2018年信托股价全线下跌。2018年初至今,跌幅最小的为爱建集团(-22%),其次是中航资本(-24%)和经纬纺机(-48%),跌幅最大的为安信信托(-66%)。信托股价下跌主要原因为:(1)资产新规正式落地,信托行业去通道的过程阵痛显著。(2)宏观经济下行,实体产业供需双收缩。
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相关报告:智研咨询发布的《2019-2025年中国房地产信托行业市场深度评估及市场前景预测报告》
一、信托行业发展概况
1、信托资产规模出现负增长
截至2018年4月末,信托业信托资产管理规模为25.41万亿元,较2017年底的26.25万亿元,下降8352.95亿元;较一季度末的25.61万亿元,下降2030.6亿元。从信托资产规模增速来看,呈现出同比快速下滑、环比小幅下滑的态势,一季度同比增速16.6%,较2017年末29.81%的增速下降13.21个百分点,较2017年一季度末的32.48%的增速回落15.88个百分点。从环比数据看,信托业2018年一季度环比增长-2.41%,2017年四个季度分别增长8.65%、5.33%、5.47%和7.54%。自2014年一季度以来,信托资产同比增速是逐季下降的,虽然2016年三、四季度与2017年一、二季度呈高增长态势;但随后三、四季度数据证明这种高增长是短周期反弹而非反转,行业大趋势是增速下台阶,上半年信托资产规模增速出现负增长是大趋势在发挥作用。
1-4月国内信托管理资产规模及同比增长走势
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2、行业营收与净利润走势分析
长期来看,由于信托业务收入占营业收入比例很高,信托经营业绩与其资产管理规模呈现正相关关系。但从一季度数据看,信托业经营业绩并未受到资管规模下降的影响。一季度信托业实现经营收入和利润总额分别为243.36亿元和167.67亿元,同比分别增长12.25%和7.92%。2017年四个季度营收和利润总额的同比数据分别为0.84%、-0.11%、10.24%、12.69%和11.11%、5.04%、5.34%、6.77%。信托业经营业绩并未受到资管规模下降的影响,主要源于通道类信托业务规模大幅缩减驱动信托资产规模出现缩减。与主动管理业务相比,信托通道业务具有“虚胖”特征,其贡献的信托报酬率通常很低。此外,信托通道费率的涨价效应也部分抵消了通道类信托资产规模减少带来的不利影响。总体来讲,行业治理虽然减少了行业资产管理规模,对部分公司通道业务带来较大冲击,但整体来看,监管倒逼利于行业转型加速和“强身健体”。
短期看行业经营效益依然稳健
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截至2018年前三季度,信托业累计营业收入和行业利润分别为748亿元和393亿元,分别同比下降1.1%和10.7%。第三季度信托行业新增营业收入234亿元,实现行业新增净利润124亿元,但较上年同期增幅分别减少9.3%和29.1%。
2014-2018年中国信托行业营业收入及同比增长走势
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2014-2018年中国信托行业利润总额及同比增长走势
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3、固有资产增速及投资类资产配置走势分析
2018年一季度固有资产为6682.28亿元,同比增速和季度环比增速分别为15.74%和1.57%。而在2017年,固有资产一至四季度同比增速分别为25.26%、25.61%、25.88%和18.12%,环比增速分别为3.65%、6.17%、3.51%和3.69%。季度同环比数据都表明信托业固有资产增速出现放缓态势。
一季度国内信托固有资产及同比增长走势
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中国信托业固有资产资产配置方式占比
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托业固有资产配置形式包括货币类资产、贷款、投资和其他。2018年一季度末,四者分别为430.97亿元、325.34亿元、5242.4亿元和524.24亿元,占比分别为6.45%、4.87%、78.45%和10.23%。与2017年年末相比,2018年以来信托固有资产配置出现了货币类资产与贷款类资产大幅减少,投资类资产作为固有资本的主要形式占比和金额相比均持续增加的特点。2018年一季度末投资类资产较2017年末增长5.67%,占比提升3.07个百分点;与2017年同期相比较,投资类资产同比增长19.64%,占比提升2.55个百分点。此外,与2017年末相比,2018年一季度末货币类资产资产配置大幅下降约3.53个百分点,贷款配置下降约0.92个百分点,其他资产配置上升约1.41个百分点。信托业固有资产配置结构的变化既反映出信托机构资产配置的趋利动机,又顺应了监管控制非标的政策要求。
3、:资管新规带来信托资产规模走势分析
行业资产余额以及通道类信托资产余额均下降明显。截至2018年三季度末,信托管理规模为23.1万亿元,较一季度末下降12%,较去年三季度末同比下降5.3%。资产新规抑制信托业务:(1)去通道化进程将明显加速,被动管理规模将面临持续下降。(2)刚性兑付被打破,降低信托产品吸引力的同时加大了资金募集难度。(3)金融去杠杆同样加大了信托行业获取同业资金的难度
2014-2018年中国信托行业规模规模走势
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4、风险暴露趋于增多,不良资产率维持较低水平
从一季度末数据看,2018年信托业的风险项目个数为659个,规模为1491.32亿元,比2017年末的1314.34亿元增加176.98亿元,增幅13.47%。2017年各季度单季度风险项目金额变化分别为51.63亿元、154.06亿元、11.33亿元和-78.07亿元,2018年一季度单季度风险项目金额较2017年增幅较大。在全部风险项目中,集合类信托为798.29亿元,占比53.53%;单一信托为649.85亿元,占比43.58%;财产权信托为439.81亿元,占比2.90%。
行业一季度末的整体不良率为0.58%。2017年各季度末的整体不良率分别为0.6%、0.56%、0.57%和0.50%,比2017年末上升0.08个百分点。与同期商业银行不良率1.74%相比,行业不良率仍然较低。近几年来,信托行业赔偿准备金占所有者权益比重一直稳步上升,2018年一季度末行业信托赔偿金达到230亿元,同比增加近34.77亿元,同比增幅17.79%,与2017年年末相比增加近9.07亿元,增幅4.10%,伴随风险暴露增加,信托行业的风险拨备也在同步增加。
2014-2018年信托管理资产不良率仍然保持低位
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信托赔偿准备金占比走势
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4、资金投向更加多元化
资管新规落地后,信托行业逐步回归本源,服务实体经济,并提高主动管理能力。去通道、去杠杆要求下,信托资金脱虚向实的效果逐步显现。基础产业由于政府债务融资约束呈下降趋势;由于房地产行业资金饥渴,方式灵活多变,房地产信托资金占比上升。
信托资金投向
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5、信托风险项目规模情况分析
宏观经济经济走低使得信贷风险项目数与规模持续上升;截至2018年三季度末,风险项目规模达2160亿元,同比增长55.2%,风险项目占比同比增长72%。政策与地产调控降低政府偿债能力;银行以抽贷断贷方式去杠杆,导致金融流动性下降;债券违约、信托违约频发亦对信托业务造成较大冲击
2016-2018年中国信托风险项目增长(亿元)
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风险项目占比提高
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6、2018年以来信托违约事件分析
据统计,信托等金融产品违约事件增多,风险蔓延具有增大的迹象。数据显示,2018年以来,已经出现10多只信托产品兑付风险。信用违约增加源于企业经营不善、严监管、去杠杆和产品数量到期增加等多方面因素。信托违约与近期信用违约事件频发有关,信托违约案例增加是国内债市违约现象持续增加的一个缩影。金融危机后国内债务违约案例呈现举债高峰后“三年一周期”的小规律,如2011年以云南城投债为代表对应2008年四万亿后遗症,2014年以超日债为代表对应2011年利息借新还旧,2018年是对应2015年债务高峰兑付集中到期。
从最近违约案例看,各种非标和标准债券的违约多集中于民营企业、上市公司和地方政府融平台等举债主体。从违约特点看,近期违约债券的主要特征是低等级债券到期量非常高,尤其是规模AA及以下债券到期量大幅快速增加,信托违约增加与部分作为基础资产的债券产品违约有关。在融资偏紧环境下,国有企业、大型企业和龙头企业的盈利能力与融资能力相对较强,抵御风险的能力也会更强;但是一些盈利能力较弱的中小企业、业绩持续下滑的国有企业,则大概率成为违约事件的主体。
二、信托行业竞争情况分析
1、资管行业竞争情况分析
作为资管行业的重要子版块,信托行业在制度红利、业务范围、专业能力以及创新意识方面具有较强的竞争优势。信托公司的主要竞争对手包括银行理财、证券公司、基金公司以及保险公司等。截至2017年末,我国资产管理行业总规模达到119.69万亿元,同比增长7.43%,其中信托公司资金信托规模21.91万亿元,管理资产规模位居第二(。从竞争优势来看,首先,信托公司具有明显的制度优势,信托资产的独立管理赋予了信托业务有效的风险隔离机制;其次,信托公司具有跨界优势,投资领域横跨货币市场、资本市场和实业领域,业务范围广;最后,信托公司具有较强的专业优势,得益于其金融服务的差异性和多元化以及丰富的资管经验,信托公司形成了专业的研究能力、风险管理能力和创新意识,且创新对于当前竞争激烈的资管行业来说,显得尤为重要。但另一方面,信托公司缺乏低成本的资金来源和长期稳定的金融资产支持,且规模占比较大的通道类业务在当前监管环境下面临较大冲击。
2017年末各资管子行业规模占比情况
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2、信托行业内部竞争格局分析
金融机构控股和央企控股等股东背景较强、综合实力排名靠前的信托公司市场竞争优势日益凸显,但行业集中度仍有较大提升空间。信托行业进入成熟发展期后,68家信托公司的营业收入和盈利能力由于其股东背景、资本实力、资产管理能力不同而呈现较大差距,金融机构控股和央企控股等股东背景较强、综合实力排名靠前的信托公司市场竞争优势日益凸显。从行业集中度来看,近年来,信托业行业集中度虽然有所波动,但整体而言相对稳定。2017年,信托行业营业收入排名前十家公司的集中度(母公司口径)为36.37%,净利润排名前十家公司的集中度(母公司口径)为38.99%。未来,随着信托行业转型发展的持续推进和信托业主动管理能力的逐步提升,行业集中度仍存在较大提升空间,具有综合竞争优势的大型信托公司和特色化、差异化发展的中小型公司将会在行业转型过程中得到市场份额的提升。
2012年-2017年间,信托业行业集中度虽然有所波动,但整体而言相对稳定。与国际成熟资管行业相比较,伴随转型的深入和信托业主动管理能力的提升,行业集中度仍存在较大提升空间。具有综合竞争优势的大型信托公司和特色化、差异化发展的中小型公司将会在行业变迁过程中赢得市场份额的提升。2017年,信托行业营业收入排名前十家公司的集中度达到40.83%,净利润排名前十家公司的集中度达到42.45%。
2013-2017年信托行业前十公司营业收入及净利润走势
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按营业收入排名前十家信托单位:亿元/%
信托公司 | 营业收入 | 占比% |
平安信找有限责任公司 | 60.25 | 5.33 |
中信信托有限责任公司 | 57.5 | 5.09 |
安信信托股份有限公司 | 55.57 | 4.92 |
中融国际信托有限公司 | 48.67 | 4.31 |
重庆国际信托股份有限公司 | 39.17 | 3.47 |
华能忠诚信托有限公司 | 34.14 | 3.02 |
中国民生信托有限公司 | 33.08 | 2.93 |
中航信托股份有限公司 | 29.41 | 2.6 |
建信信托有限责任公司 | 26.73 | 2.37 |
上海国地漏信托有限公司 | 26.38 | 2.34 |
合计 | 410.9 | 36.37 |
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按净利润排名前十家信托公司单位:亿元/%
信托公司 | 营业收入 | 占比% |
平安信找有限责任公司 | 39.07 | 6.1 |
安信信托股份有限公司 | 36.68 | 5.73 |
重庆国际信托股份有限公司 | 33.51 | 5.24 |
中信信托有限责任公司 | 24.24 | 3.79 |
华润深国投信托有限公司 | 22.6 | 3.53 |
中融国际信托有限公司 | 21.7 | 3.39 |
华能贵诚信托有限公司 | 20.84 | 3.26 |
中国民生信托有限公司 | 18.15 | 2.84 |
建信信托有限责任公司 | 16.5 | 2.58 |
中航信托股份有限公司 | 16.29 | 2.54 |
合计 | 249.59 | 38.99 |
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三、信托行业未来发展展望
截至2018年三季度末,资管新规去通道业务使得单一资金信托占比持续降低,单一资金信托占比44.3%,同比减少8%。第三季度单一资金信托新增1.62万亿,环比下降1.3%。集合资金信托新增1.56万亿,环比增加1.5%。信托公司一直谋求财富管理转型,拓展更多高净值客户。信托资金规模和净利润继续向头部信托公司集中。
信托资金来源和资金占比(单位:万亿、%)
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托行业的发展与宏观经济增速之间存在较高的相关性,展望未来,宏观经济将由高速发展转向高质量发展阶段,供给侧改革进一步深化,传统行业艰难转型,同时中央对地方政府举债的控制力度也在进一步加强。伴随宏观经济增速放缓、实体经济去杠杆化、经济发展方式转变和增长动力转换,信托行业作为金融业中的重要组成部分,面临从高度依赖房地产、政府平台类企业融资与牌照通道套利的增长模式向回归信托本源、服务实体经济、强调主动管理能力转变的转型压力。另一方面,监管政策的持续收紧将为信托行业未来的发展带来巨大挑战,信用环境的恶化以及刚性兑付的彻底打破,使信托产品吸引力下降,资金募集难度加大,同时在新的监管环境下,原信托业务结构中占比较高的银信通道业务和信政业务将进一步萎缩,从而带动信托资产规模继续收缩;此外,在去杠杆的背景下,金融市场流动性的降低,将使信托公司获得同业资金的难度加大,信托产品的发行成本上升,信托行业的盈利能力将继续面临一定下行压力。但从长期来看,新的外部环境有助于提升信托行业资产管理能力和风险防控意识,加快信托行业转型速度,促进信托行业健康稳健发展。在未来一段时间内信托行业信用水平将保持稳定。
2024-2030年中国信托行业市场现状调查及投资前景研判报告
《2024-2030年中国信托行业市场现状调查及投资前景研判报告》共八章,包含中国信托行业重点区域发展潜力分析,中国信托行业重点企业布局案例研究,中国信托行业市场及投资战略规划策略建议等内容。
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