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2018年中国动力煤行业发展现状及行业发展趋势分析【图】

    一、动力煤行业发展现状分析

    1、动力煤平仓价历史走势分析

    对拥有最长时间序列的秦岛动力煤平仓价进行多项式回归,结果显示2004 年以来的15 年动煤价格走势可以被分为2004-2011 年、2012-2015 年、2016-2018 年三个阶段,其中2004-2015 年之间的12 年为一个完整的周期,特征是大起大落,而2016-2018 年为第二轮周期的起点,特点是逐步收敛于绿色价格区间。

秦皇岛动力煤Q5500 平仓价历史走势

资料来源:公开资料整理

    相关报告:智研咨询网发布的《2018-2024年中国煤炭开采洗选市场深度监测及未来前景预测报告

    在2004-2011 年的上行周期中,2004 年和2009 年属于煤价单边上行的年份,而其余的年份均在平稳的基础上进行波动,其中2010 年和2011 年均在650 元/吨以上的历史最高水平上运行因为煤价高位运行,煤炭业务利润丰厚,从而导致煤炭产量大幅增长。按照国家统计局的口径,2010 年、2011年的煤产量增速在中速增长4 年后重回10%以上,其中2010 年更是创下15%的同比增速,从而导致了煤炭的严重过剩,从而孕育了下行周期。在这个长达4 年的“长熊”行情中,秦岛Q5500 平仓价从795 元/吨一路暴跌至2015年底的370 元/吨。在这个完整的行情周期中,供需关系紧张将煤价推高至巅峰,高价带来的暴利又反过来又造成了产能的非理性释放,煤矿审批混乱和煤矿超产在这轮无序扩产的浪潮扮演了最为核心的角色。

    产能新增方面,国家宣布了2018 年1.5 亿吨的去产能目标。2016-2017 年累计已经去产能5.4 亿吨,提前完成了《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》5 亿吨的去产能目标。若按照各省的去产能数据进行加和,2016-2017 年共去产能6 亿吨,按照一贯以来超额去产能的惯例,十三五期间8 亿吨的去产能目标奖有望在2018 年收官,即煤矿产能将不增反减。

2016-2018 年秦皇岛动力煤Q5500 平仓价

资料来源:公开资料整理

2016-2018 年秦皇岛动力煤Q5500 平仓价

资料来源:公开资料整理

    在没有超产和违规新增产能的干扰下,我国煤炭的供需格局将逐步趋于平稳。未来的煤价将会在绿色区间内,根据季节性的特征进行波动。再起的周期中,料将不会再有第一个周期中的大起大落,温和波动或将成为主旋律。

    2、三重变量与价格走势相关性分析

    (一)煤价单边下行的年份里,“限产”是提振价格的灵丹

    以秦港Q5500 动力煤价格为基础,在2004-2018 年的记录中,单边下行的年份为2012 年、2014 年和2015年,主要的根源在于动煤结构性过剩。从统计数据看,动力煤在2010 年和2011 年大幅扩产,从而导致了2012-2015年的结构性过剩。

秦皇岛动力煤Q5500 平仓价单边下行的年份

资料来源:公开资料整理

动力煤供需关系走势

资料来源:公开资料整理

    在2013 年,小煤矿大幅减产,导致了供给端收缩,从而使得动煤价格企稳甚至阶段性提振。随后,减产的产量在煤价企稳时,又重新回到了市场,导致了动煤价格开启了长达2 年的单边下行。期间,煤炭工业协会于2014年倡导限产救市,国内煤炭龙头企业率先限产减销带头履责,煤炭也曾再次逆势小幅向上,但由于限产缺乏组织性,煤价企稳后,限产减少的产量又重新回到市场,造成了新一轮的动煤价格暴跌。

    总体而言,在煤价单边向下的趋势中,“限产”是改变供需格局提振价格的灵丹妙药,但缺乏刚性约束的“限产”体系往往极其脆弱,当“限产契约”被打破时,新一轮的暴跌便接踵而至。

    (二)煤价单边上行的年份里,社会库存缓冲能力被击穿是根源

    同样以秦港Q5500 动力煤价格为基础,15 年的记录中动煤价格单边上行的只有2004 年、2009 年和2016 年,其中2004 年是受益于需求的持续快速爆发,2009 年金融危机中煤价暴跌后的修复,2016 年则是“去产能牛”。

    在2016 年的“去产能牛”中,连续剧烈的政策主导了供需关系的走势。2 月份国务院印发《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》,要求退出产能5 亿吨,7 月份发改委又牵头印发《关于实施减量置换严控煤炭新增产能有关事项的通知》,强势要求严禁新增产能、违规矿一律停产。在“去产能”和“违规矿关停”对产量的双重打压之下,3-6 月份的季节性过剩因为政策干扰未能如期出现,动煤供给持续偏紧,导致社会库存量严重消耗,从2016年1 月的2.7 亿吨下降至2016 年12 月的2.2 亿吨,库存对供应关系的缓缓冲能力就此被击穿,社会对库存产生了普遍的担忧,从而造成了动煤价格一路飞涨。

动力煤社会总库存

资料来源:公开资料整理

“去产能牛”的历史与政策、供需之间的关系

资料来源:公开资料整理

    整体而言,在电煤价格单边上行的年份里,政策对供给的打压或者需求的爆发性增长都会造成持续性的供应紧张,不断消耗社会库存,导致其对煤价的缓冲能力被击穿,引发社会对库存的普遍担忧,从而造成电煤价格的一路飞涨。

    (三)煤价平稳运行的年份里,季节性成为左右煤价的关键

    还是以秦港Q5500 动力煤价格为基础,15 年的记录中,动煤价格平稳运行的可以分为两个阶段,第一阶段为2005-2011 年,这一阶段可以从2008-2009 年分为两段,前半段的2005-2007 年,处于低价稳定期,后半段的2010-2011 年处于高价稳定期。第二阶段为2017-2018 年。

秦皇岛动力煤Q5500 平仓价平稳运行的年份

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    出于数据的易得性考虑,选择以2017 年的行情为例来剖析其价格走势的内在机理。首先,从2014-2017年的供需缺口数据中,可以明显地发现季节性的特征:11 月-2 月四个月为冬季高峰,7 月-8 月为夏季高峰,而中间的3 月-6 月、9-10 月为春秋两个淡季。

动力煤的供需缺口呈现出明显的季节性

资料来源:公开资料整理

    产量端,2017 年全年除了3 月份和11-12 月份有增产外,其他时候产量基本保持稳定(2 月份受春节节假影响)。

    需求端,动煤消费量却呈现除了明显的节后复产高峰、夏季高峰和冬季高峰,从而形成了11-2 月、7-8 月两个季节性供需紧张的阶段和3-6 月、9-10 月两个供给过剩的阶段。

我国动力煤2017 年产量与5 年均值对比

资料来源:公开资料整理

我国动力煤2017 年消费量与5 年均值对比

资料来源:公开资料整理

    在2017 年的动煤运行中,12 月-3 月为紧缺的阶段,4-5 月份为过剩的阶段,6-8 月为紧缺的阶段,9-11 月为过剩的阶段。在没有剧烈的政策扰动下,全年煤价平稳运行。在上半年,1-3 月份持续存在较大动煤的供需缺口,煤价于3 月份开始上扬,在随后5 月份的淡季中开始回落,进入7 月份的夏季高峰后又再次提涨。当进入下半年时,动煤供需缺口或者过剩均在1000 万左右,导致价格整体平稳运行,波动的振幅仅为10 元/吨。

2017 年动力煤价格运行与政策、供需之间的关系

资料来源:公开资料整理

    在动力煤供需格局对动煤进行定价的过程中,小幅度的过剩或者紧缺都会因为巨大的社会库存(2017 年的均值为1.6 亿吨)而难以实现价格的有效涨跌,只有当动煤持续存在较大的供需缺口或者大幅过剩,将动煤库存推至极值时,才能激起连续性的煤价走势。尤其在传统的冬季高峰中,库存对涨价势头的打压作用是十分明显的,2017 年初价格在巨大的供需缺口下仍难以涨价,其核心就在于库存对供需紧张的缓冲能力还未被瓦解,当时间行进至3 月时,动煤社会库存达到了全年最低点的1.47 亿吨,价格便迅速开始启动上涨趋势。

动力煤的供需缺口的季节性

资料来源:公开资料整理

    整体而言,在煤价平稳运行的年份里,不再有剧烈的政策干扰,煤价的走势将取决于季节性的电煤需求对社会库存的消耗,当库存达到极值时,煤价也就会出现拐点,呈现出连续性的行情。

    二、动力煤行业发展趋势分析

    (一)动力煤现货高位平稳,“重组”和“阶段性涨价”成为两大催化主题

    按照中信动力煤板块统计2010-2011 年已上市的14 家动煤企业,股市表现最好的四家依次为ST 大有、恒源煤电、兖州煤业和安源煤业,其中ST 大有一骑绝尘。进行深入比对后发现,在动煤价格大稳小动,季节性扰动成为重心时,“重组”和“阶段性涨价”就成为了驱动动力煤板块最核心的两大因素。

    “重组”方面,四只表现出色的动煤标的均有动作:1)ST 大有:由义煤借壳重组而来,且集团承诺在借壳完成后的2 年内将新疆义煤昆仑能源、新疆大黄山豫新煤业、义煤集团新义矿业的全部股权和青海义海能源、河南铁生沟煤矿、阳光煤矿等煤矿资产尽数注入上市公司;2)恒源煤电:增发收购任楼煤矿、祁东煤矿、钱营煤矿及煤炭生产辅助单位;3)兖州煤业:以得石拉乌素井田的探矿权为前提条件收购昊盛公司35%的股权;4)安源煤业:以安源玻璃 100% 股权、安源客车 68.18%股权及债权置换+定增收购的方式收购江西煤业100%的股权。“现货涨价”方面,因为整体过剩和采暖问题的历史差异,2010-2011 年的价格的季节性走势被明显干扰。单从现货价格和股市走向的匹配上,可以发现2010 年下半年、2011 年春节和冬季的涨价均在股市上有明显的反应。

    (二)供给管制下煤炭重新布局,陕西、内蒙料将是最大赢家

    在煤炭产能扩张受管制、煤炭生产按核准产能进行的供给管制时代,叠加动煤价格平稳运行,投资指向的便是“总量基本不变的情况下,有望逆向实现产量扩张的企业”。按照十三五的规划,全国煤炭开发总体布局是压缩东部、限制中部和东北、优化西部,有序推进陕北、神东、黄陇、新疆大型煤炭基地建设。

    在当前的煤炭生产格局中,按照国家统计局数据,2017 年原煤炭产量前五名分别是内蒙(7.8 亿吨)、山西(7.3亿吨)、陕西(5.0 亿吨)、贵州(1.5 亿吨)和山东(1.1 亿吨),其中内蒙、陕西、贵州地处优化区域,山西处于限制区域,山东处于压缩区域。即假设煤炭总产能一定的情况下,内蒙、陕西和贵州将得到优化发展,受益于产业布局的优化。

    通过对国家能源局2017 年9 月公示的煤炭生产能力进行详细的统计,目前产量前五的省份各自在产产能依次为内蒙(8.1 亿吨)、山西(9.6 亿吨)、陕西(3.5 亿吨)、贵州(1.7 亿吨)和山东(1.6 亿吨)。而在建产能方面,这5 个省份的值依次为内蒙(2.6 亿吨)、山西(3.2 亿吨)、陕西(1.9 亿吨)、贵州(0.3 亿吨)和山东(0.1 亿吨),即未来产能增长潜力最大的依次为山西、内蒙和陕西。

    但对山西、内蒙和陕西的在建产能进行进一步的分析后,可以看到山西产能增长的潜力其实较为一般。陕西和内蒙是在建矿中是以新建矿为主的,占比依次为41%和64%。山西的在建矿中,以资源整合矿为主,占比高达91%,新建矿仅为6%。

山西、内蒙和陕西的在建产能结构

资料来源:公开资料整理

    从建设阶段看,陕西、内蒙和山西的在建煤矿中,陕西68%的煤矿已经进入联合试运营阶段(这也是为何陕西2017 年原煤产能显著小于产量的原因),内蒙该比例为55%,而山西仅为15%,可见从产量增长的节奏来看,中期内就可以见到产量增长的会主要是陕西和内蒙的动力煤企业。

    在从发改委新核准的进度看,其对煤矿建设项目的核准从2016 年底重新开启,开启以来共核准1.8 亿吨煤矿产能,其中陕西以14 个项目,累计6110 万吨产能位列榜首,紧随其后的是内蒙。与此形成对比的是,山西新核准项目仅有3 个,累计仅1400 万吨。

进入联合试运营产能占在建产能的比例

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重启煤矿核准以来各省获核准产能

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    从十三五的政策规划以及实际的政策执行中,可以清晰地看到,陕西和内蒙将成为煤炭产业中长期发展的核心增长区域。而在8725 万吨9 万吨/年及以下规模的小煤矿产能中占据着举重轻重地位的黑龙江(2327 万吨)、江西(1112 万吨)等省份料将在持续的去产能中遭受重创。在政策的指挥棒下,具有发展潜力的动力煤企业会是本土的陕西煤业、内蒙露天煤业和在陕西、内蒙两省有过重点布局的中国神华。另一家煤炭央企中煤能源重心在山西省平朔矿区。

在陕西、内蒙有重点布局的动力煤上市企业

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    (三)煤-电的大联营者有望彰显王者风范

    动煤作为火电的燃料,占其生产成本普遍大于60%,影响力举足轻重。因此,动力煤和火电就成了跷跷板的两头,动煤企业效益好的时候,火电厂往往陷入普遍性的亏损;而当电厂效益好的时候,对应的往往是动煤企业的哀鸿遍野。

    2017 年秦港动力煤Q5500 平仓价全年平均值为586 元,相对2016 年年初增长了58%。

动力煤价格走势

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    动煤和火电业务之所以难以调和,主要是因为动煤价格要么过高,要么过低,总是大起大落。若想在不改变当前的煤和电的经营格局,就只能通过将动力煤价格控制在绿色区间,只有这样煤-电双方才都能健康发展。

    (四)区域国改,地方龙头兼并重组成为较大的期待

    根据山西省公布的截至2017 年底在产煤炭产能90980 万吨,其中七大煤企共拥有40331 万吨,占总数的比例为44%。

山西七大煤企在产产能

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    (五) “季节性”涨价发生前或可低位配置

    在非平衡时代,供给端的大起大落成为左右供需关系和价格的核心因素。但在平衡时代中,阶段性的供需关系紧张大多会来自于季节性的需求波动,其中夏季高峰和冬季高峰通过将动煤的社会库存消耗至极值时,则会引发价格的波段性上涨,从而引发季节性行情。

    从2017 年的煤价运行与季节性供需关系中可以看到,冬季高峰对库存的消耗在3 月份达到极值,在供需缺口不大的情况下,引发了电煤价格的连续性提涨,从而产生冬季行情。夏季行情则因为4-5 月份电煤社会库存修复不足,使得动力煤夏季行情从6 月中旬提前开启。

动力煤社会总库存的季节性特征

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2017 年动力煤价格与供需的关系

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本文采编:CY315
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2024-2030年中国动力煤行业市场全景调研及前景战略研判报告
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《2024-2030年中国动力煤行业市场全景调研及前景战略研判报告 》共十一章,包含中国动力煤行业发展环境洞察及SWOT,中国动力煤行业市场前景及发展趋势分析,中国动力煤行业投资战略规划策略及建议等内容。

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