2019一季度中国建筑板块保持平稳较快增长，房建、海外、设计、钢构表现较好，设计板块稳健增长[图]

   一、建筑行业运行现状分析

    1.收入平稳总体成本下降，项目推进现金流趋紧

    板块保持平稳增长，2018年毛利率提升管理费用率减少：2018年建筑板块主要上市公司合计营收47,017.31亿元，同增10.19%；归母净利1,390.53亿元，同增5.74%。其中四季度营收15,267.64亿元，同增12.99%；归母净利403.85亿元，同减2.46%。2019年一季度营收10,635.27亿元，同增13.69%；归母净利312亿元，同增15.53%。2018年尽管全年资金面趋紧，建筑板块上市公司整体依然保持平稳较快增长。2018年全年毛利率小幅提升0.50pct至12.06%；平均管理费用率下降1.19pct至3.04%。但投资收益有所减少以及资产减值损失增加对净利润构成一定影响，全年利润增速低于营收增速。2019年一季度毛利率同比基本持平，各项费用率均有小幅下降。资产减值损失大幅减少，资金回暖同时促进资产价格上涨，行业主要上市公司公允价值损益有明显增长，导致一季度利润增速明显高于营收增速。

建筑板块保持平稳较快增长

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    相关报告：智研咨询发布的《2019-2025年中国建筑行业市场运行态势及战略咨询研究报告》

近期现金流情况有所改善

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    项目推进加速占用更多资金，融资渠道多元化降低行业整体负债率：2018年以来，建筑行业主要上市公司平均应收账款周转率有所提升，收现比也有所提升，但现金比率保持稳定，经营性现金流依然趋紧。全年建筑企业项目推进速度依然有所加快，收入确认有所提升，导致周转率提升。但实际上对资金占用增加，导致经营性现金流趋紧。融资端企业增加融资渠道，保证现金比率稳定，同时多元化的融资渠道导致行业整体负债率有所下降。

毛利率等指标小幅提升

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金比率基本平稳负债率下降

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    2.房建、海外、设计、钢构表现较好

    房建、海外、设计、钢构四板块表现较好：从主要上市公司来看不同细分板块年报，各板块表现不一，总体来看房建、海外、设计、钢构四个细分板块财务指标相对较好。房建、基建、工建三大板块营收规模较大，但房屋建筑在营收增速，项目周转速度方面相比基建、工建等优势更为明显。或与2018年以来房屋新开工面积增速持续高涨密切相关。随着2019年基建补短板进入落地期，预计2019年基建板块业绩增速有望提升。海外板块负债率相对其他板块较低，盈利能力较高。未来一带一路进一步推进，参与者增加，预计对毛利率会造成一定影响。装修板块负债率相对其他板块较低，公司体量普遍较小，2018年企业计提资产减值较多，或与房企资金趋紧坏账率提升有关。园林板块因资金趋紧导致行业业绩全面下滑，风险集中爆发。设计板块毛利率相比其他细分行业更高，项目回款更好，新上市公司更多，目前正处于业绩释放期。但2018年下半年以来，板块业绩增速有下滑趋势。钢构板块2018年报表总体表现较好，业绩增速较快，项目周转速度较高，未来随着装配式建筑渗透率提升的预期，钢结构板块业绩仍有提升机会。

2018年建筑细分行业收入规模比较

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2018年建筑细分行业成长能力比较

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2018年建筑细分行业盈利能力比较

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2018年建筑细分行业负债水平比较

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2018年建筑细分行业现金周转比较

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    金螳螂、东易日盛、中国化学、设计总院等个股表现较好：2018年建筑板块个股中，金螳螂、东易日盛、中国化学、设计总院等个股财报表现较好，在营收规模、业绩增速、负债率、周转率、利润率等关键指标均优于同行。其中东易日盛在利润率和项目周转率等指标优于同行。中国化学受益于石油化工等业务高速增长全年业绩高增，周转率也较高。设计总院利润率较高，收现比也较好。金螳螂作为装修板块龙头，营收规模较大，各项指标也较为均衡。

金螳螂与设计总院、中国化学优势对比

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房建、工建、钢构、设计四大板块报表比较

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    3.建筑行业持股减少，建筑央企机构减持幅度较大

    建筑板块持股有所下滑，但同比仍处于相对较高水平：2019年一季度末建筑板块合计持股20.31亿股，环比2018年年底的61.42亿股大幅下滑。但相比2018年一季度末13.70亿股仍有所增多。当前基建补短板为建筑板块带来的市场关注度已经逐步消退，但目前行业持股持股数量依然处于历史较高水平。

建筑板块持股仍处于相对高位

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持股向少数个股与少数机构集中

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    建筑个股增持对象更为分散化，大型公募普遍减持：一季度建筑板块公募基金主要重仓的个股主要是中国中冶、中国建筑、中国电建、中国铁建等建筑大央企，虽然建筑大央企依然排名依然靠前，但一季度均有不同程度的减持；而重仓建筑行业的公募基金主要是博时、华夏、易方达、南方、汇添富等大型公募。其中，一季度博时基金减持建筑板块6.84亿股，华夏基金、嘉实基金、南方基金也有较大增持份额。

2019Q1建筑板块重仓个股持股数量（单位:万股）

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2019Q1建筑板块重仓机构持股数量（单位:万股）

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2019Q1建筑板块主要机构增减持情况（单位:万股）

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    4.行业运行保持平稳，基建小幅回升，地产有所改善

    固定资产投资保持平稳有升，工业小幅下行，基建初步提升，地产保持强劲：一季度建筑行业新签订单5.52万亿元，同增6.62%；行业总产值4.28万亿元，同增10.51%；两项数据增速均保持平稳。一季度全国基建投资2.65万亿元，其中不含电力口径2.27万亿元。同比增速分别为2.95%与3.34%，增速环比小幅回落，但相比2018年三季度仍有明显提升，基建投资实质上有改善。从基建三大分项数据来看，电热气水、交运邮储、公用水利三大子板块一季度固定资产投资分别为0.38万亿元、0.99万亿元、1.27万亿元。同比增速分别为0.70%、6.50%、1.00%。综合来看，三大板块中，交运邮储板块投资依然保持强劲，同时增速进一步提升。电力投资与市政公用投资增速环比小幅回落。

基建投资初步回升

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房企销售改善拿地溢价率回暖

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房屋建筑新开工增长保持强劲

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建筑业产值与新签订单平稳增长

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    地产资金面有所缓解，投资超预期，开工依然保持强劲：年初至今部分房地产数据有所改善。3月份新开工面积3.87亿平，同增11.88%，趋势上依然保持强劲，增速超越市场预期；竣工面积1.85亿平，同减10.79%，整体依然保持低位；销售面积2.98亿平，同减0.86%，新房销售有所改善，其中以一二线城市表现较为突出；从地产信托产品收益率平稳小幅下行也可以印证地产商当前资金面有所缓和。3月份百城土地成交规划建筑面积0.60亿平，同减39.47%，增速趋势依然下行；房地产广义库存63.03亿平，库存同比7.15%，增速依然继续提升。

    部分数据改善，但总体依然未有明显改善，房企总体战略依然保守：综合看房地产各项总量数据，可以发现开工依然强劲、竣工依然萎靡、房企资金改善但拿地意愿不强，销售虽然好转但库存依然上升。因此当前随着部分城市需求好转，但是总体库存压力依然趋近，房企依然保持悲观，销售回款的资金增量用于进一步加快库存项目开发，但拿地意愿不强，行业总体呈保守态势。

    二、房建：竣工改善有望持续兑现，装饰龙头集中度或提升

    1、房企融资边际改善，销售短期回暖

    地产资金面边际改善，国内贷款复苏，房建及装饰企业应收款压力有望下降。据统计局，2019年1-3月，房地产开发资金来源同比增长5.9%，增速环比提升3.8pct，同比升2.8pct。其中占比18%的国内贷款同比增长2.5%，结束了连续十个月的负增长；占比51%的其他资金同比增长8.9%，其中定金及预收款同比增长10.5%，个人按揭贷款同比增长9.4%；占比30%的自筹资金同比增长3.0%，增速均实现环比改善，地产资金面总体边际改善明显。受益地产资金面改善，2019年1-3月房开资金来源中应付建筑企业工程款同比增长13.8%，增速环比下降3.2pct，应付工程款占房开资金比重为22.6%，增速较前值下降8.3pct，若未来房企融资能够持续改善，对改善房建产业链现金流具有积极意义。

房地产开发主要资金来源同比增速

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房地产开发应付工程款同比增速（左）及占比（右）

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    销售数据有所回暖，下半年继续重点关注政策走向。2019年1-3月商品房销售面积同比增速为-0.9%，前值-3.6%，去年同期3.6%，3月单月商品房销售面积同比增加1.75%，推盘量提升和去化率回暖，带动3月单月销售面积重回正增长，从库存角度看，一二线城市去化表现相对较好，而三线城市3月末平均库存环比略升。下半年全国地产销售增速的变化或仍然主要与政策及三四线城市的需求变化有关。

商品房销售面积同比增速

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商品房一/二/三线城市平均库存

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    为未来各线城市间地产销售数据或产生一定分化，三线城市需求或存在下滑风险。根据相关数据，一/二/三线城市19M3地产成交面积同比增速分别为60.5%/19.4%/3.26%，一线城市在18年11月后增速向上趋势较为明显，二线城市单月增速过去一年中在0-20%间宽幅震荡，而三线城市在18M8后单月成交面积增速下行趋势较为明显。15-18年住建部每年的棚改建设计划均维持在600万套左右的高位，而19年全国棚改建设计划仅285套，同比下滑近一半，由棚改货币化催生的需求或无法持续，对三线城市房屋成交或产生较大影响。2018年一/二/三线城市成交面积占比5%/55%/40%，若未来二线城市成交面积同比增速无法持续向上，而三线城市成交出现下滑，全国范围销售面积同比增速仍然存在一定下行压力。

一二三线城市房屋成交面积单月同比增速

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    2、新开工增速或逐渐下行，竣工逻辑有望持续兑现

    19Q1新开工面积继续保持较高增长，但从销售、土地购置以及商品房库存角度出发，19H2新开工面积增速或逐渐下行。19Q1房屋新开工面积同比增长11.9%，增速环比升5.9pct，同比升2.2pct，但相对于18H2各月增速已出现一定回落。去年下半年销售增速保持一定水平，且库存在较低水平，开发商在加快推盘的情况下导致新开工面积增速较高，19Q1这种趋势或部分延续。但19Q1销售面积同比增速-0.9%，去年下半年以来各线城市库存水平均有一定回升，且19Q1土地购置面积增速-33.1%，三者可能共同导致19H2新开工面积增速逐步下降。但19M3单月销售面积仍然正增长，销售面积、土地购置面积降幅环比缩窄，一二线城市库存也有一定下降，若未来政策相对稳定，需求推动下全年新开工或仍能实现一定增长。

房屋新开工面商品房销售面积同比增速及增速差

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房屋新开工面积与土地购置面积同比增速

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    房屋施工面积增速改善的趋势已经形成，未来竣工面积改善或能够在数据端反映。19Q1房屋施工面积增速8.2%，19M3单月增速68%，房屋施工面积增速自18M1-3触底以来已连续回升1年。一般而言，竣工滞后销售2-3年，滞后新开工1-2年，销售面积/新开工面积增速自15年3月和8月触底反弹，而竣工面积增速也在15年8月触底反弹，随后其与销售面积增速的变化同步性较高。16/17/18年新开工面积增速均保持了7.5%以上的增速，但竣工面积增速在16年6月之后却始终随销售面积增速下滑，直到18年初竣工面积增速降幅趋于平稳，但至今仍未明显改善。去年竣工面积增速未见改善的一个可能原因是房企融资不畅情况下延缓了在建项目的施工进度，但今年以来房企融资边际好转，且新开工向竣工转化存在必然性，因此19H2竣工面积增速有望持续改善。

房地产竣工面积累计同比增速

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房屋施工面积累计同比增速

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    3、装饰龙头有望受益竣工改善及下游市占率提升

    装饰龙头历史收入增速变化与竣工面积增速变化情况存在一定相关性，未来竣工若改善，龙头公司有望受益。2012年3月后，竣工面积增速进入了3年零3个月的下行周期，直到15Q2竣工面积增速才触底回升。而在竣工面积增速下滑期间，三家上市时间较长的装饰龙头金螳螂、亚厦股份和广田集团也均不同程度经历了收入增速的连续下滑。15Q2-16Q2竣工面积增速有所改善，并在顶部震荡至17Q1，在此期间，金螳螂收入增速随竣工面积增速改善的趋势不明显，而亚厦股份、广田集团的收入增速均明显改善，彼时新上市的全筑股份收入增速变化趋势与竣工面积增速相关性较高，且保持了较高的弹性。东易日盛在17Q2之前收入增速相对稳定，未明显受到竣工增速波动的影响，但在17Q2之后，在竣工增速较长时间连续下滑的情况下，其收入增速也出现明显下滑。

    装饰公司收入增速的改善或略滞后于竣工面积增速改善，全筑股份收入增速与竣工面积增速的同步性较好。从15Q2竣工增速触底反弹时的情况看，全筑股份收入增速与竣工增速基本同步触底回升，而广田集团和亚厦股份则滞后两个季度，东易日盛虽然收入增速波动不大，但从15Q3至17Q1，其收入增速也进入了小幅连续提升的通道。但从理论上来看，对于住宅装修而言，B端住宅精装修业务活动发生在竣工之前，收入确认增速改善理论上略领先于竣工面积改善，而C端家装业务则在竣工后进行，其收入增速改善应滞后于竣工面积。因此未来若竣工面积增速改善，B端精装修业务收入占比较高的装饰公司有望率先受益。金螳螂虽然历史上收入增速与竣工面积增速相关性较小，但其在18年加大在住宅精装修领域的拿单力度，而定制精装和金螳螂•家业务也与地产强相关，因此未来竣工面积改善也有望对其收入提速产生积极影响。

房地产竣工面积累计同比增速

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房屋施工面积累计同比增速

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    地产集中度提升情况下，龙头装饰公司集中度有望随之提升。地产商融资若边际改善，装饰企业现金流有望好转。根据相关数据，top3-top100房企销售面积的市占率自2014至2019Q1始终处于上升状态，以上市装饰龙头合作比例较高的top20地产商的市占率来看，17-18年其销售面积市占率提升速度较15/16年明显提升，19Q1仍然保持了较高的市占率增速。相比而言，top3和top10市占率的提升速度相对缓慢，因此从战略上来看，大客户较为集中于top20房企但不局限于top10房企的装饰公司未来市占率上升有望更快。19Q1房企资金来源中建筑企业应付款占比和增速均环比下降，贷款等其他外部融资渠道的改善有望间接促进装饰企业的现金流改善。

房地产企业销售面积市占率历史变化

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    4、房建、海外、设计、钢构表现较好

    房建、海外、设计、钢构四板块表现较好：从主要上市公司来看不同细分板块年报，各板块表现不一，总体来看房建、海外、设计、钢构四个细分板块财务指标相对较好。房建、基建、工建三大板块营收规模较大，但房屋建筑在营收增速，项目周转速度方面相比基建、工建等优势更为明显。或与2018年以来房屋新开工面积增速持续高涨密切相关。随着2019年基建补短板进入落地期，预计2019年基建板块业绩增速有望提升。海外板块负债率相对其他板块较低，盈利能力较高。未来一带一路进一步推进，参与者增加，预计对毛利率会造成一定影响。装修板块负债率相对其他板块较低，公司体量普遍较小，2018年企业计提资产减值较多，或与房企资金趋紧坏账率提升有关。园林板块因资金趋紧导致行业业绩全面下滑，风险集中爆发。设计板块毛利率相比其他细分行业更高，项目回款更好，新上市公司更多，目前正处于业绩释放期。但2018年下半年以来，板块业绩增速有下滑趋势。钢构板块2018年报表总体表现较好，业绩增速较快，项目周转速度较高，未来随着装配式建筑渗透率提升的预期，钢结构板块业绩仍有提升机会。

2018年年报细分行业财务指标比较

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    金螳螂、东易日盛、中国化学、设计总院等个股表现较好：2018年建筑板块个股中，金螳螂、东易日盛、中国化学、设计总院等个股财报表现较好，在营收规模、业绩增速、负债率、周转率、利润率等关键指标均优于同行。其中东易日盛在利润率和项目周转率等指标优于同行。中国化学受益于石油化工等业务高速增长全年业绩高增，周转率也较高。设计总院利润率较高，收现比也较好。金螳螂作为装修板块龙头，营收规模较大，各项指标也较为均衡。

金螳螂与设计总院、中国化学优势对比

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房建、工建、钢构、设计四大板块报表比较

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    三、设计板块：板块稳健增长，市场关注提升

    1.总体成本下降，利润增长较快

    设计板块成本与费用有所减少，净利润实现较快增长：2018年设计板块主要上市公司合计营收225.53亿元，同增13.81%，归母净利17.79亿元，同增23.29%。其中四季度实现营收77.65亿元，同增2.83%；归母净利6.89亿元，同增14.94%。2019年一季度营收42.51亿元，同减3.92%；归母净利3.22亿元，同增7.15%。2018年以来，设计行业毛利率有所替身个，行业内主要上市公司加强费用管控，管理费用率有显著下降。资产减值损失有所增加。总体看各项成本总和有所减少，净利润实现较快增长。

行业业绩增速下滑初现

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2018年全年现金流较好

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2018年行业毛利率有所提升

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现金比率与负债率均有提升

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    各项现金指标表现较好，但负债率提升营收增速下滑初现：2018年以来，设计行业毛利率有所提升，收现比、应收账款周转率等保持稳定，行业现金流创新高。但现金比率提升的同时，负债率同样有所提升。原因之一是当前设计板块更多公司是新上市公司，融资渠道刚打开，有更多的融资需求，导致负债水平提升。但也促进了板块上市公司业绩的较快增长。随着上市设计企业业绩释放进入尾声，板块整体业绩增速也呈小幅下滑。

    2.新上市企业业绩释放助力板块关注度提升

    杰恩设计、设计总院财务报表各项指标更为稳健：综合考察设计板块2016-2018年年报以及2019年一季报，杰恩设计与设计总院财务报表各项指标比较稳健。其中杰恩设计在利润率和负债率等方面控制较好，设计总院在业绩增速，收现比等方面把握较好。相比之下，行业龙头苏交科除了营收和利润规模领先外，其他指标并未有优势。个股关注度上当前市场持股依然集中在苏交科为主，其持股占比达到整个板块的69%。随着新上市的设计公司业绩逐步释放，更多财务稳健，成长能力更好的设计公司出现，板块持股有望多元化。

2018年建筑设计部分公司财务指标比较

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2019年一季报建筑设计部分公司财务指标比较　

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    板块持股数量高于历史同期，板块关注度有所提升：2019年一季度，公募基金合计持股设计板块0.56亿股，环比2018年四季度末有明显下降，但相比往年同期，当前设计板块持股数量依然处于历史高位。这表明随着一部分设计类上市公司业绩的释放，当前设计板块的市场关注度逐步提升。

苏交科除规模外其他指标并不突出

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板块持股达到历史新

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    八、钢构板块：毛利率下降影响利润

    毛利率下降影响净利润，管理费用下降初见成效：2018年钢构板块主要上市公司合计实现营收349.16亿元，同增30.29%，归母净利14.19亿元，同增16.94%。其中四季度实现营收115.43亿元，同增41.36%；归母净利2.98亿元，同减1.10%。2018年钢结构板块毛利率下降较为明显，或为钢价上涨所致，对利润造成较大冲击，也是四季度利润负增长的主要原因。行业上市公司均加强管控降费增效，管理费用率有明显下降，2018年四季度与2019年一季度同比均有回落。对比板块内上市公司，杭萧钢构和鸿路钢构财务报表各项指标较为稳健。杭萧钢构的项目利润率，收现率以及项目周转能力依然领先同行。主要原因是其技术授权业务虽然增速放缓但是依然处于业绩兑现期，相对同行依然有优势。

行业现金流向好

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毛利率下降影响利润增长

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2018年钢构板块部分公司财务指标比较

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    未来行业规模有望提升：尽管当前钢构板块市场关注度持续下降，但3月份住建部出台政策鼓励推行钢结构住宅。结合“十三五”规划要求新建成房屋装配式建筑渗透率达到15%的要求以及PC结构推进受阻的现状，未来钢结构行业规模加速提升确定性有望加大。

行业现金流波动相对较大

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结构钢产量增速提升

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