2019年中国大消费行业发展分析预测：超市、黄金珠宝行业景气度有望维持[图]

大消费管小红 2019-05-16 06:13 来源：智研咨询

一、消费十年复盘，精选细分领域穿越周期

1、十年稳定增长，消费终成经济主驱动力

2009-2018年十年间，我国社零总额从2009年的13.3亿元，增长至2018年的超36亿元，十年复合增速达到10.8%。尽管社零总额增速逐渐从2010年最高的18.8%下降至2018年9.1%，限额以上零售额增速从2010年最高的23.2%，下降至2018年的6.1%。但与此同时，最终消费在2018年已经占据了GDP总量的55%以上，并且对GDP增速的贡献率达到76.2%，消费已经成为经济增长的主要拉动力量。

2009-2018社零总额与限额以上增速中枢下移

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相关报告：智研咨询发布的《2019-2025年中国社会消费品零售行业市场全景调查及投资方向研究报告》

最终消费占GDP比重逐渐提升

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从消费增长的驱动力来看，2009年至2012年，固定资产投资对GDP和消费拉动效应十分显著，消费增速滞后固定资产投资增速3-4个季度；而2013年-2016年，随着三公消费限制等，固定资产投资对消费影响逐渐减少，居民消费随着人均可支配收入提升，逐渐成为消费主要增长动力，消费增速随人均可支配增速、GDP增速平稳下行。2017年以后，消费增速与固定资产投资增速进一步脱钩，居民消费升级带动社零增速回升，同时，消费与经济增速关系也逐渐从此前滞后被拉动，转变为：消费已经成为经济增长的主要动力，而政府政策也逐渐加大鼓励、刺激消费，以此带动经济增长。

消费增长主要驱动力已经从固定资产投资等转变为居民消费提升

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从消费结构看，过去十年耐用消费增长明显，化妆品、食品消费占比仍在稳步提升。消费结构从限额以上各品类销售额占限额以上销售整体比重来看，过去十年间：食品类销售占比略有提升，服装和家电占比缓慢下降，化妆品占比略有提升、黄金珠宝占比则先升后降；家具、通讯器材、汽车类耐用消费则长期占比提升。

2009-2018消费结构正发生变化

品类占限额以上比重	粮油食品、饮料烟酒类	服装鞋帽、针、纺织品类	化妆品类	金银珠宝类	日用品类	家用电器和音像器材类	家具类	通讯器材类	汽车类	其他
2009	13.4%	10.8%	1.7%	1.9%	3.7%	7.4%	1.0%	1.5%	26.9%	31.7%
2010	12.6%	10.1%	1.5%	2.2%	3.5%	7.0%	1.2%	1.4%	28.7%	31.8%
2011	13.2%	10.2%	1.4%	2.4%	3.5%	6.9%	1.5%	1.4%	26.7%	32.9%
2012	13.3%	10.5%	1.4%	2.4%	3.6%	6.4%	1.7%	1.6%	25.5%	33.6%
2013	13.4%	10.3%	1.5%	2.7%	3.6%	6.3%	1.8%	1.8%	26.1%	32.6%
2014	13.7%	10.1%	1.5%	2.4%	3.5%	6.1%	1.8%	2.1%	26.7%	32.1%
2015	14.5%	10.1%	1.5%	2.3%	3.6%	6.2%	1.8%	2.6%	26.9%	30.5%
2016	14.8%	9.9%	1.5%	2.1%	3.8%	6.2%	1.9%	2.7%	27.8%	29.2%
2017	14.6%	9.6%	1.7%	2.0%	3.7%	6.3%	1.9%	2.9%	28.0%	29.5%
2018	14.5%	10.0%	1.9%	2.0%	4.0%	6.5%	1.7%	3.2%	27.6%	28.6%

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二、中国摆脱西方零售发展桎梏，弯道超车

中国电商发展经历自营试错、平台探索、自营模式再探索、渠道架设端争夺四个阶段。1949年：计划经济时代，中国的零售商业批发商被打造成分等级的国营实体，固步自封；1978年：改革开放后，允许外资有条件在特点地区以不超过51%的股权进行投资；

1999年：仓储式导向型互联网经营模式在中国的试错：中华网、8848网、当当、卓越网等，受限于支付、配送以及信任，商业基础过于低效、成本居高不下，B2C模式难以执行。

1999年：B2B免费平台模式——阿里巴巴崛起，摆脱西方零售发展桎梏，实现弯道超车；

2003年：阿里巴巴进入C2C探索，淘宝战胜eBay标志电商重心从美国转移至中国；

2003年：自营B2C导向型回归以及京东的崛起，后在渠道架设方面展开激烈竞争。

国内电商发展历史

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美国线下零售发展较为成熟，2010年，世界十大零售巨头中，美国就有五席，分别是亚马逊、克罗格、Costco、家得宝和Target。反观中国，线下零售总额增速较为缓慢，从2009年开始，增速低于20%。高度发达的线下零售一定程度遏制了电商的发展。

2017年在美零售总额Top5排名中电商只占一个席位

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中国线下零售增速低于20%

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除了快递劳务成本上，中国具备比较优势，中国在人口密集度方面远超美国，人口的密集型导致中国在单次配送上具备规模优势；根据世界银行统计，目前中国人口密度是美国的2.66倍，在干线以及支线配送上具备比较优势。

美国零售行业工资远超中国（万元）

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中国人口密度是美国的2.66倍

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美国前30以及前100城市人口所占比重低于中国

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目前中国网络零售交易总额已经远超美国网络零售总额。2017年我国网络零售总额为7.18万亿元，美国零售总额则为2.91万亿元，2017年，我国网络零售交易总额已是美国的2.46倍。并且，中国电商巨头阿里巴巴GMV增速以及总量远超亚马逊。

国内网络零售额Vs美国网络零售额（亿元）

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全球电商市场份额估计

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目前我国被互联网投资的百强零售企业占比达到28%，而国外则只有0.8%；国外零售企业大多通过自身积极建设电商发展线上业务，占比达到88%，而中国只有33%。相比美国自下而上的零售发展规律，中国零售呈现“线上带动、自上而下改革、赋能线下”的规律。因此，电商时代也可以称之为是电商的时代。

中国互联网企业对线下实体零售业影响力更大

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美国大部分领先实体零售企业积极建设电

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三、2019年大消费行业景气向上

1、零售行业：超市、中低端化妆品、黄金饰品2019维持景气

联合大消费：商贸零售、食品饮料、社会服务、纺织服装、轻工造纸、农业、家电、汽车八大行业，共同复盘了过去十年各自行业中细分板块的基本面趋势，找出消费各子板块增长驱动因素，最终对各子版块2019年基本面走势进行展望，并给予2019年趋势进行1-5星级打分：5星代表最看好、3星代表中性、3星以下代表谨慎。

消费子行业及行业增速	2009	2010	2011	2012	2013	2014	2015	2016	2017	2018	2019E	2019年行业星级
农业-生猪养殖	30%	4%	155%	31%	37%	27%	15%	87%	79%	30%	40%	☆☆☆☆☆
轻工-金属包装	2.44%	5.21%	5.15%	11.76%	12.16%	4.92%	3.91%	1.18%	-8.33%	2%	2.5%	☆☆☆☆☆
服装-童装		10.4%	14.4%	9.9%	9.9%	9.2%	10.2%	12.2%	14.3%	15.2%	14.3%	☆☆☆☆
社服-免税	4.2%	58.4%	32.1%	27.1%	8.1%	14.3%	6.8%	5.2%	26.3%	60.0%	19.0%	☆☆☆☆
零售-超市	9.80%	9.70%	8.20%	5.80%	5.10%	2.30%	1.20%	2.10%	2.00%	2.20%	2.40%	☆☆☆☆
零售-黄金珠宝	15.90%	46.00%	42.10%	16.00%	25.80%	0.00%	7.30%	0.00%	5.60%	7.40%	8.0%	☆☆☆☆
农业-禽养殖	-12%	38%	45%	13%	5.4%	36%	0%	32%	4.4%	40%	10%	☆☆☆☆
食品-保健品	8.8%	6.5%	5.1%	6.9%	9.5%	8.1%	7.8%	5.9%	5.6%	6.0%	6.2%	☆☆☆☆
家电-白色家电	7.4%	62.5%	22.4%	-3.6%	16.8%	12.0%	-10.2%	11.6%	31.1%	15.7%	9.9%	☆☆☆☆
汽车-乘用车		74.0%	18.3%	8.7%	23.6%	11.8%	3.5%	9.0%	19.5%	-2.0%	5.0%	☆☆☆☆

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零售行业2009年以来随着百货等传统渠道扩张的完成，叠加线上电商的分流，行业增速逐渐下行，行业增速波动受经济周期影响加大，总体滞后经济1-2个季度。但细分子行业中，超市行业资产轻、业态更新快，尽管整体增速下行，但生鲜超市等新兴业态快速崛起，仍具有较强成长性。化妆品长期受益用户基数增加和消费升级，保持10%以上高增速，从美日经验来看，这一趋势仍将在未来十年内大概率延续。黄金珠宝由于黄金饰品为主，既长期受益于消费升级，又受到金价周期的波动影响，2009年以来经历了高速增长、快速回落、反弹、底部震荡几个时期。

2018年零售行业前高后低，Q1高端消费仍然维持了此前的向上趋势，百货、化妆品均有明显超额表现。但随着经济增速向下、中美贸易对消费信心影响，社零总额增速中枢Q2开始下移，尤其由于汽车、原油等大宗品类影响，Q4社零增速进一步下行至8%附近，全年增速9%（2017年为10.2%）。百货行业同店增速也从Q1的5%以上，下滑至Q4的0%附近；超市行业同店增速受益食品类CPI上行，相对有一定刚性，但仍从Q1的3-4%下降至Q4的1-2%。此外，金银珠宝在Q3的金价格上涨预期带动下，2018年增速7.4%，较2017年提高1.8个百分点。偏可选消费的化妆品在Q4由于高端化妆品增速放缓，预计全年9.6%增速，较2017年下降3.9个百分点。

展望2019年，消费尤其可选消费在上半年仍面临较大压力，重点沿渠道下沉和供给提效两条主线寻找投资机会。零售子行业中：超市、黄金饰品、中低端化妆品有望维持景气

零售子行业中，超市、黄金珠宝2019年景气度有望维持

零售细分子行业行业增速	2009	2010	2011	2012	2013	2014	2015	2016	2017	2018	2019E	2019年行业评级
超市	9.80%	9.70%	8.20%	5.80%	5.10%	2.30%	1.20%	2.10%	2.00%	2.20%	2.40%	☆☆☆☆
化妆品	16.90%	16.60%	18.70%	17.00%	13.30%	10.00%	8.80%	8.30%	13.50%	9.6%	9.40%	☆☆☆
黄金珠宝	15.90%	46.00%	42.10%	16.00%	25.80%	0.00%	7.30%	0.00%	5.60%	7.40%	8.0%	☆☆☆☆
百货	14.99%	21.65%	19.40%	8.21%	7.96%	0.61%	-1.40%	-0.25%	2.87%	0.72%	0.50%	☆☆

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2、大消费各行业公司盈利预测及估值表（截至2019.1.23）

公司代码	公司名称	2017AEPS	2018eEPS	2019eEPS	2017APE	2018ePE	2019ePE	评级
601933.SH	永辉超市	0.19	0.17	0.26	43.05	48.12	31.46	增持
603708.SH	家家悦	0.66	0.84	1.02	31.86	25.04	20.62	增持
600612.SH	老凤祥	2.17	2.5	2.91	19.75	17.14	14.73	增持
002867.SZ	周大生	1.22	1.73	2.23	22.16	15.62	12.12	增持
603605.SH	珀莱雅	1.00	1.34	1.76	45.00	33.58	25.57	增持
食品饮料	-	-	-	-	-	-	-	-
600872.SH	中炬高新	0.53	0.76	0.93	57.83	40.33	32.96	增持
600887.SH	伊利股份	0.99	1.06	1.21	24.68	23.05	20.19	增持
300146.SZ	汤臣倍健	0.52	0.72	0.98	34.00	24.56	18.04	增持
600332.SH	白云山	1.27	2.30	2.21	28.34	15.65	16.29	增持
社会服务	-	-	--	-	-	-	-	-
601888.SH	中国国旅	1.30	1.86	2.55	45.31	31.67	23.10	增持
纺织服装	-	-	-	-	-	-	-	-
2020.HK	安踏体育	1.17	1.55	1.94	32.95	24.87	19.87	增持
002563.SZ	森马服饰	0.42	0.60	0.73	20.83	14.58	11.99	增持
002832.SZ	比音勒芬	1.69	1.44	2.00	18.67	21.91	15.78	增持
603808.SH	歌力思	0.91	1.11	1.33	17.07	13.99	11.68	增持
601339.SH	百隆东方	0.33	0.42	0.51	15.12	11.88	9.78	增持
轻工造纸
002117.SZ	东港股份	0.64	0.77	0.95	20.61	17.13	13.88	增持
0906.HK	中粮包装	0.26	0.27	0.30	13.77	13.26	11.93	增持
002191.SZ	劲嘉股份	0.38	0.48	0.58	21.34	16.90	13.98	谨慎增持
农业行业	-	-	-	-	-	-	-	-
300498.SZ	温氏股份	1.27	0.79	1.80	21.11	33.95	14.90	增持
002124.SZ	天邦股份	0.23	0.21	0.28	34.86	37.52	28.14	增持
002714.SZ	牧原股份	1.13	0.73	1.01	27.87	43.32	31.31	增持
000876.SZ	新希望	0.54	0.40	0.43	14.35	19.40	18.05	增持
002157.SZ	正邦科技	0.22	0.07	0.38	26.92	85.43	15.74	增持
002299.SZ	圣农发展	0.25	1.23	1.36	75.88	15.68	14.18	增持
002746.SZ	仙坛股份	0.33	0.84	1.18	47.90	18.81	13.39	增持
002311.SZ	海大集团	0.76	0.88	1.13	31.30	27.16	21.15	增持
600201.SH	生物股份	0.74	0.83	0.93	20.21	18.10	16.15	增持
家电行业	-	-	-	-	-	-	-	-
600690.SH	青岛海尔	1.14	1.32	1.56	13.13	11.34	9.60	增持
000333.SZ	美的集团	2.68	3.01	3.58	15.41	13.72	11.54	增持
000651.SZ	格力电器	3.72	5.39	6.16	10.46	7.22	6.32	增持
002032.SZ	苏泊尔	1.59	2.01	2.83	31.45	24.88	17.67	增持
汽车行业	-	-	-	-	-	-	-	-
600104.SH	上汽集团	2.95	3.16	3.48	8.61	8.04	7.30	增持
601238.SH	广汽集团	1.50	1.82	2.14	6.83	5.63	4.79	增持