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2018年中国汽车经销商行业发展现状及未来发展方向分析[图]

2019年06月18日 13:42:03字号:T|T

    一、汽车经销商行业发展现状分析

    1、18年经销商受汽车需求下降影响,部分业绩有所下滑

    2018年,对于中国汽车经销集团来说,可谓是一个分水岭,首次迎来了数月月度销量同比降幅超过两位数的时代,行业转型迫在眉睫!

2015-2018的狭义乘用车综合销量走势

数据来源:公开资料整理

    相关报告:智研咨询发布的《2019-2025年中国汽车4S店服务行业市场监测及未来前景预测报告

    增速虽然降低仅仅5个百分点,对于汽车经销商的投资人却可能是致命的,其原因在于:营业额下跌5%-10%可能意味着利润下跌50%,因为每一家企业都是有盈亏平衡点的;销量下跌导致的直接结果是库存风险增大,带来价格全线下跌;经销商处于汽车流通行业链条的第一线,任何行业的冲击首先的冲击对象将会是汽车经销商;在汽车行业流通的链条中,经销商处于弱势地位,风险到来之时强势方可能进行风险转移;主机厂的生产是根据年度预测进行组织的,所以,风险来临时其反应将会滞后,预期的车辆仍然可能下线和转移至经销商。

    真实的见证了这种市场行情变化对汽车经销商的影响,甚至见到迫于压力自救导致在2018年最后两个月处理库存而全面侵蚀前面十个月业绩的情况。

    转型时代已经到来,这已经是汽车经销商行业的共识。

    任何行业的发展,都不可能永远的持续高增长,行业发展经历萌芽期、高速成长期、再到成熟期,是每个行业发展的必然路径,汽车行业概莫能外。

    行业增速放缓、竞争加剧、行业生存环境恶化是年轻的汽车行业走向成熟的必经之路。所以,不管是否喜欢,这都将成为这一代汽车人面临的新常态。

    主要经销商18年主营业务收入均保持正增长,其中美东汽车增速最高(44%),整体受经营战略影响较大。虽然业绩仍有分化,但在车市调整期,汽车经销商们所承受的压力空前加大,在18年,除中升控股和美东汽车外,经销商新车收入增速均少于5%。中升18年营业收入为1077.35亿元,增速为24.85%;和谐汽车的战略调整使得经销网点布局放缓,新车收入不足以支撑营收增长,营收增幅为-1.8%。尽管新车收入体量和与和谐汽车相近,但“单市单店”的策略和迅速的扩张使得美东汽车在两项主营业务上都保持着40%以上的高增速,18年营收增长44.10%达到11.07亿元。其余经销商基本上都秉持以豪车销售为主的经营方向,营收增速在5%-10%之间。

2018年主要汽车经销商营收(百万元)及增速

数据来源:公开资料整理

    经销商营收增速波动幅度较大,其中美东汽车与中升控股近年增速均领先同行对手。过去几年,在我国汽车市场繁荣发展的背景下,主要汽车经销商不断扩大规模,营业收入基本保持正增长。作为行业龙头的中升控股,在增速逐年增长的带动下,营收从14年555亿增长到18年近1077.4亿元,近三年的增长率分别为21.06%,20.52%和24.85%,五年期CAGR为12.4%,领先主要同行。而美东汽车营收体量最小,但自15年以来一直维持20%以上的增速,18年增速更达到44%,五年CAGR为18.3%,领先于同行对手。而其他四家经销商近年来增速明显有所放缓,广汇宝信增速波动幅度较大,15年增长率为-22.61%,17年达到32.78%的高水平,而永达、正通和和谐汽车在近年增速均有所下跌。

汽车经销商营业收入(亿元)

数据来源:公开资料整理

汽车经销商近五年营收增速(%)

数据来源:公开资料整理

    18年中升拥有净利润规模的绝对优势,而美东汽车增速最高(~32%),有三家经销商净利润增速为负数。中升18年净利润增长8.5%至36.37亿元,接近正通的三倍。永达和和谐净利润增速分别为-17%和-32%,净利润下滑至12.53亿元和6.39亿元。而美东虽然经历规模最小,但实现了31.6%的增速,领先于同行对手,净利润达到3.63亿元。中升、正通和美东的净利润均呈正增长,其余三家经销商18年净利润增长则为负数。

18年汽车经销商净利润(百万元)及增速

数据来源:公开资料整理

    行业净利润普遍上升,中升领先于同行,而近三年只有中升和美东持续维持净利正增速。中升近三年净利润分别为7.64、26.03、38.32亿元,远超同行,扣非净利润增速有所放缓,近三年增速分别为275.18%,78.04%和6.07%。净利润规模排名第二的永达汽车近三年扣非净利润增速分别为56.57%,81.35%和-14.91%,净利润分别为5.77亿、11.20亿、15.81亿。美东和永达的净利润增长较为平稳,而正通、广汇宝信和和谐汽车近年波动幅度较大,近三年只有中升和美东维持每年正增速。

汽车经销商近五年净利润(亿元)

数据来源:公开资料整理

汽车经销商扣非净利润增速(%)

数据来源:公开资料整理

    18年经销商净利率和毛利率都有所减少,和谐汽车的净利率(6.4%)领先,而中升、正通和美东则较为接近的3.3%。18年遭遇车市寒冬,加征关税使整车厂商提价,各经销商净利率和毛利率都出现了不同程度的下滑,正通毛利率最高,为12%,主要是正通有选择性的拓展豪华及超豪华品牌经销网络,代理品牌进入新的生命周期,着力提高盈利能力优异品牌占比,加之东正金融带来利息收入的迅速增长。而美东、永达、中升毛利率分别为9.70%、9.41%和9.2%;广汇与和谐都略高于7%。中升、美东和正通的净利率水平十分接近,分别为下降至3.38%、3.30%、3.27%;而和谐汽车净利率水平最高,达到6.43%,主要是和谐汽车的其他收益包括FMV投资项目占收入比例较高所致。永达和广汇宝信排名最低,分别是2.23%和1.54%。

2018年汽车经销商毛利率(%)

数据来源:公开资料整理

2018汽车经销商净利率(%)

数据来源:公开资料整理

    经销商净利率普遍在从15年上升至17年,和谐净利率水平领先同行。近五年来,尽管会受到车市下行的不利影响,各经销商净利率都呈现波动上升的态势。15年行业整体净利率下滑,16年之后逐年上升。中升近三年净利率分别为2.80%、3.94%和3.35%,净利率分别为。9.15%、10.06%和9.21。正通毛利率水平近17和18年均高于同行,分别为10.62%和11.98%。而和谐在16年由于战略调整净利率为-3.36%,而后其净利率一直远高于同行,分别为9.10%和6.26%,原因在于和谐品牌定位更为高端且汽车金融渗透率高,以及主要是和谐汽车的其他收益包括FMV投资项目占收入比例较高所致。

汽车经销商近五年毛利率(%)

数据来源:公开资料整理

汽车经销商近五年净利率(%)

数据来源:公开资料整理

    消费需求低迷影响行业新车收入毛利率,正通优化品牌结构使毛利率稳中有升。2018年车市下行导致豪华车价格下探,是毛利率下降的主要原因之一。另外,去年进口关税下调,导致消费者持币观望,经销商库存积压严重,在折价促销之后,中升、永达、广汇受此影响最明显,毛利率分别下滑至3.1%、2.37%、2.2%。正通有选择性的拓展豪华及超豪华品牌经销网络,代理品牌进入新的生命周期,着力提高盈利能力优异品牌占比,加之东正金融带来利息收入的迅速增长,18年新车收入毛利率高达6.1%,而美东的‘单城单店’则使得排名在第二,达到4.6%。

    售后服务毛利率远高于整车销售,强力支撑各经销商盈利结构。各经销商售后服务毛利率在45%-50%的区间内,维持在行业合理范畴内。中升和美东达到了48.7%和48.2%的高水平,得益于其持续发掘售后市场的潜力,美东更是促成各店实现“售后吸收费用”的策略,即要达到仅售后服务的毛利就足以支付门店运营开支的总和。尽管新车收入在总收入中占到85%以上的绝对比重,但各经销商更为重视售后服务对盈利体系的重要性,其比重不断提高将是未来趋势。

汽车经销商新车收入毛利率

数据来源:公开资料整理

汽车经销商售后服务收入毛利率

数据来源:公开资料整理

    18年经销商EPS普遍下滑,只有中升和美东上升,中升EPS最高(1.82),而美东增速最快(25%)。中升18年仍有5.26%的增幅,EPS上涨至1.82港元,远高于其他同行。其它经销商受市场影响较为明显,18年永达、正通、和谐、广汇的EPS增速均为负,EPS分别为0.78、0.57、0.51、0.23港元。而美东EPS增幅最高,为24.98%,上升至0.36港元。

18年汽车经销商EPS(人民币)及增速

数据来源:公开资料整理

    整体EPS从15年上升至17年后18年有所下降,中升盈利优势明显。各经销商EPS自16年后分化明显。中升16年EPS增幅为314%,EPS达到0.91港元,17年为1.82港元,远远领先于同行。其余经销商EPS多处于0.3-0.8的区间,增速受市场行情和经营战略影响波动较大。排名第二的是永达汽车,近年EPS水平在0.6以上,而广汇EPS一直处于低位,18年只有0.23。

汽车经销商近五年EPS(港元)

数据来源:公开资料整理

汽车经销商近五年EPS增速(%)

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    行业整体ROE在15-17年呈逐年上涨趋势,18年受行业影响而有所下降,美东ROE近年领先同行(18年~30%),中升排名第二,ROE维持在20%以上。中升ROE比率不断增长,近五年来普遍维持在20%以上,17年和18年ROE比率分别为23.8%和21.3%。美东自16年起ROE水平高于同行,17年和18年分别为28.7%和29.8%,反映了其极强的盈利能力。和谐ROE比率变动幅度较大,16年跌至-6.6%,17年则上升至17.2%。

汽车经销商ROE(%)

数据来源:公开资料整理

    中升和美东存货周转时间较短,18年分别是31.2和28天,低于其他同行平均的44天。18年国内一线城市汽车需求趋于饱和,汽车销量增速有所放缓,受此影响,广汇、正通、和谐及永达存货周转天数较长,均处在44天左右。中升和美东借助较有效的经营战略,成功压低存货周转天数,分别为31.2和28天,反映了较好的销售情况。

18年汽车经销商存货周转天数

数据来源:公开资料整理

    2、经销商今年以来至4月底有较大升幅,通持股占比差异较大

    各经销商股价一年以来至4月底普遍下降,美东近三月股价居于高位,一年以来回报为29%。截止4月26日,18年第二季度除和谐外各经销商股价普遍上涨,中升和美东涨幅最大。18年7月以来,受贸易战和国内汽车市场低迷的影响,六大经销商股价普遍往下,除美东外的经销商日涨跌幅度普遍在-20%以下,永达和广汇跌幅最大,分别曾下跌54%和49%。19年以来,各经销商开始有所回升,美东和中升升幅较为明显,至4月底,一年以来真跌幅分别为29%和-8%,领先于同行。

汽车经销商一年以来走势涨跌幅*至4月26日

数据来源:公开资料整理

    各经销商年初至4月底股价并未出现大幅度下跌,主要有所上升。截止4月26日,永达和美东年初至今涨跌幅分别为53.8%和52.4%,领先于同行,而中升和广汇分别上涨35.3%和15.8%,排名第三和第四,显示部分经销商19年以来逐渐摆脱车市寒冬对股价不利的影响。正通和和谐分别年初至今下跌-2.78%和5.44%。

汽车经销商年初至今涨跌幅(%)*至4月26日

数据来源:公开资料整理

    各经销商股价今年以来至4月底普遍上行,扭转18年下跌走势。截止4月26日,中升年初至今累计上涨35.3%,一个月内上涨5.8%,目前股价居于21元的高位。永达三个月内上涨了75.54%,月增幅为22.2%,涨幅与美东在所有同行中较为明显。美东三个月增幅达52.88%,月涨幅为19.2%。各经销商在2018年除美东外都有所下降,而在2017年均上涨一倍以上,股价弹性较大。

汽车经销商股价涨跌幅*至4月26日

股票代码
股票名称
收盘价
一个月(%)
三个月(%)
年初至今(%)
一年(%)
一年高
一年低
2018(%)
2017(%)
2016(%)
0881.HK
中升控股
21
5.75
45.63
35.31
32.73
23
13.6
-11.87
163.19
49.55
3669.HK
永达汽车
7.32
22.19
75.54
53.78
59.66
7.7
4.17
-45.12
136.96
-31.05
1728.HK
正通汽车
4.54
-0.46
11.55
-2.78
-7.07
5.04
3.95
-38.31
257.45
-34.38
1293.HK
广汇宝信
2.56
1.11
8.94
15.84
23.98
2.94
2
-41.79
104.71
-60.62
3836.HK
和谐汽车
2.78
-5.44
-3.81
-5.44
-5.44
3.39
2.7
-46.69
105.04
-47.69
1268.HK
美东汽车
4.51
19.16
52.88
52.36
53.38
4.93
2.69
26.57
129.03
19.53

数据来源:公开资料整理

    和谐与广汇通持股比例最高,永达今年以来至4月底持股增幅最多。截止4月26日,和谐自年初以来通持股比例增长0.26%,目前占比4.96%;广汇下跌1.37%,占比4.55%。永达年初以来通持股增长1.74%,为同行中最高,现时占比为2.92%。中升和正通年初至今分别下降0.59%和0.10%,现时持股占比分别为1.86%和1.08%。

通最新持股比例(%)

数据来源:公开资料整理

通年初以来持股比例变化(%)

数据来源:公开资料整理

    中升通持股占比今年以来至4月底有所下降,广汇与和谐占比较高,广汇和正通持股比例持续下降。18年5月至10月中升股价从27.85下跌至13.42,与此对应,在通中占比从2.07%上升至2.42%,但今年以来持股比例有所下降至2%以下。永达近一年股价持续下跌,但通持股占比持续上涨,从开始的0.65%上涨到最近的2.97%,为同行中持股增速最高。正通股价和通占比近一年持续走低,走势较为一致,从18年4月26日的2.68%下跌至一年后的1.07%;广汇的通持股比例也一直有所下降。和谐股价波动幅度较大且持续下行,通占比一直维持较高水平,19年4月26日分别占比为5%。中升于4月12日在通流出0.63亿元,是今年以来唯一进入通每日十大活跃个股的汽车经销商。

中升股价及通持股占比(%)

数据来源:公开资料整理

永达股价及通持股占比(%)

数据来源:公开资料整理

正通股价及通持股占比(%)

数据来源:公开资料整理

广汇股价及通持股占比(%)

数据来源:公开资料整理

和谐股价及通持股占比(%)

数据来源:公开资料整理

    3、汽车经销商估值虽然年初以来有所恢复但普遍仍低于历史均值水平

    中升估值波动幅度较大,年初以来有所回升,现时估值为11.4倍PE,低于均值18倍;而PB现时为2.2倍,处于均值与均值减一个标准差之间。中升上市初期估值一度高达76倍PE,而后市场评价逐渐回归理性,PE均值在18倍,波动区间为8.7-27.4,19年以来呈上行之势,从年初底部的8.7倍回升至11.7倍PE,位于PE均值至PE-1SD之间。中升的PB估值趋势与PE相近,上市初期PB高达12.29,从10年8月起不断下探,16年6月估值为0.71倍PB,为历史最低点,之后逐渐回升,维持在2.5倍的均值附近,现时为2.2倍。

中升控股PE估值

数据来源:公开资料整理

中升控股PB估值

数据来源:公开资料整理

    永达估值在19年有所回升,现时PE估值为9.4倍低于均值的12.45倍,而PB现时为1.28倍,较接近PB-1SD的1.02倍。永达13年5月至14年3月一直维持20倍以上的PE,之后下探至7.8倍至17倍PE的区间,18年3月20日至今估值持续低于10倍PE,去年底为低位,只有4.3倍,19年以来有所回升,现时估值为9.4倍,处于PE-1SD的7.8倍至PE均值的12.4倍之间。永达13年2月至16年12月PB估值持续降低,17年曾增长至3.3倍,去年底最低点为1倍,现时为1.28倍,低于均值的2.16倍,较接近均值减一个标准差的1.02倍。

永达汽车PE估值

数据来源:公开资料整理

永达汽车PB估值

数据来源:公开资料整理

    正通过往估值变动较大,现时PE为8倍,远低于过去均值的17.4倍;PB现时为0.76倍,也低于均值的1.92倍都,都较接近均值减一个标准差的水平。正通11年8月估值达到最高点80倍PE,而10年12月至12年4月估值持续高于30倍PE,13年3月之后估值一直在20倍PE以下,18年5月以来估值持续走低,去年底低位为4倍,现时回升至8倍,低于过去PE均值的17.4倍。正通PB估值的走势与PE类似,11年3月估值高达20.41倍,15年7月之后估值持续低2倍PB,现时为0.76倍,仍低于均值的1.92水平。正通的PE、PB估值均位于均值之下,略高于均值减1倍标准差。

正通汽车PE估值

数据来源:公开资料整理

正通汽车PB估值

数据来源:公开资料整理

    广汇PB波动幅度较小,现时PE为11.2倍,低于均值的17.9倍;现时PB为0.93倍,也低于均值的3.3倍。广汇上市之初估值一度高达53.76倍PE,之后波动曾下降至6.98倍的低位,触底反弹后16年5月回升48.5倍,17年4月至今维持在7倍至28.8倍的区间,历史均值为17.88倍PE,去年底为底部的6.98倍,现时回升至11.2倍,处于PE-1SD至PE均值之间。广汇PB估值于12年2月高达42.82倍,随后迅速跌至9.75倍PE,其后变化幅度相对较小,历史均值为3.37倍PB,现时为0.93倍,处于PB-1SD至PB均值之间。

广汇宝信PE估值

数据来源:公开资料整理

广汇宝信PB估值

数据来源:公开资料整理

    和谐PE和PB现时为5.4倍和0.53倍,远低于均值的9.8倍和1.66倍。和谐基本维持在6倍至13.5倍的PE估值区间,PE均值为9.8倍,18年5月以来持续低于6倍PE,现时为5.4倍,低于PE-1SD。和谐13年7月PB估值高达9.20倍,下降后也回升至4.5的水平,15年9月以来估值持续低于其历史均值1.66倍PB,现时PB为0.53倍,处于PB-1SD至PB均值之间。

和谐汽车PE估值

数据来源:公开资料整理

和谐汽车PB估值

数据来源:公开资料整理

    美东估值相对较低,PE处于历史均值+1SD的位置。受自身规模所限,美东估值与其他经销商相比较低,PE均值为11.21倍,近年变动区间为8.23至14.20倍,现时PE为12.6倍,较接近均值加一个标准差的14.2倍。美东PB估值自15年9月之后持续低于1.66倍的均值,变动幅度相对较小,19年4月平均估值为3.25倍PB,略低于PB均值。

美东汽车PE估值

数据来源:公开资料整理

美东汽车PB估值

数据来源:公开资料整理

    中升股价和市值领先同行,行业最新PB、PE估值有所回升,现时中升、广汇和美东PE估值较同行高。从市值来看,中升477亿元为永达的3.56倍,永达和正通分别为134.57亿和111.33亿,和谐与美东市值体量相近,分别只有52亿元和42.5亿元。美东、中升和广汇的最新PE估值相近,分别为12.56、11.49和11.24倍的PE,行业平均为9.7倍PE,高于18年的6.6倍。美东、中升和永达最新PB估值分别为3.30、2.29和1.31倍PB,其余经销商PB估值不足1倍。行业平均PB为1.5倍,高于18年的1.2倍,低于17年的2倍。

汽车经销商估值情况*至4月26日股

股票代码
股票名称
股价
市值(亿元)
EPS18
PE16
PE17
PE18
PE最新
PB16
PB17
PB18
PB最新
0881.HK
中升控股
21
477.06
1.6
16.65
13.48
7.76
11.49
1.14
2.45
1.76
2.29
3669.HK
永达汽车
7.3
134.57
0.68
8.54
12.78
4.66
9.41
1.1
2.31
0.87
1.31
1728.HK
正通汽车
4.5
111.33
0.5
8.13
20.58
6.97
7.97
0.49
1.69
0.81
0.8
1293.HK
广汇宝信
2.6
72.64
0.2
35.76
12.79
6.93
11.24
0.85
1.53
0.76
0.9
3836.HK
和谐汽车
2.8
42.45
0.45
6.34
67.92
4.36
5.44
0.62
1.3
0.57
0.54
1268.HK
美东汽车
4.5
52.02
0.32
9.26
11.8
8.85
12.56
1.36
2.58
2.36
3.3
行业平均
7.1
148.3
0.6
2.2
0.6
6.6
9.7
0.9
2
1.2
1.5
 

数据来源:公开资料整理

    二、汽车经销商未来发展:向左还是向右?

    汽车经销商转型中存在两个选择,向左是利用自身力量自内而外升级经营模式,通过资源再配置,引进人才等方式来抵御外界竞争的冲击;向右是借助腾讯、乐车邦等互联网公司的外部力,携手一同完成在“阵痛期”的转型。

    从内部革新需要大量的时间和研发资金投入,时间慢成本高,在4S店亟需转型的当下需要找到最快的途径,那么,找外部援手将是经销商数字化转型的最优选择。

    大型4S店是汽车零售市场强盛的代表,其资金人力物力较为雄厚,能够在快速吸收新技术和新服务后做出转变,所以大型4S店着手数字化赋能,只需要借助基于腾讯微信端的推广渠道或工具,就可以实现平稳且可行性高的转型。

    从整个汽车零售行业来看,大型经销商集团占了20%左右,剩下的80%是愈发艰难的中小型4S店。适合大型经销商的转型方法不一定适合缺财力、缺人力、缺包容力的中小型4S店,而且中小型4S店也缺乏搭上腾讯这艘大船的资源和途径。

    对于那些自身没有能力转型的中小型4S店而言,选择乐车邦作为赋能方更为合适。乐车邦深耕汽车后市场多年,其更了解中小型4S店存在的弊端和陋习,可以制定出更适合中小型4S店数字化转型升级的方案。

    未来经销商们转型的挑战和机遇并存,而那些选择借助外力赋能的4S店经销商,已经提前拿到了数字化时代的入场券。

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