中国品牌服饰行业2018年消费持续疲软及2019年一季报总结分析[图]

品牌服饰王密 2019-06-19 06:10 来源：智研咨询

品牌服饰行业分属于10个子行业的38家公司，行业2018年合计收入1286.95亿元、同比增10.76%，2019Q1合计收入331.66亿元、同比增5.55%。

2011-2018年品牌服饰行业营业收入合计增速

数据来源：公开资料整理

作为可选消费品类之一，品牌服饰行业销售端增长受宏观经济和消费环境变化影响较大。2016~2018年限额以上服装鞋帽类零售额分别同比增7%、7.8%、8.0%。18Q2以来社会消费品总体零售额增速下行，服装零售额亦受影响，增速波动中放缓，18年月度服装鞋帽零售额增速在10月降至低点4.7%，19年以来增速继续放缓至4月的-1.1%，拖累19年1~4月累计同比增2.2%。

从品牌服饰类上市公司单季度收入增速来看，亦表现出18Q2以来波动中放缓、19Q1增速降至低点的态势。其中，一方面终端消费疲软的大环境自18Q2以来持续影响，制约服装销售的增长；另一方面，服装产品销售与天气、节假日旺季销售时长等因素关联较大，17Q4~18Q1的冷冬及18年春节较晚等利好因素给19Q1带来一次性高基数影响，从而导致19Q1行业增速环比较低。

2015.2-2019.2社会消费品零售总额增速（%）

数据来源：公开资料整理

2017年、2018年、19Q1销售、管理、研发、财务四项费用占收入比例分别同比提升0.55/2.55/2.23PCT，费用总额的增长超过行业销售收入的增长，需求不佳背景下行业经营难度提升、费用投入效果减弱，管理和控费压力加大。

一、营运能力

行业存货周转指标2018年仍较良性，全年平均存货周转天数加快12天至218天；但19Q1出现放缓，周转天数增加13天至224天。在2018年收入增速较2017年放缓的背景下，存货周转仍延续了2017年同比加快的态势，显示行业在经营和货品管控方面的效率有所提升。19Q1收入增幅再下降一个台阶，存货周转也出现放缓，终端需求疲弱会给行业货品消化加大难度、带来干扰。

应收账款方面，2017年周转相比2016年加快，但2018年该趋势未能维持、周转天数持续放缓。2018年平均应收账款周转天数同比放缓3-50天、19Q1继续同比放缓7-56天。行业回款能力有所减弱。

2016-2019.1-3品牌服饰行业应收账款周转天数情况（天）

数据来源：公开资料整理

二、现金流

行业2018年以来现金流基本保持良性，18年全年现金净流入107.23亿元、同比降10.23%，19Q1回升，现金净流入27.05亿元、同比增24.81%。拉长时间来看行业现金流波动较大，16年、17年各同比减少19.01%、增17.19%。18年在行业销售放缓、应收账款周转放缓背景下，相对应的现金流指标也呈现下滑。19Q1回升、行业现金流有所改善，由于季度间存在一定波动、现金流回升的持续性仍待观察。

从经营净现金流/收入比例来看，2018年下半年开始该比例同比下降、19Q1回升。2018年全年经营净现金流占收入比例为8.33%、占比同比下降2.02PCT，19Q1该比例为8.16%、同比提升1.26PCT。

随着18Q2零售端持续疲软，行业计提幅度有所加大，统计行业资产减值损失+信用减值损失的合计值，2018年计提相关损失39.67亿元、同比增13.83%（前三季度则为同比下降），19Q1计提6.78亿元、同比增36.76%。从计提损失收入占比来看，2018年该比例为3.08%、同比提升0.08PCT，19Q1为2.05%、同比提升0.47PCT，提升幅度有所加大。行业计提占比的提升，与存货、应收账款周转放缓相对应；另外，投融资环境收紧影响部分企业投资项目收益，亦带来总体计提损失的增加。

随着消费需求持续疲软、未明显改善，行业财务指标表现出以下特点：收入端增长放缓，经营效率部分指标在行业增长更为良性背景下的好转有一定延续性（如存货周转2018年全年仍同比加快）、但在需求持续不振的影响逐步加大背景下，该作用逐步被抵消和掩盖，表示行业经营效率的盈利能力、周转、计提等方面指标亦逐步走弱。

未来行业展望方面，作为消费行业受到外部经济环境的影响仍不容忽视，收入端增速仍需关注后续季度需求端变化。

大众服饰2018年收入占比达50%，与行业空间大、同时大体量龙头公司上市较多有关；童装、家纺、高端服饰、男装、鞋类占比分别为16%（此处森马亦计算在童装中）、11%、10%、9%、9%，其他子行业占比较低。

从收入增速绝对值水平来看，2018年、2019Q1持续保持较高增速的子行业为箱包（开润）、童装，内衣（汇洁）、高端服饰、大众服饰增速次之，男装、家纺增速相对较低，鞋类、户外、运动服饰（贵人鸟）收入同比下滑。2018年对比2017年来看，在行业总体增速放缓背景下，收入增速提升的子行业为大众服饰、童装、箱包、内衣；男装16年仍略下滑，17年开始好转，18年收入增速基本与17年持平；高端服饰在总体需求不佳背景下、叠加业内公司并表效应减弱、收入增速较17年放缓。另外，户外、运动服饰、鞋类收入增速波动较大，17年短暂好转、18年收入下滑。

19Q1同比增速与18年全年环比来看，童装、内衣子行业收入增速继续提升。其中童装有森马自18年10月起并表法国童装公司KIDILIZ贡献、但若扣除并表因素，19Q1森马服饰原有业务收入端预计亦有30%左右增长，较18年增速明显提升，亦贡献总体收入实现较高增长。高端服饰、大众服饰、箱包、男装、家纺增速放缓，户外、鞋类、运动服饰继续同比下滑。

2016-2019.1-3年品牌服饰子行业营业收入合计增速（%）

数据来源：公开资料整理

2018年运动服饰（贵人鸟）、户外亏损，拖累总体行业净利润。其他子行业中，大众服饰、高端服饰、家纺2018年增速较17年提升，童装、鞋类增长转正（大部分行业18年上半年表现较好、贡献全年增速提升），箱包增速较17年放缓，男装、内衣同比下滑。19Q1环比2018年来看，净利润增速提升的子行业为箱包，男装、内衣增速相比18年转正、运动服饰降幅收窄，户外净利润端正增长、较18年亏损较大现好转。其他子行业中，高端服饰、童装净利润增速放缓，而大众服饰、家纺、鞋类净利润较18年的增长出现下滑。

2016-2019.1-3品牌服饰子行业归母净利润合计增速（%）

数据来源：公开资料整理

行业总体毛利率略升、净利率下降。分子行业来看，户外、大众服饰、童装毛利率提升，其他子行业则同比下降；净利率方面，2018年6个子行业净利率同比下降、19Q1下降子行业增加。19Q1净利率同比提升的户外、男装子行业净利率前期波动较大，大众服饰、内衣、箱包、运动服饰2018年各季度净利率持续同比下降，高端服饰、家纺、童装、鞋类19Q1出现同比下滑。

全行业存货周转天数2018年同比加快、19Q1放缓。其中，2018年较2017年、19Q1较2018年存货周转天数持续加快的子行业为男装、箱包和鞋类，家纺、童装、运动服饰则持续放缓；高端服饰2018年较2017年周转放缓、但19Q1加快；其他子行业表现与行业总体一致。应收账款周转天数2018年、19Q1持续放缓，子行业中，2018年家纺、男装、内衣、童装、箱包表现相对好于行业总体、应收账款周转加快，但19Q1放缓；另外，高端服饰18年虽周转放缓，但19Q1好转、周转天数缩短。

品牌服饰子行业平均存货周转天数（天）

数据来源：公开资料整理

行业2018年、19Q1经营净现金流占比收入比例变化不大，其中2018年同比下滑、19Q1同比回升。子行业中，拉长时间观察2017年及2018年各季度累计数据，高端服饰、运动服饰、鞋类该比例持续为正、现金流持续净流入，户外则连续净流出、现金流压力加大。其他子行业波动较大，2018年前三季度现金净流出较多（冬装备货影响等）、四季度以来销售旺季中现金流入增加、现金流呈现改善。19Q1行业现金流占收入比例回升背景下，19Q1现金流占比同比提升的子行业有高端服饰、户外、家纺、男装、箱包。

2018年及19Q1行业计提压力加大，计提资产减值损失及信用减值损失占收入比例同比持续提升。子行业中，2018年计提损失比例下降的为高端服饰、鞋类，其他均上升；2019Q1除高端服饰、家纺、男装计提比例下降外，其他子行业均同比提升。

2018年及2019Q1财报

-	2018年合计收入占比（%	2018年及19Q1财报总结
大众服饰	52%	成熟度较高的品类，拥有海澜之家、森马服饰等大体量龙头公司，总体收入增长表现较为稳健、波动较小，在18Q1消费旺盛期间其增速在子行业中排名处于中游，但在18Q2以来消费疲软背景下收入增速放缓幅度较小、整体增长较稳定。 ü其他各项指标表示盈利能力的毛利率、净利率，现金流占收入比例，以及计提比例等变化也较小。 ü龙头公司的规模效应和积极变革提效举措在行业中较为领先，体现在应收账款周转天数靠前、对下游议价能力强，同时存货周转天数近几年来明显缩短、经营效率明显向好。
高端服饰	7%	收入端呈现放缓，一方面受到消费疲软影响，另一方面与部分公司并表效应减弱亦有关系。 ü表现有所分化，在消费疲软中，比音勒芬、地素时尚收入增速不降反升。 ü高端服饰特点是倍率高、客群粘性高、对渠道质量要求高，走“高价少量”路线、单款生产铺货量不大，从而毛利率高、费用率高，现金流良好、计提比例低。另外，虽然存货周转天数明显高于其他子行业，但结合其高倍率及低计提特征、存货风险较小，应收账款周转也是所有子行业中排名靠前的。
童装	15%	景气度较高，增速为所有子行业中靠前者，且不断加速、趋势向好。 ü其中森马服饰旗下巴拉巴拉龙头地位稳固、一枝独秀，体量较大。18年以来随着森马服饰童装持续高增长、休闲装明显好转，收入端增速明显提升，叠加KIDILIZ于18年10月并表增厚，童装行业收入端增速节节攀升。其他公司安奈儿、爱婴室保持了双位数的收入增速，且18年表现高于17年，起步股份19Q1收入增速自个位数提升至双位数。 ü具有费用率低、存货周转相对较快的特点，17年、19Q1净利率下降，主要为森马服饰影响， 17年费用增加较大、19Q1并入KIDILIZ亏损等影响净利率。
家纺	9%	较为成熟，收入、利润表现与行业总体较为一致、呈现放缓态势。 ü盈利能力净利率指标变化较小、相对稳定，同时其亮点在于计提损失占比较低，周转、现金流等指标处于子行业中的中游水平。
男装	8%	近几年收入端有所改善，2017年以来收入保持了双位数增长、19Q1放缓至个位数。 ü利润端，2016年~2018年因部分公司亏损、拖累行业净利润致波动较大。19Q1净利润增幅较高，主要为九牧王投资收益、报喜鸟政府补助增加较多等贡献。 ü男装在存货周转上有所改善，但计提占比在子行业中偏高。
鞋类	11%	销售表现较弱、收入增速在正负个位数中波动，净利润方面波动较大、19Q1下滑幅度较大主要为多家公司净利润均现下滑。 ü存货和应收账款周转天数在子行业中偏长。
户外	4%	收入波动较大，17年收入增速转正但18年以来再次下滑、持续至今。 ü其中，探路者旅行业务收入规模大但处于亏损，公司近年来主动收缩致收入端持续下滑，18年利润亏损，但19Q1净利润已回升明显；牧高笛、三夫户外19Q1收入和利润明显下滑。 ü户外子行业经营现金流持续为负、压力较大，同时计提比例较高。
箱包	1%	开润股份凭借小米渠道快速发展、收入持续高增长，但由于业务处于扩张期、拓展2B新客户，净利润增速低于收入。
内衣	2%	汇洁股份收入增长相对稳健，18年以来收入增速波动中提升，但费用端压力较大、致净利润18 年出现下滑。
运动服饰	2%	贵人鸟近年来业务调整、原有运动鞋服业务持续收缩未见改善，同时18年末处置了部分子公司不再并表影响收入和利润端，应收账款周转和计提方面压力较大。