2018年1-4月份我国环保公共、电力燃气产业投资增速下滑，但仍保持最快的增长【图】

    基建投资主要由交通运输、仓储和邮政（简称“交通运输”，下同），水利、环境和公共设施管理（简称“环保公共”，下同），电力、水利、燃气及水的生产和供应（简称“电力燃气”，下同）三大分项组成。.

    近几年，“环保公共”业投资持续快速增长，成为基建投资最大分项，占比达到47%；其次是“交通运输”业投资，占比35%；而“电力燃气”业投资占比最少，只占17%。

基建投资三大分项的占比变化情况

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    相关报告：智研咨询发布的《2018-2024年中国基建投资行业市场竞争态势及投资战略咨询研究报告》

    2018年1-4月份，三大分项的投资增速均呈现出下滑态势，但从4月份的数据来看，三者的趋势呈现分化。其中“环保公共”业的投资增速继续下滑，但仍保持最快的增长，1-4月份累计增速为11.2%。“交通运输”业的增速有所提升，1-4月份累计增长10.9%，增速比一季度提升1.2pct。“电力燃气”业的投资增速下滑有所收窄，1-4月份累计增速为-8.4%，增速比一季度回升0.5pct。

    除了生态保护和环境治理板块，“环保公共”业还包括水利管理和公共设施管理。近几年，这两项的固定资产投资也取得了较快增长，其中水利管理业近三年固定资产投资CAGR达到19.3%，公共设施管理业的CAGR达到21.6%。进入2018年，在地方财政吃紧及PPP项目清理等的影响下，以上两项增速均有所下滑，我们预计增速会在下半年企稳，但很难重回前几年的高速增长时代。

    截止2017年，我国运营的轨道交通线路达5022公里，同比增长20.9%，近五年的CAGR达到19.5%；在建轨道交通的城市有43个，在建长度达6246公里。

我国轨道交通运营路线长度持续保持快速增长

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我国在建轨道交通的城市数和线路长度持续增长

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    轨道交通作为现代市内交通的重要工具，未来的发展空间依旧广阔。据不完全统计，当前共有51个“三线”城市获准修建城轨交通，加上已经拥有城轨交通的城市的不断扩建，城轨交通将是未来基建领域的一个重要增长点。

    同时，“交通扶贫”是国家“十三五”期间非常重要的一个战略，当前已经进入了攻坚期。国家《“十三五”交通扶贫规划》一共明确了六项主要任务，重点是对贫困地区交通进行改造和升级，其中有五项是关于路桥建设规划的内容，为路桥建设创造了广阔空间，也为路桥投资提供了强劲的动力。

“交通扶贫”的主要内容

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    因此，基于“交通扶贫”的战略以及地方政府具有路桥投资的自主审批权特点，我们判断路桥产业链有望持续景气，公路运输领域的固定资产投资有望持续保持高增长。

    2018年以来，“电力燃气”业规模以上企业的营收和利润同步回暖。截止2018年4月份，“电力燃气”业规模以上企业完成营收2.31万亿元，同比增长13.1%，增速比2017年提升4.5pct；实现利润1460亿元，同比大增28.7%，增速比2017年提升39.4pct。

“电力燃气”业规模以上企业营收和利润同步回暖

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    从长期来看，电力、燃气及水的生产和供应需求旺盛，伴随着下游企业业绩的回暖，我们预计“电力燃气”业的固定资产投资也有望企稳回升。

    房地产投资受政策调控影响较大，2016年以来调控政策不断密集出台，房地产投资也出现了比较明显的变化。房地产投资增速2015年触底后回升，2018年1-4月份同比增长10.3%。

房地产开发投资在2015年年底触底后，增速持续回升

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    一般房地产开发投资增速落后商品房销售面积增速5-7个月左右，2018年整体商品房销售在各地政府限购等严厉的管控措施下面临压力，2018年1-4月商品房销售面积和销售额增速均有所下滑，其中商品房销售面积增长1.3%，商品房销售额增长9.0%。预计房地产开发投资增速或将回落。

商品房销售面积和销售额增速均有所下滑

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    制造业投资主要影响工业建筑。2004-2012年工业建筑安装工程投资CAGR达33%，整体增速比较平稳，之后连续下滑，2018年1-4月制造业投资同比增长4.8%，环比提升1.0pct，增速仍在低位徘徊，但有企稳迹象。

制造业固定资产投资增速有企稳迹象

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    如果将专用设备制造、TMT设备制造、电气机械及器材等高端制造划归为新经济，将农副食品加工、纺织、通用设备制造等低端制造划归为传统经济，那么新经济和传统经济在2018年明显背离，新经济行业投资增速大大超出了传统行业，且增速普遍有提升趋势。

高端制造比较景气，低端制造有所回落

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    2017年2月以来，我国规模以上工业企业盈利增速大幅回升，2017年维持在20%以上，2018年1至4月放缓至15%，但仍保持较快增长。中性预测下，预计2018年有望维持在10%至16%之间。基于历史经验，工业企业盈利大体领先制造业投资增速约10至12个月。由此看，工业企业盈利修复将有助于制造业投资回升。

2017年2月份以来，规模以上工业企业利润持续保持高速增长

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    同时，2018年5月份制造业采购经理人指数PMI为51.9，同比提升0.7，环比提升0.5，连续22个月保持在荣枯线以上，显示制造业在持续扩张。

制造业PMI稳中有升

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    未来，伴随着制造业持续升级，“新旧动能”交替将会更加显著，在下游企业利润回暖的推动下，我们预计制造业投资有望温和回暖。

    财政部公布的最新数据显示，截至4月23日，各地累计清理退库项目1695个，涉及投资额1.8万亿元；需要整改项目2005个，涉及投资额3.1万亿元。具体来看，在此次被清理的项目中，不宜采用PPP模式的有397个；前期准备不到位的506个；未按规定开展“两个论证”的217个；不再继续采用PPP模式实施的1120个；不符合规范运作要求的277个；涉嫌违法违规举债担保的14个；未按规定进行信息公开的488个；由于其他原因被清退或整改的1354个。

被清退和要求整改PPP项目分类

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    伴随着PPP项目清理完毕，我们判断PPP项目的发展，将进入一个规范发展的“2.0时代”。与1.0时代不同，PPP项目“2.0时代”将更加注重项目质量，对项目的规范性、落地性和盈利能力有了更高要求。未来，我们预计质量好的PPP项目将更加受到追捧，而不规范、落地难、盈利能力差的PPP项目则会被逐步淘汰出市场。同时，存量PPP项目将会被优先落地，而新增项目速度有可能会放缓。

    建筑行业的主营业务是工程的设计、施工以及项目运营，因为建筑项目往往涉及到的工程量大，所以需要的建造成本高，要求的资金量也大。事实上，在当前激烈的市场竞争中，建筑企业往往需要在施工的各个环节垫付资金或者缴纳资金，而且工期回款往往较慢，再加上经营管理不当及会计处理等的原因，呈现出的负债率普遍较高。

    近几年来，建筑行业主动调整资产负债结构，杠杆率逐年下降。2017年，行业资产负债率同比下降1.3pct，比2013年下降4.5pct。

行业资产负债率逐年下降，2017年为76.3%

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    从债务期限来看，建筑行业短期流动负债居多，长期非流动负债占比较少。截止2017年，建筑行业上市公司合计负债金额为51069亿元，其中流动负债39576亿元，占比77.4%；非流动负债11493亿元，占比22.6%。

建筑行业流动负债居多，非流动负债占比较少

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    具体来看，短期流动负债中，应付账款是最大的负债项目，占比流动负债达45.7%，其次是预收账款和短期借款，分别占比为18.9%和9.5%。其中应付账款、预收账款都是没有利息成本的短期负债，金额庞大是由行业的经营特点决定的，说明建筑企业对上游供应商整体具有较强的话语权，也反映了行业的实际负债率并没有报表显示的高，风险较为可控。长期非流动负债中，长期借款金额7840亿元，占比非流动负债68.1%，应付债券2412亿元，占比21.0%。

流动负债中，应付账款和预收账款占比较大（亿元）

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非流动负债中，长期借款占比较大（亿元）

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    从债务结构来看，有息负债（包括短期借款、应付票据、长期借款和应付债券等）占比稳中有降，偿债压力平稳。截止2017年，建筑行业有息负债约为1.59万亿元，占比总债务31.2%，同比下降1.3pct。

    具体来看，短期有息负债占比逐年下降，长期有息负债有所提升。其中短期借款下降幅度较大，近三年下降4.0pct，长期借款增长幅度较大，近三年增长8.0pct。

有息债务占比稳中有降，偿债压力平稳

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短期借款占比逐年下降，长期借款占比逐年增加

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    从资产质量来看，容易出现呆坏账的应收账款伴随营收同步增长，且平均增速略快于营收，但占比总资产的比重在逐年下降。截至2017年，建筑行业应收账款总额为9612亿元，同比增长10.1%，占比总资产比重为14.4%，比重同比下降0.5pct。

建筑行业应收账款近三年GAGR为11.4%

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建筑行业应收账款占比总资产比重逐年下降

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    从资产结构来看，流动性资产比重较大，但占比逐年下降，非流动性资产占比逐年提升。其中存货为最大的非流动性资产，占比稳中有降；股权投资等固定资产投资增长迅速。

非流动性资产占比逐年提升

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存货为最大的非流动性资产，股权投资增长较快

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    八大建筑央企2018年一季度新签订单合计1.74万亿元，同比增长18.4%，延续了2017年的高增长趋势，连续四年保持两位数以上的增长，近三年CAGR达到16.4%。其中中国建筑、中国中铁、中国交建、中国中冶四家建筑央企，2018年1-3月新签订单额同比增长超过20%。

八大建筑央企2018年1-3月新签订单1.74万亿元，同比增长18.4%

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    2018年1-3月，八家建筑央企合计营业收入超7954亿元，合计归母净利润为229亿元，同比增长15.1%，近三年CAGR达到13.3%。

八家建筑央企20181-3月营业收入超7954亿元，净利润达229亿元

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    建筑央企在PPP订单获取及资金成本方面具有较大优势。八大建筑央企2017年新签PPP订单估算合计超2.46万亿元，占新签订单比例超过30%。

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    八大建筑央企近几年海外订单持续保持快速增长，2015-2017年海外订单CAGR达到20.4%。其中2017年新签海外订单约9103亿元，海外新签订单占比12.1%，同比增长10.0%。

八大建筑央企2017年海外订单9103亿元，近三年CAGR达20.42%

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    从2017年的数据来看，我国大型建筑央企海外订单占比普遍偏低，占比最高的葛洲坝和中国化学也只有35%，远低于ENR前十国外承包商2016年的平均值74.4%，未来还有非常大的提升空间。同时，大型建筑央企对海外业务的重视程度也不断提升。

我国大型建筑央企海外订单占比普遍偏低

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    近几年，设计咨询行业营收和净利润持续保持高增长，行业景气度高。2018年1-3月，设计咨询行业完成营收63亿元，同比增长20.2%，2015-2017年CAGR为22.0%；实现净利润5.4亿元，同比增长22.6%，2015-2017年CAGR为24.5%。

设计咨询2018Q1营收同比增长20.2%

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设计咨询2018Q1净利润同比增长22.6%

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    在业绩快速增长的同时，行业盈利能力持续保持较高水平。截止2017年底，设计咨询行业毛利率和净利率均处于建筑行业最高水平，其中毛利率为37.5%，同比提升0.1pct；净利率为14.6%，同比提升0.4pct。

设计咨询行业毛利率和净利率持续保持在高位

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    从建筑行业上下游分工来看，设计咨询行业处在行业上游。当下游企业有固定资产投资建设时，首先会开展设计、咨询及勘探工作，然后按设计图纸等开展施工建设。因此，建筑行业订单的变化，最先会反应到设计咨询行业营收的变化。即当建筑行业订单快速增长的时候，最先受益的将是设计咨询，反之，最先衰退的也是设计咨询。

    2015年以来，整个建筑行业新签订单持续快速增长。2018年1-3月，建筑行业依旧保持景气，新签订合同额5.18万亿元，继续保持前两年快速发展态势，同比增长16.4%。

2018年1-3月，建筑业新签订单继续保持高速增长

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    伴随着新签订单的持续增长，建筑业签订总合同额（含往年未完工订单续签）呈现出加快增长态势。2018年1-3月，建筑业签订总合同额25.9万亿元，同比增长18.6%，在手订单充沛。

2018年1-3月，建筑行业合同额同比增长18.6%，在手订单充沛

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    在建筑行业整体订单持续快速增长的推动下，我们预计设计咨询行业能继续保持高速增长，行业景气度具有可持续性。

    建筑央企受益于集中度提升，以及PPP订单和海外订单高增长，八大央企16和17年新签订单同比增长约23%/21%，增速创几年来新高。今年1-3月份，央企新签订单同比增长18.4%，延续高增长趋势。2017年八大央企央企业绩同比增长16.5%，增速创近几年新高。一般业绩滞后订单1-2年，前两年新签订单落地，央企业绩2018年有望超预期。设计咨询公司处在建筑行业上游，近几年营收和净利润同时保持高速增长，在建筑行业新签订单持续增长的推动下，我们预计设计咨询行业能保持高景气。