2019年中国白酒、次高端酒增长走势及白酒业绩预测[图]

    一、白酒业从高景气到稳增长

    1、2015-2018三年高景气周期结束，增速回归可持续发展区间
本轮白酒复苏从2015年开始，经历过行业需求泡沫和价格泡沫被戳破、渠道库存陆续出清、需求结构调整后，绝大多数上市白酒企业收入在2015年停止下滑、恢复增长，贵州茅台、古井贡酒、顺鑫农业三个公司在行业调整期间收入并未下滑、仅增速放缓，也均在15年增速有所回升。此后核心主流公司均保持了连续的较高的收入、利润增速。

上市白酒企业年度收入增速

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    相关报告：智研咨询发布的《2019-2025年中国白酒行业市场深度评估及市场前景预测报告》

白酒行业收入增速与固定资产投资增速、房地产投资增速表现出相关性及滞后性

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茅五泸单季度收入增速高点在2017年Q3

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    茅五泸本轮收入增速高点在2017年三季度，其他多数酒企分别出现在18年的一季度或者二季度，预计18年四季度收入增速将进一步回落，但主流酒企四季度业绩下滑的可能性很小，也纷纷给出19年双位数的稳健增长目标，这也反映了从大众酒到高端酒连续2-3年高速增长后，回归真正的消费品属性，换挡到更具可持续发展的增速区间。

单季度收入增速高点在2018年Q1的公司

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单季度收入增速高点在2018年Q2的公司

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    二、次高端预计仍将快速增长

    1、次高端酒市场发展空间分析预测

    次高端当下仍处于成长阶段，扩容空间巨大，主要是基于：1）消费升级仍在持续；2）当下高端酒价格仍稳定，为次高端扩容留下空间。1）从量的角度看，次高端消费人群基数扩容推动中档酒消费升级。2016年白酒行业整体市场规模约600亿元，按照价格带进行划分，其中600元、300-600元、100-300元、100元以下占比分别为10%、4%、40%、46%，结构比例呈花瓶状。当下，我国中产人群仍在扩张，上层及富裕中产人群（家庭月可支配收入在1.25万元以上）户数自2015-2020保持14.9%的复合增速，中产人群的快速增加将推动次高端白酒市场扩容增长。

中产人群扩张是趋势

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受益消费升级，次高端扩容趋势将持续

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    2）从价格角度看，高端白酒价格上行，减轻了高端竞品对次高端品牌的竞争压力，打开了次高端行业价格天花板。当前高端白酒价格稳健，不会对次高端产生较大压力，同时预计五粮液价格将站稳在800元，不会对次高端造成压力。

茅台出厂价及一批价

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2018前十大白酒销售市场

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2017前十大白酒生产省份

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    强大的消费基础使得江苏的白酒消费层次相对较高，次高端价格带市场份额高。根据测算，全国白酒销售额中，次高端占比约4%-7%，而江苏市场次高端占比约15%以上。

全国白酒销售结构

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    三、2019年白酒业绩预测

    2018年以来，随着白酒业绩基数提升以及行业景气度的回落，上市公司的业绩增速正常性回落。

    但由于前期市场的预期过高，业绩增速放缓被部分投资者理解为需求低迷的结果，市场逐渐出现恐慌情绪。

    这种对需求的担忧导致板块出现回调的现象，在18年已出现过不止一次，先是在2月份，由于1月发改委约谈白酒企业、五粮液春节期间批价回落等负面消息，导致市场信心动摇，白酒板块出现回调。春节后创业板独角兽行情跷跷板效应以及市场对于白酒一季报的担忧导致3月份继续下跌。5、6月板块有所反弹，但主要是以古井、顺鑫等业绩超预期的区域性酒企为主。6月份下旬以来，受中美贸易战导致大盘下跌，以及市场对白酒中报、中秋旺季和行业长期需求的担忧影响，白酒板块再次出现回调，整体估值水平明显下降。10月三季报疲软，印证此前担忧，市场调整业绩预期，板块继续下行。

2018年白酒下跌的四大诱因

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    经过前几轮下跌后，目前主流白酒企业估值已经降至合理偏低的水平。和上一轮白酒周期相比，上一轮白酒行业受政府限制三公消费的政策影响，板块在2014年初跌至低点，板块估值跌至最低点8.53倍，部分公司估值跌至10倍以下。但当时情况有其特殊性，首先是市场信心极度低迷，其次是行业需求严重萎缩，上市公司收入、业绩也出现超预期的下滑，不能代表行业的正常情况。

白酒指数和对应PE走势

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2018年以来主流白酒公司今年以来预测市盈率走势

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    2014年底，行业虽然仍处于调整期，但是市场情绪已经稳定下来。对比来看，除了茅台以外，主流企业当前估值接近、有的公司甚至已经低于14年底水平。今明两年白酒行业相较于2014年底的时候要明显改善，说明目前行业已经完成了杀估值的阶段。

上一轮白酒估值低点（2014年初）和2019年对比

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2014年底估值情况和2019年对比

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    若2019年白酒公司普遍出现业绩10%之上的负增长，可能白酒股继续有10%-20%的下跌空间，否则继续下跌空间有限。从历史演绎来看，2012年之后那一轮调整，很多白酒股下跌70%，即跌了50%之后，又跌了40%左右，核心原因是三公消费的限制，需求的暴跌萎缩，上市公司的净利润下跌50%之上。而2018年至今主流白酒公司股价跌幅除了茅台以外均达到50%左右，调整幅度非
常充分，而当下经济的压力和需求的回落，不会导致上市公司业绩的大幅下跌。

白酒公司2012之后的股价调整幅度

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白酒公司2018年股价调整幅度

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    拿2019年业绩均下滑20%的极端悲观预期进行测算，当前股价对应19年下滑业绩后的估值，除茅台、汾酒以外均在20倍或20倍以下。

白酒公司2019年业绩下滑20%悲观预期测算PE

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