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油价波动向油服行业传导情况、石油公司资本开支、营收、利润与油价的关系及油服行业迎来景气周期分析[图]

2019年05月15日 14:14:46字号:T|T

    一、油价波动向油服行业传导过程存在一定的时滞

    一般而言,油气公司做出调节资本开支的决策以及决策的执行需要一定的时间,因此从油价变动传导到资本开支需要一定时间。同理,对于油服及设备公司而言,从新接订单变化到收入确认也需要一定的时间,公司业绩变动相对于收入变化也有一定时间的滞后。海外石油公司资本开支与油价的关系,以埃克森美孚和雪佛龙为例,在油价下行阶段,油气公司资本开支滞后约2-3个季度;在油价上行阶段,资本开支滞后约1.5-2年。

埃克森美孚资本开支与油价的关系

数据来源:公开资料整理

    相关报告:智研咨询发布的《2019-2025年中国石油化工行业市场运行态势及投资方向研究报告

雪佛龙资本开支与油价的关系

数据来源:公开资料整理

    油价短期有望反弹,未来将保持在合理高位

    基于供给端和需求端的分析,2019年国际油价呈现宽幅震荡走势,上半年供给端的缩减叠加需求端的温和增长,将对短期内的油价产生强力支撑;下半年美国基础设施瓶颈解除后将对油价产生较大压力,全年油价区间在60-65美元/桶。中长期看,石油开采的盈亏平衡成本成为决定油价的关键,预计中长期内将形成“上顶下底”格局,油价有望保持在50-60美元/桶的合理高位。

    二、石油公司资本开支与油价的关系

    油服行业景气度直接受油价影响。油价对油服公司的传导存在一定的时滞,随着油价回升,油气公司业绩大幅增长,资本开支回升,油服行业迎来复苏。从国内油服企业的复苏情况来看,陆上油服公司和设备类公司率先复苏,海外收入占比较高的民营企业复苏弹性强于国有企业。

    1、国内石油公司资本开支与油价的关系

    以中石油和中石化为例,在油价下行阶段,油气公司资本开支滞后约0-2个季度;在油价上行阶段,资本开支滞后约1-1.5年。

中石油资本开支与油价的关系

数据来源:公开资料整理

中石化资本开支与油价的关系

数据来源:公开资料整理

    2、海外综合类油服公司营收、利润与油价的关系

    以斯伦贝谢和哈里伯顿为例,油价下行阶段,营收表现滞后约0.5年左右;例如,2014Q4油价开始下跌,收入增速在2015Q1由正转负。在油价上行阶段,营收表现滞后约1-1.5年,例如2016Q1油价触底反弹后,收入增速均在2017Q1开始转正。业绩方面,油价下行阶段滞后1-2个季度净利润开始同比下降,而油价上涨后上涨净利润增速转正约需要1-1.5年。

斯伦贝谢营收增速与油价的关系

数据来源:公开资料整理

斯伦贝谢净利润与油价关系

数据来源:公开资料整理

哈里伯顿营收增速与油价的关系

数据来源:公开资料整理

哈里伯顿净利润与油价关系

数据来源:公开资料整理

    3、国内综合油服公司营收、利润与油价的关系

    以中海油服为例,油价下行阶段,营收表现滞后约0.5-1年左右,例如,2014Q4油价开始下滑,收入增速在2015Q1由正转负。在油价上行阶段,营收表现滞后约1-1.5年,例如2016Q1油价触底反弹后,收入增速在2017Q2开始转正。业绩方面,净利润在油价下行1-2个季度之后受到明显影响,在油价上涨阶段,净利润需要约1.5-2年左右开始复苏。

中海油服营收增速与油价的关系

数据来源:公开资料整理

中海油服净利润与油价关系

数据来源:公开资料整理

    4、国内工程类油服公司营收、利润与油价的关系

    以海油工程为例,油价下行阶段,营收滞后约0-1年;例如,2008Q4油价开始下跌,营业收入在2010Q1开始同比负增长;而2014Q3油价下跌,公司收入表现基本同步,滞后时间不同的主要原因是国内油服行业受政策影响较大。油价上行阶段,收入滞后约2-2.5年,例如2009Q2油价触底回升,而公司收入增速在2011Q3转正。业绩方面,油价下行阶段,净利润滞后约0.5-1年,油价上行阶段,净利润滞后约2-2.5年。

海油工程营收增速与油价的关系

数据来源:公开资料整理

海油工程净利润与油价关系

数据来源:公开资料整理

    5、设备类油服公司营收、利润与油价的关系

    以杰瑞股份为例,从收入来看,油价下行阶段,收入滞后2个季度开始下跌,而在油价上行时,营收表现滞后约1-1.5年。从业绩来看,油价下行后1-2个季度净利润受到明显冲击,油价上行阶段滞后约1.5-2年净利润回升。

杰瑞股份营收增速与油价的关系

数据来源:公开资料整理

杰瑞股份净利润与油价关系

数据来源:公开资料整理

    可以看出,油价对油服公司的影响遵循“油价变化——油气公司资本支出变化——油服公司收入变化——油服公司业绩变化”传导路径。一般而言,在油价下行阶段,传导到油服公司的时间较短;而油价上行阶段,传导到油服公司的时间较长,即油服公司收入和业绩改善所需的时间更长。对于油服公司收入的影响,在油价下行阶段,收入滞后约0.5-1年;在油价上行阶段,收入滞后约1-1.5年,工程类公司滞后时间更长。对于油服公司利润的影响,油价下行阶段,利润表现滞后约0.5年;油价上行阶段,利润滞后约1.5-2年,工程类公司滞后时间更长;国内外公司比较,国外油服公司对于油价的反应更敏感,国内公司受政策影响,不同时期的时滞情况会略有不同。国企和民企比较,民营企业对油价的反应更敏感,主要原因系民营企业客户结构更均匀,且管理体制更灵活。

油服公司业绩与油价的时滞关系

油服公司
营业收入
营业收入
利润
利润
 
油价下行阶段
油价上行阶段
油价下行阶段
油价上行阶段
国外综合油服公司
0.5年
1-1.5年
0.5年
1-1.5年
国内综合油服公司
0.5-1年
1-1.5年
0.5年
1.5-2年
国内工程类油服公司
0-1年
2-2.5年
0.5-1年
2-2.5年
国内设备类油服公司
0.5年
1-1.5年
0.5年
1.5-2年

数据来源:公开资料整理

    三、能源安全形势严峻,国内油服行业迎来景气周期

    1、我国油气供需格局严重不匹配,能源安全形势严峻

    近年来,随着国民经济快速发展,我国能源消费量持续增长,2009年起我国超越美国成为世界上最大的能源消费国,2017年我国能源消费量为3132.2百万吨油当量,同比增长3.1%,连续17年成为全球能源消费增量最大的国家,占全球能源消费量的23.2%和全球能源消费增长的33.6%。从能源消费结构来看,2017年中国的煤炭消费量为1892.6百万吨油当量,占一次能源总消费量的60.4%,石油消费量为608.4百万吨,占比18.8%;天然气的消费量为206.7百万吨油当量,占比7%。尽管煤炭仍是中国能源消费中的主要燃料,但其在一次能源消费中的占比逐渐降低,2017年增速为0.5%,低于过去十年平均增速2.6%;天然气和石油成为我国化石能源消费增长的主要驱动力,2017年分别增长15%和3.9%。

中国和美国一次能源消费量(百万吨油当量)

数据来源:公开资料整理

中国一次能源消费结构(单位:%)

数据来源:公开资料整理

中国原油年消费量(百万吨)

数据来源:公开资料整理

中国天然气年消费量(百万吨油当量)

数据来源:公开资料整理

    我国是全球最大能源消费国,但油气供需格局却严重不匹配,油气进口依赖度不断提升,截止2018年底分别达到71.1%/44.5%,能源安全问题刻不容缓。国家政策大力支持下,三桶油加大勘探开发力度,国内油服行业将迎来确定性的景气周期。此外,随着技术水平的不断提升,我国页岩气开发加速,大规模商业化已现曙光,为油服行业带来新的需求增量。

    2、原油进口依赖度持续上升。

    根据国家统计局的数据,我国原油表观消费量从2000年2.22亿吨增加至2017年的6.06亿吨,增幅达172.7%;而同期国内原油产量由1.63亿吨增加至1.92亿吨,增幅仅17.8%,远低于原油表观消费量的增长,尤其是近几年,受油价下跌影响,国内原油产量出现下滑,导致国内原油供需缺口持续扩大。伴随供需缺口持续扩大,我国原油进口依赖度(进口量/表观消费量)近年来持续提升,2017年我国原油进口量4.20亿吨,超越美国成为世界上最大的石油进口国,截止2018年11月,我国原油进口量4.18亿吨,进口依赖度达71.1%,较2017年的增加1.9pct。天然气方面,2005年之前,我国天然气基本能够实现自给自足,但随着国内经济快速增长以及能源消费结构调整等因素,近年来国内天然气消费需求持续保持较快增长,天然气表观消费量由2010年的1074亿立方米增加至2017年的2393.9亿立方米,增幅达122.9%,同期,国内天然气产量由948.5亿立方米增至1474亿立方米,增幅55.4%,远低于表观消费量增长。国内天然气供需缺口不断扩大,截至2018年11月,我国天然气进口依赖度已升至44.5%。

中国原油进口依赖度持续上升(万吨)

数据来源:公开资料整理

中国天然气进口依赖度持续上升(亿立方米)

数据来源:公开资料整理

    我国油气对外依存度不断提升,能源安全问题不容忽视。随着美国成为全球最大油气生产国,全球能源格局发生了深刻变化。美国、OPEC以及以俄罗斯为主的非OPEC产油国三足鼎立,掌握着全球原油市场的定价权,此外,美国借助其强大的军事实力控制着全球主要的油气运输通道。一旦美国发动油气战,利用自身产量优势以及全球影响力操纵油气价格,将对中国经济产生巨大影响,这些影响包括但不限于我国进口油气的成本、贸易顺差、外汇储备等。以2018年为例,11月份我国原油进口量为4287.2万吨,日均进口原油为1043万桶,首次突破千万桶/日;假如我国进口的原油价格每上涨1美元/桶,每天就要多花费1043万美元。2018年1-11月累积进口原油41811万吨,同比增长8.3%;原油进口金额为2188.5亿美元,同比增长达48.8%,原油进口平均单价提升,造成进口额增速远超进口量增速。按照这个趋势,我国未来原油进口量和进口金额将继续大幅增加,国家能源安全问题的解决刻不容缓。

中国原油进口量及进口平均单价

数据来源:公开资料整理

中国原油进口量和进口金额对比

数据来源:公开资料整理

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