中国家用电器与地产政策相关性、家用电器行业发展情况及家电行业动态趋势分析[图]

    一、地产政策与家用电器相关性分析

    第一轮收紧（2005年-2008年金融危机前）：国务院先后发布“老国八条”、“新国八条”、“国六条”等房地产调控政策，按揭贷款首付比例和利率、房屋交易环节税费首次成为房地产调控工具。第一轮放松（2008年金融危机-2009年）：2008年为对冲国际金融危机对中国经济带来的负面影响，政府先后采取了降低首付比例和按揭贷款利率、减免交易环节税负、调低房地产开发项目的最低资本金比例等措施刺激房地产行业。第二轮收紧（2009年底-2011年底）：2009年随着四万亿及一揽子刺激政策推出后，宏观经济V形反转，通胀和经济过热风险提升，房价也出现快速上涨，2009年底“国四条”的提出标志着房地产调控政策正式转向收紧。2010年到2011年，宏观调控政策陷入“稳增长和防通胀”两难，为抑制房价过快上涨，房地产调控分四波不断收紧。第二轮放松（2011年底-2012年）：2012年先后有30多个城市微调楼市政策鼓励合理需求。第三轮收紧（2013年）：2013年2月国务院办公厅发布“国五条”，要求已实施限购且房价上涨压力较大的城市，要进一步从严调整限购措施。但各地落实力度不一，直到年底房价控制目标完成压力较大的时候各地才纷纷进一步实质性收紧调控政策。第三轮放松（2014-2016年初）：2014-2015年，“新常态”下经济增速不断下台阶，稳增长压力不断加大，房地产库存快速累积，部分城市房价有下行压力。稳增长和去库存双重压力下二三线城市陆续放松限购政策，中央最终也放松限贷政策，出台降低首付比例和交易环节税负等措施。第四轮收紧（2016-2018年）：核心一二线城市房价出现快速上涨的现象，中央重新收紧房地产政策。本轮调控收紧强调“因城施策”，各地纷纷出台限购、限贷、限价、限售等措施，调控力度之严力度空前。

历次地产调控梳理（住宅商品房销售增速）

数据来源：公开资料整理

    相关报告：智研咨询发布的《2019-2025年中国家用电器行业市场现状分析及投资前景预测报告》

    家电行业作为地产后周期行业，通过对地产估值走势和家电估值复盘，两者走势高度相关。

    1、政策的放松还是紧缩，会在一段时间内影响两个板块的估值走势

    从较长时间的板块估值看，地产政策对地产和家电两个行业的估值波动基本一致，在调控政策区间，估值承压，估值存在下降或者横盘波动的特征，在地产放松周期，估值会有所回升。估值变动的方向和地产政策的方向也保持一致，但是估值变动幅度看，还受到行业本身周期、市场大环境等影响，估值的变动幅度并没能得到比较一致的结论。

地产和家电估值（PE-TTM）走势

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    2、地产销售和家电估值，先有鸡还是先有蛋？

    从家电估值与地产销售之间的关系看，其实并不是像大家想的那样——看到地产销售发生了趋势变化后才会对家电估值产生影响，相反的，发现家电估值的波动的拐点往往领先于地产的销售数据，原因在于投资者很容易因为“家电是地产后周期消费品”而在地产政策出现变化后就做出一定选择（减配或者加配家电公司），而从地产政策变动传导到地产销售，则存在一定时间滞后，后续地产销售数据出炉只是起到了跟踪和印证的作用，为这阶段家电板块估值的继续上升或者下降提供更多动量。

地产销售增速和家电板块估值

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    根据测算，家电中冰箱和洗衣机以更新需求为主，地产对其销量拉动占比较低，而空调相对较高，厨电和地产高度相关，因此主要讨论厨电和空调两个子品类销售和地产销售的滞后关系。

商品房销售拉动家电销售比例

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    3、厨电滞后地产销售大约为3个月，空调滞后期3-6月到1年不等

    从地产和厨电的销售数据看，通过峰谷销售数据进行测定，发现地产领先油烟机销售的增速基本保持在3个月左右，部分年份滞后周期略有波动。（油烟机销量

为统计局的产量减去出口量计算）

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油烟机销售增速与住宅销售面积累计增速

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    空调行业，采用产业在线月度数据和季度数据与地产增速进行拟合，综合月度与季度数据看，地产销售数据在2012年之前基本是领先空调销售3-6个月，2013年以后，地产销售数据领先空调的周期基本为1年左右。从相关数据和地产增速走势看，两者增速基本一致，地产仍是对空调行业的销售拉动最重要来源。

空调月度内销售增速与地产销售增速拟合图

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空调季度内销售增速与地产销售增速拟合图

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空调终端零售增速与地产销售增速拟合图

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    预计，最近的地产和家电行业的滞后期变长，可能原因在于地产竣工和销售产生背离，导致实际交房的周期变长，对家电的购买需求产生滞后。

地产销售面积、竣工面积和新开工面积

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    而从公司的经营来看，地产销售增速和营业收入的波动性，相比家电行业销售层面，则同步性和显著性更低。厨电公司中，华帝的营收波动和地产周期滞后期时间长度发生一定波动，部分年份存在同步性，部分年份滞后期在6个月，部分则长达一年；老板电器此前的增速和地产波动的拟合程度更低，16年开始两者波动走势的拟合度才逐步靠近。白电中，格力电器的营收增速和地产的周期也存在较大差异。

华帝股份季度收入增速与地产销售季度增速拟合图

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老板电器季度收入增速与地产销售季度增速拟合图

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格力营收增速与地产销售面积增速拟合图

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    总结：如果地产政策对家电估值的影响相对清晰（本质是影响投资者预期），那么地产政策对家电基本面的滞后周期其实是非线性的，两者之间并没有得到非常明确的滞后期长并不恒定。主要原因在于：地产仅仅是影响家电需求的一个因素，行业渗透率提升、产品的库存周期、更新需求、短期天气等叠加，导致家电行业的需求与地产周期的峰谷产生一定的背离。此外，地产本身销售周期和交房周期在不同时间段有所差异，导致地产和家电的滞后期长短可能前后不一

致。
基本面传导路径

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    4、以上一轮地产放松周期为例，看政策底、估值底和基本面底的关系

    2014年-2016年初地产放松政策时间，通过观察趋势，可以发现，地产估值和家电估值基本是同步于政策出现变动，历次政策发布后，估值都有较为明显的回升。地产的销售的滞后周期看，2014年9月的地产放松政策出台后，地产销售增速真正出现拐点，走势拐头向上出现在2015年2月，滞后期接近半年。厨电板块销售增速基本与地产销售同步回暖；而空调则受到库存周期影响，拐点一直到库存水平较低后，2016年4月才迎来增速拐点，这个滞后期拉长是由于空调行业本身的周期导致。

估值、地产销售增速和空调增速关系图

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估值、地产销售增速和油烟机增速关系图

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    总结来看，地产放松政策出台意味着政策底确立，随后估值迎来修复期，估值底率先确立，地产销售增速回暖则需要在半年左右，而家电销售的基本面回暖则同步或者滞后于地产销售，主要应考虑家电行业本身的经营周期。

    二、家用电器行业发展情况分析

    数据显示，消费升级带来消费者偏好的变化，大家电产品向“大”发展，线上市场引领这一趋势。在消费者追求品质生活的动力下，彩电产品大尺寸及曲面产品增长迅猛。小家电产品线上零售额达到1720亿元，智能小家电高速成长。

    家电市场精品化转型，网购平台数据亮眼2018年“618”和“双11”两个重要销售节点，在家电网购平台的推动下，家电企业不断成功贴近市场，让更多的消费者在不是房产硬需求下，展开了对家电产品的全新追逐，在小家电领域里，网购平台的数据尤其漂亮。而在2019年春节前夕，更多的网购平台也展开了不同的促销及服务活动。据了解，京东在1月9日-28日期间，举办以“好物好年”为主题的京东2019年货节，意在更好的服务网购消费者，年前再赶一波福利。苏宁同期也举办2019年货节，并承诺春节期间服务不停。由于家电市场也在朝着精品化转型，越来越多的家电企业正在朝着“小而美”的产品设计方向努力。功能性与设计性并存，这也是时下年轻人喜欢的产品理念。国内家电市场家电厂商与线上渠道的合作从单纯的销售，进化到更深层次的消费者大数据定制。中国的家电市场或将迈入一个崭新的时代。

    1、白电零售情况回顾

    空冰洗零售量下滑，各品类均价均有提升。根据2018年12月空调、冰箱、洗衣机零售量分别同比下滑20%、25%、25%，相比11月份降幅均有所扩大。各品类均价均有提升，提价幅度洗衣机>冰箱>空调，其中洗衣机与冰箱的同比提升幅度相比上月有所收窄。

白电三件2018年12月零售情况（万台，%）

数据来源：公开资料整理

白电三件2018年12月销售金额情况（亿元，%）

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    海尔空调、美的冰洗表现相对较好。根据2018年12月统计数据，空调，海尔零售量下滑相对较小，同比下滑12%；冰箱和洗衣机，美的表现相对尚可，单月零售量同比下滑19%、17%，优于行业其它公司。

冰箱各品牌2018年12月和累计的零售量及增速（万台、%）

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冰箱各品牌2018年8月和累计的零售金额及增速（亿元、%）

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空调各品牌2018年12月和累计的零售金额及增速（亿元、%）

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空调各品牌2018年8月和累计的零售量及增速（亿元、%）

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洗衣机各品牌2018年12月和累计的零售量及增速（万台、%）

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洗衣机各品牌2018年8月和累计的零售金额及增速（亿元、%）

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冰箱均价同比（%）

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空调均价同比（%）

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洗衣机均价同比（%）

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    2、厨电零售情况回顾

    烟灶消零售规模同比下滑幅度扩大。根据2018年12月的统计数据，油烟机、燃气灶、消毒柜单月零售量同比分别下降26.0%、24.0%和31.3%、零售额同比下降27.6%、26.4%和31.6%，对比上月降幅均有所扩大。全年来看，三大品类也均有下滑，消毒柜降幅最为显著。

    烟灶消行业均价均有小幅下滑。烟灶消零售均价同比均出现下滑，降幅分别为0.7%、1.7%、0.2%，其中老板灶消均价同比下滑相比上月降幅扩大。

厨电三大件2018年12月零售情况（万台、亿元、%、元）

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油烟机各品牌2018年12月和累计的零售量、零售金额及增速（万台、亿元、%）

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燃气灶各品牌2018年12月和累计的零售量、零售金额及增速（万台、亿元、%

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消毒柜各品牌2018年12月和累计的零售量、零售金额及增速（万台、亿元、%）

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油烟机均价同比（%）

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燃气灶均价同比（%）

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消毒柜均价同比（%）

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    原材料价格变动跟踪

白电主要原材料价格一览：本周铝、铜、冷轧板卷降价，原油价格上

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面板价格：截止2018年12月，面板价格继续回落

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    三、未来厨电发展走势

    从地产政策看，因城施策或是2019年主基调，前几轮地产周期中全国性政策刺激概率较小。从2018年12月底到2019年1月部分城市地产出现边际放松。
按照历史经验看，厨电板块的估值复变动领先地产销售数据随着边际放松政策的出现，预计厨电的估值周期或将率先确立。按照厨电板块PE-TTM看，目前板块估值仅13倍，已经处于历史估值底部，后续如果地产数据有边际改善，则厨电板块估值有望迎来修复。

厨电市盈率和地产销售增速

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    厨电基本面的改善或仍需要时间根据分析，假设现房滞后6个月，期房滞后18个月测算家电需求，19年现房增速分别为按照-10%、-5%和0%；一二线期房按照-2%，0%和2%；三四线期房按照5%、9%和13%进行假设；2020年现房假设为-5%、0%和5%增长三种情形进行假设分析，2019年地产对家电的带动效应增速会比2018年更低。

    厨电基本面2019年可能超预期的因素在于竣工数据能否增速向上可以看到，住宅商品房平均竣工面积和商品房销售面积之间的差值不断拉大，其中，一二线的差值拉大趋势相对较小，三四线差值趋势变化较大，除了期房占比有提升之外，预计主要原因在于期房的交房期限在变长。从15年左右开始的地产销售和竣工数据的背离，是否可能在明年能够发生一定改善，实际竣工的数据增多，毕竟长期的背离后必然在后续意味着均值回归。

全国竣工面积和销售面积移动平均值（万平方米）

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    从最新地产数据看，2018年全年住宅销售面积累计同比增长2.2%，11月值为2.1%，而12月住宅竣工面积累计增速为-8.1%，11月累计为-12.7%，意味着12月单月的竣工面积大幅提升。对后续板块基本面的改善已经发出了较为积极的信号

近期地产销售增速和地产竣工增速

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    此外，厨电可能需要关注的风险在于：在营收增速放缓的背景下，公司需要在渠道中投入更多资源去获得收入增长，导致公司的利润率受到一定挤压；同时，厨电公司各家也在积极去削减渠道层级，加强运营效率。

    投资周期更长的外资已经在加快布局家电板块

    2019年初至今，家电板块的涨幅位居第一名，分板块看，白电和厨电涨幅超过10%。

家电板块涨幅位居第一

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家电子板块涨跌幅（%）

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    预计此轮上涨主要是外资布局带动估值修复，原因在于地产政策出现边际放松，家电预计后续将出台刺激政策，未来家电行业景气度将回升。且外资偏长的持股周期偏长，尽管暂时还看不到基本面改善，但是估值在历史区间的较低分位，能够等待行业的基本面带来改善。

上证50指数与北向资金流动图

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老板电器沪深港通持股变化

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青岛海尔沪深港通持股变化

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格力电器沪深港通持股变化

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美的集团沪深港通持股变化

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    四、2019年家电行业动态趋势分析

    网购、精品化成关键词目前家电市场的大环境正在朝好的方向偏转，2018年前三季度家用电器行业主营业务收入11108.2亿元，累计同比增长11.9%；利润总额879.5亿元，累计同比增长20.3%。虽仍受房产影响，众多企业凭借创新+依靠大平台，也走出了一波漂亮的曲线。

    线上大家电向“大”发展，智能小家电高速成长。2018年全年电器电子类技术消费品（含摄像产品、消费电子产品、大家电、小家电、IT及办公产品、通讯产品等）整体零售市场，预计达到2.775万亿元，同比增长12.3%，消费升级趋势明显。2018年1-9月，京东、天猫和苏宁三大电商龙头的家电、手机、数码电脑等网购零售额均有大幅增长，但市场格局基本没有改变。京东在电器线上市场以六成份额保持领先，天猫继续追赶，苏宁紧跟，竞争激烈。数据显示，消费升级带来消费者偏好的变化，大家电产品向“大”发展，线上市场引领这一趋势。在消费者追求品质生活的动力下，彩电产品大尺寸及曲面产品增长迅猛。小家电产品线上零售额达到1720亿元，智能小家电高速成长。

    家电市场精品化转型，网购平台数据亮眼2018年“618”和“双11”两个重要销售节点，在家电网购平台的推动下，家电企业不断成功贴近市场，让更多的消费者在不是房产硬需求下，展开了对家电产品的全新追逐，在小家电领域里，网购平台的数据尤其漂亮。而在2019年春节前夕，更多的网购平台也展开了不同的促销及服务活动。据了解，京东在1月9日-28日期间，举办以“好物好年”为主题的京东2019年货节，意在更好的服务网购消费者，年前再赶一波福利。苏宁同期也举办2019年货节，并承诺春节期间服务不停。由于家电市场也在朝着精品化转型，越来越多的家电企业正在朝着“小而美”的产品设计方向努力。功能性与设计性并存，这也是时下年轻人喜欢的产品理念。国内家电市场家电厂商与线上渠道的合作从单纯的销售，进化到更深层次的消费者大数据定制。中国的家电市场或将迈入一个崭新的时代。（新闻来源：中国家电网）走过粗放式增长期，2019年厨电市场风险机遇并存“家电市场最后一块增长高地，在千亿档口整体下滑”，这是2018年，许多人对厨电市场的认识。走过粗放式增长期，2019年将是一个崭新的开端。整体来看2018年厨电市场的表现，确实不尽如人意。截止2018年11月，国内油烟机销售额、销售量分别同比下滑6.2%和7.2%，燃气灶销售额、销售量分别同比下滑1.2%和0.9%，消毒柜销售额、销量分别同比下滑6.2%和3.7%。

    多方因素限制增长，下滑属必然但仅从这一“下滑”，也没有必要就唱衰厨电市场要“凉凉”。可以说，这一下滑虽然并非所期，但实属必然。一方面，经过近年来的迅速发展，厨电市场已经成为一个千亿级的产业，如此规模之下的高增长，本就难以保持持续，高位盘整是主流趋势。在2017年就有业内分析人士指出，厨电市场利润凸显，大量品牌投机者进场，行业竞争加剧面临洗牌。另一方面，作为典型的地产后周期行业，厨电行业曾享受过房地产市场高速增长带来的巨大红利，如今却也体会到了房地产市场降温传导过来的阵阵寒意。受宏观经济下行与房地产限定政策影响，厨房的增量市场受到很大的抑制作用。在房地产市场的大幅下滑之后，2018年厨电市场的下滑，也在意料之中。相关统计数据显示，2018年新房市场的现房销售面积下滑25%，相比之下，未来的厨电市场将依旧承压。

    小品牌生存艰难，龙头企业增速放缓品牌来看，厨电市场的整体下滑，对每个企业的影响无疑是巨大的。但每个企业对于压力的承受能力却并不一样。从2018年各企业的表现来看，行业龙头企业如老板、方太、华帝等品牌，表现出的是增速放缓，稳中有升。而对于品牌力不足的企业而言，2018年的下滑，直接压缩是他们的生存空间，艰难与淘汰是厨电中小品牌们在2018年的关键词。但换个角度讲，行业的盘整对于有创新力与品牌力的大企业而言，也不失为“机遇”。一面是低端产品与小品牌的淘汰出局，另一面就必然是行业领头企业的高歌猛进，这从上市公司老板，华帝，万和等专业厨电制造企业的财报中就能看出，虽然整体厨电市场已经停滞并出现微降，但龙头企业的业务增速却依旧喜人，大品牌的市场份额得到进一步扩张。而从厨电市场的未来机会来看，国内市场的空间依然很大，人均厨房电器保有量，还仍远低于发达国家。如何能把握逆境中的机遇，将是厨电企业接下来的主要课题。

    新品类增长依旧可观，代表未来新机遇此外，厨电行业整体增速下滑，却也并非意味着厨电全品类都无机会。从传统的烟灶消三件套，到现如今“烟、灶、洗、微、蒸、烤”厨房新六大件，新品类的持续火热，给未来厨电行业也带来了诸多新的市场机会。2018年上半年包含洗碗机、嵌入式微波炉、嵌入式蒸箱、嵌入式烤箱在内的新兴厨电，零售规模达到了55亿元，同比增长了20.1%。其中洗碗机零售额为24.3亿元，同比增长了38.2%；嵌入式电烤箱零售额为14.8亿元，同比增长了13.5%；嵌入式电蒸箱零售额为14.5亿元，同比增长了5.9%。在厨电整体市场下滑的大趋势下，洗碗机、蒸箱、烤箱等新兴厨电品类的逆势增长，给厨电行业增长带来了新的动力。总的来说，未来2019年国内厨电市场依然存在压力，粗放式增长时代已经过去，而行业洗牌才刚刚开始

    屏幕战将打响，中国彩电巨头走在世界前端作为有着悠久历史的中国彩电品牌，创维、长虹、海信、TCL等均在CES2019当中展示了它们的8K之作。2019年8K电视面板制造将成为全球液晶面板行业的竞争焦点，8K电视势必将成为未来智能家居的主战场。除8K之外，今年的CES上，新的显示技术、图像处理技术、交互技术呈现出前所未有的创新活力。激光电视、8K电视、可卷曲电视、人工智能、物联网、OLED与QLED的显示路线之争，不仅是时下的热门话题，更将影响2019年电视行业的发展轨迹。而在这一热闹的背后，一场关于屏幕的革命正在酝酿，或将在2019年爆发，而带头者，正是那些走在世界前端的中国彩电巨头们。

    中国品牌诞生多个首创，新战略发力海外高端市场电视历来是CES最具看点的品类，在今年的CES上，电视屏幕依然是最抢眼的产品。作为人机交互的关键，屏幕成为各巨头抢占的入口。无论8K屏、柔性屏、折叠屏、打孔屏、全面屏……一场关于屏幕的革命，就在CES的现场爆发了。几大主流的中国电视机品牌都展出了首创品，8K分辨率、片源、价格、观看距离依然是消费者最关注的话题。在CES上，创维推出目前世界上最大的88英寸8KOLED电视，超大尺寸与分辨率极具震撼；长虹展出8K双平面电视成为焦点之一，其推出的C7UT激光影院达到所有显示技术色域的极限值；海信自主研发的三色激光电视成为备受全球瞩目的技术创新；TCL方面推出QLED8KTV直接对标三星旗舰产品。中国彩电巨头们展出的多个首创的新型显示产品领先于全球市场，推动屏幕革命的爆发。全球电视行业经过数十年发展，如今正在迎来最重大的一次技术变革期。IHSMarkit预测称：超高清在超大尺寸电视市场迅速取代全高清，预计到2020年全球普及度将增至9%，2024年达到19%。其次，AI+IoT+5G技术的融合，家庭娱乐将进入多终端、智能化、场景化体验时代。电视行业已迎来一次重大的技术挑战与变革机遇期，这也是一场连接、数据与多屏生态的综合实力竞争。借着CES东风，多家中国彩电头部品牌也提出其新的全球化战略，并进一步发力海外高端市场。例如，创维将于近期设立欧洲、东南亚等多个海外生产基地，而创维目前在中国已拥有五大工厂，形成约2500万台电视的产能规模。业内人士认为，在拓展国际化的同时，电视厂商在国内战场面临更多挑战。如何赋予电视更多价值，成为“彩电行业守护者”们需要解决的课题。