化工园区内，安全、环保和卫生风险较低，尚未达到安全和环保要求，经评估认定，通过改造能达到安全、环保要求的，应就地改造达标，或通过搬迁进入合规化工园区（企业厂区边界距江应大于1公里），达到规划、区划、安全和环保要求。不符合规划、区划要求，安全、环保风险较大，经评估认定，通过改造仍不能达到安全和环保要求的，须由地方政府依法责令关闭退出或转产。

    从行业环保政策来看，化工行业一直以来备受环保监管关注，政策法规颁布密集，对行业提出越来越高的生产排放要求。政策从严对行业造成了一定的合规生产压力与环保设备投资压力，强监管下的环保处罚甚至可能造成企业停产停工，直接影响企业信用基本面（如“辉丰转债”外部评级调降），应对环保管理能力较差、环保处罚记录较多的企业予以更高关注。

    2、贸易战对化工行业进出口影响

    中美贸易战时间梳理

    2018年6月15日，美国政府发布了加征关税的商品清单，将对从中国进口的约500亿美元商品加征25%关税，其中第一批340亿美元商品自2018年7月6日起实施加征关税措施，第二批160亿美元商品开始征求公众意见。此后，中国批准对原产于美国的659项约500亿美元进口商品加征25%关税，其中对农产品(000061,股吧)、汽车、水产品等545项约340亿美元商品自7月6日起实施关税政策，对其余商品加征关税的实施时间另行公告。美方声明称，如果中国采取报复性措施，美国将继续追加额外关税。对此，中国将保留采取相应措施的权利。

    2018年7月6日，美国对340亿美元中国商品加征25%的关税政策生效，中美贸易战正式启动。美国对中国拟加征关税产品中，第一批340亿美元清单中化工相关产品很少，仅包括部分轮胎及橡胶制品(应用于飞机)，其余多为间接涉及，如汽车、半导体、电池等。

    2018年7月6日，中国对同等规模的美国产品加征25%的进口关税政策生效。

    2018年7月11日，美国政府发布了对从中国进口的约2000亿美元商品加征10%关税的措施，几乎覆盖了化工上下游全产业链产品。8月2日，美国贸易代表声明称拟将加征税率由10%提高至25%。9月18日该政策生效。

    2018年8月3日，中国决定对原产于美国约600亿美元商品分4个等级加征5%~25%的关税。9月18日该政策生效。

    2018年8月8日，美国贸易代表办公室正式公布对160亿美元中国商品加征25%关税清单。第二批160亿美元清单中，涉及化工产品有所增加，主要包括润滑油及添加剂、聚乙烯、聚丙烯、聚异丁烯、聚苯乙烯、SAN、ABS共聚物、PVC、POM、PMMA、PTFE、含氟聚合物、PVA、聚酯、树脂等。9月18日该政策生效。

    2018年8月8日，中国决定对原产于美国约160亿美元进口商品加征关税。中国公布的关税清单中，基本上全为石化化工相关产品，包括煤炭、原油、芳烃、酚类、油品等基础能源产品，C3产业链的丙烷、丙烯腈、丙烯酸聚合物，聚乙烯(PE)、聚碳酸酯(PC)、聚氯乙烯(PVC)、PA66、PA6、环氧树脂、聚醚等塑料及聚酯产品，黏合剂，有机硅，润滑剂，活性剂，贵金属催化剂，部分杀虫剂等专用化学品。9月18日该政策生效。

    这两份名单中，部分化工产品竟出现了“双杀”的情况，如，苯乙烯聚合物、聚异丁烯，出口要被美国加征关税，进口也需要加征关税，这对国内需要依赖进口原材料的下游企业来说将是一场巨大的考验。长期以来国内多种化工原料依赖于进口，产品技术受制于人，随着中美贸易战的持续升级，多类进口化工产品价格猛增，甚至部分产品出现断货现象。

    2018年5月份以来，中美双方就贸易摩擦进行多次谈判，中方多次申明，反对单边主义和贸易保护主义做法，不接受任何单边贸易限制措施，中方欢迎在对等、平等、诚信的基础上，开展对话和沟通。

    12月1日，在G20阿根廷峰会上，中美双方就当前阶段中美关系及中美贸易问题交换看法，双方达成共识，停止加征新的关税。中美贸易战暂停。

    进出口影响

    处在中美贸易战风暴中心，能源和化工行业面临着新考验。从中美石化贸易额来看，2017年为476亿美元，占我国石化进出口总额的8.1%。

    目前，中美石化行业存在产业结构差异，中国石化产业以加工贸易为主，能源禀赋导致行业原材料更为依赖进口，出口贸易则多为服装、塑料制品、鞋类、轮胎等低利润商品（我国化工产品整体出口比例相对较高，出口量/产量比例约为10.17%；出口比例较高的产品有三聚磷酸钠、磷酸二铵、钛白粉、R22、聚MDI、己二酸、硫磺、磷酸、TDI，分别为46%、37%、36%、33%、33%、33%、27%、27%和23%等）；美国则以出口原油及基础化学原料和高端化工品为主。短期来看，美国对中国征税清单中涉及的化工产品虽然覆盖了全产业链，但中国出口量不大，且外资产品较多，整体附加值较低。但长远来看，中美贸易摩擦对行业的间接影响会很大，且具有一定滞后性。从美国的拟加征关税清单来看，我国出口至美国量较大的家具、工程设备、玩具、纺织等都和化工息息相关。一旦下游产品进出口出现问题，将反过来波及上游的化工行业。

    相比出口，我国从美国进口的能源和高端化工产品较多（我国化工产品进口量/消费比例约为7.15%，其中，氯化钾、丙酮、苯乙烯、纯苯等产品进口依存度较高，分别为59%、32%、30%、22%），进口产品的价格上涨和渠道转移对国内市场影响更大。美国石油、天然气等能源产品的竞争力非常强，也是我国重要的能源产品来源之一。

    根据清单，我国对美国化工产品加税清单中的化工品在2017年自美国进口总金额为95.58亿美元，其中原油进口31.49亿元，占总金额的37.7%；其次是LPG，2017年自美国进口金额为18.48亿美元，占总进口额的20%。我国自美国进口原油的量今年还在继续提升，美国原油出口对中国市场的变化会有较为敏感的反映，中美之间的贸易摩擦可能加大油价的波动。

    如果大量能源产品被加入到我国政府的反制措施中，那么国内采购企业就需要更多将目标转向别的国家，比如中东地区、俄罗斯等。短时间内，这会对企业的采购成本和渠道选择造成不小影响。一方面，我国采购企业需要迅速找到原料供应的理想替代者，并在不影响正常生产的情况下确保产品质量、数量；另一方面，其他能源供应国家的企业很有可能会借机提价，增加我方采购成本。

    从双方发布的首批加税产品清单来看，涉及到我国自美国进口的83.54亿美元化工品；而受影响的我国出口到美国的化工品约为2.35亿美元。其中十种贸易额较大的产品被中美双方同时列入清单，包括石化产业链的八种塑料类产品以及环氧树脂、有机硅。美国从中国进出口化工品占美国进出口化工品总额的比重在7%，而中国从美国进出口化工品金额占中国化工品进出口总额比重分别为17%和26%，这反映了我国化工行业在总产值和国际竞争力上都和美国仍存在较大差距，中国对美国的依赖度要高于美国对中国的依赖程度。除石化上游需求外，还要注意中美贸易摩擦对国内乙醇和丙烷等项目的影响。乙醇方面，近年来中国从美国进口乙醇大量增加，而我国在之前提出的反制措施中就包括乙醇。也就是说，我国从美国进口乙醇关税将进一步增加，这对国内乙醇项目的影响还是比较大的。丙烷方面，丙烷脱氢(PDH)项目是近年来投资热点之一，PDH装置对原料丙烷的纯度要求非常高，我国相关资源相对匮乏，一些国产丙烷质量无法满足PDH工艺要求。因此，国内建设的PDH装置多依靠进口液化丙烷。最近3年，中东和北美货源大约占据了中国80%~95%的丙烷进口量，中美贸易摩擦很可能对一些惯有渠道造成冲击，从美国采购原料的企业生产成本可能会上升。