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2018年中国化工产业发展回顾及2019年投资前景分析[图]

2019年03月07日 13:18:21字号:T|T

    1、2018年化工产业分析

    化工是人类社会发展进步不可或缺的重要产业,涉及到人类生活方方面面,需求应用基本可以用衣、食、住、行所概括,化工产品按大类可划分为大宗化工产品和精细化工产品。

化工产业链示意图

数据来源:公开资料整理

    化工是典型的周期性行业,化工品价格对供给和需求弹性较大,产能增减、下游需求变化通常会带来价格大幅波动,从而导致盈利扩大或者缩窄。化工行业周期性有自身的运行规律:需求转差——产能过剩,逐渐淘汰——底部新的平衡——需求转旺——产能不足,价格上涨——新增投资——顶部新的平衡。

化工周期阶段示意(纵轴供需量,横轴表时间,周期长短在于投资周期)

数据来源:公开资料整理

    化工产品原材料主要来源是原油、天然气、煤,化工品价格波动都要受到原油、煤、天然气价格变化的影响。国内“多煤少油”的能源结构决定了中国化工行业特殊的煤化工属性,分析煤油价格比就成为分析国内化工品比较优势的重要依据,从而更好地把握相关子行业介入时机。

2017年美国能源消费结构

数据来源:公开资料整理

2017年中国能源消费结构

数据来源:公开资料整理

    中国化工行业的比较优势在于煤相对于石油天然气的价格优势,因此在油价向上趋势确立的时候,化工行业的盈利能力将会有比较大的改善。以煤制乙二醇为例,在原料煤540元/吨水平和油价40美元/桶水平下,煤制乙二醇与乙烯制乙二醇经济性一致。若油价40美元/桶上方,在煤价不变条件下,煤制乙二醇具备成本优势。

煤制乙二醇与乙烯制乙二醇经济性比较

数据来源:公开资料整理

    油价是决定化工景气度的重要因素之一,油价影响因素众多,从供需角度分析,有中长期维度的OPEC限产、经济预期等,短期的管道故障、库存、钻井数变化等,同时地缘政治以及利益集团诉求也是重要考量依据。

原油价格影响因素

数据来源:公开资料整理

国际原油价格走势

数据来源:公开资料整理

    规模化、一体化是化工行业发展趋势,由于大宗化工产品同质化程度较高,规模化、一体化能够降低整体成本,减少原料采购风险,行业集中度稳步提升,在这过程当中要求龙头不断进行资金投入,通过布局原料、优化工艺和发挥规模效应等形成成本优势,随着集中度达到一定程度,进入门槛大大抬高,供给端周期属性会逐步减弱。同时,随着人均GDP不断提高,国家进入后工业化时代,下游需求趋于平稳,需求端周期属性也在减弱。

    2、2019年化工产业:需求疲软,化工周期下行压力大

    2008年金融危机以后,货币宽松成为各国政府应对经济衰退的首要选择。然而由于实体经济的复苏力度有限,货币政策的放松反而导致发达经济体各部门的资产负债表扩张过快,并且单位债务增长对应的名义GDP增长明显下降,这意味着债务增长能够带来的经济刺激作用已经在明显下降。货币紧缩只是时间问题,在这样的情况下美国货币政策率先进入紧缩跑道,为了对冲紧缩的影响,需要更积极的财政扩张政策,这也是特朗普政府税改政策推出的一个因素。进入2018年,全球经济增长较2017年明显放缓,预期2018年全球GDP实际增长3.7%,低于其4月份报告中的3.9%,但发达国家经济增速相较于新兴市场仍有所加速,虽然如此,发达国家经济增速实际出现分化,美国经济一枝独秀,这很大程度上得益于美国税改带来的经济增速的强劲。

    减税是2018年美国经济的重要支撑,但税改对美国GDP的拉动作用在减弱,并且随着特朗普所在的共和党在中期选举中失去众议院,未来两年内要推行“减税2.0”恐怕也将困难重重,因此税改的支撑作用可能已接近尾声,全球经济复苏或许已经见顶。

全球经济增速见顶(%)

数据来源:公开资料整理

国内经济下行压力大(%)

数据来源:公开资料整理

    国内经济在经历多年的高增速后,人口红利在消退,经济转型迫在眉睫,2018年外部环境又动荡多变,中美贸易摩擦让本已处于下行周期的中国经济雪上加霜,2018年中国GDP前三季度同比增速从6.8%、6.7%、6.5%,逐季下滑,预计2018年Q4增速进一步放缓,2019年也难言乐观,预计GDP增速将继续下行。

    中美贸易摩擦阴云笼罩,虽然G20会议中美领导人会面后短期缓和,但从长期来看,要警惕政策的反复,贸易摩擦长期存在将会是大家不得不接受的事实。在前期中美互征关税后,2018年9、10月份有抢出口的现象,但从11月份的进出口数据来看,抢出口已经消退,而从PMI新出口订单分项指数来看,未来出口形势较为严峻。

贸易摩擦阴云下,PMI新出口订单分项连续下滑

数据来源:公开资料整理

土地成交减速(单位:%)

数据来源:公开资料整理

    除了出口面临严峻形势外,国内化工下游行业在经济下行压力下本身就比较疲软。土地成交面积增速负增长,白电产量增速降多升少,更有甚者汽车产销量同比增速自2018年7月份以来双双进入负增长。下游行业的疲软叠加出口的严峻,化工产品的需求可谓内忧外患。

白电产量增速降多升少(%)

数据来源:公开资料整理

汽车产销量双双负增长(%)

数据来源:公开资料整理

    在经济增速下行、下游需求不旺的情况下,化工周期下行趋势显现。我们选取了甲醇、己内酰胺、烧碱、纯碱、TDI、MDI、钛白粉、PVC、PE、PP、PC、有机硅DMC等12种主要化工品的价格,以2015年1月1日价格为基准制定了价格指数,可以看出在过去的1-2年间,化工品经历了两轮上涨,目前下行趋势明显。

12种主要化工品价格指数

数据来源:公开资料整理

    化工行业固定资产投资同比增速目前虽然有向上的趋势,但整体仍处于底部区间。

化工行业固定资产投资同比增速底部向上(%)

数据来源:公开资料整理

    化工子行业众多,各行业周期不尽相同,MDI、有机硅、甲醇等大部分周期品从景气高位开始回落,农药、醋酸等产品仍处于景气高峰,磷矿、磷肥、PTA处于景气回升阶段,氨纶、轮胎等仍处于行业整合期。考虑到经济压力大,部分行业进入扩张周期,化工品价格短期承压,而竞争格局仍然较好的农药、醋酸化工品将维持高景气。

各化工子行业所处周期位臵示意图

数据来源:公开资料整理

    相关报告:智研咨询网发布的《2019-2025年中国化工行业深度调研及投资机会研究报告》 

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