一、2017年证券行业回顾
回顾2017年,证券行业依旧延续全面监管、从严监管,先后修订非公开发行细则、规范股份减持行为、强化证券期货基金的合规风控和流动性管理、发布投行内控新规、股权质押新规、资管新规等。同时,在持续去杠杆背景下,利率持续走高,股市上半年走势较为震荡,债市表现疲软。
在严监管和去杠杆下,2017年,券商业绩表现较弱,2017前三季度29家上市券商实现归母净利润668.5亿元,同比下滑7.6%,从分业务情况看:
1、交易量下滑,佣金率继续下跌,导致经纪收入大幅下滑,可比口径下,上市券商前三季度经纪收入同比下滑20%,经纪业务退居为券商第二大业务;
2、由于股市今年的表现优于去年,可比口径下,上市券商前三季度自营收入同比增加22%,自营业务跃居为券商第一大业务;
3、虽然IPO常态化下规模大增,但定增和减持新规导致定增规模腰斩,债市疲软导致债承业务大幅收缩,可比口径下,上市券商前三季度投行收入同比下滑18%;
4、随着“去通道”的监管文件密集出台,从2017年二季度起,券商资管规模开始下滑,截止三季度末,资管规模降至17.4万亿元,由于通道费率很低,不到万分之4,对券商资管收入影响较小,可比口径下,上市券商前三季度资管收入同比增加8%。
由于目前商基本面尚未出现改善,证券板块今年处于滞涨状态,截止2017年11月底,券商指数较年初下跌3%,跑输沪深300指数27个百分点。
2017年证券行业仍然延续全面监管、从严监管,重罚内幕交易、操纵市场、欺诈发行、虚假披露、忽悠式重组等违法违规行为;规范市场和中介行为的政策频出,包括修订非公开发行细则,规范股份减持行为,强化证券期货基金经营机构合规风控和流动性管理,发布投行、股权质押和资管新规等,行业风险逐渐化解。同时,不断深化多层次市场体系改革,推进IPO常态化、推进三板分层制度改革、统计监管区域性股权市场、稳步扩大“期货+保险”试点。此外,在资本市场双向开放方面,A股成功纳入MSCI、证券基金期货公司的外资持股比例放宽;在脱虚入实方面,支持国有企业引入战略投资者、为贫困地区融资开辟绿色通道。
从整体上看,今年大多政策的出台符合预期,市场对严监管的风格也逐渐适应并消化,券商在这种环境下,也在不断变革传统业务,积极拓展新业务,加大金融科技研究和应用力度,资管业务持续去通道,两融、股权质押、直投、期货、融资租赁等创新业务规模不断扩大。
2017年行业监管政策频出
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相关报告:智研咨询发布的《2018-2024年中国证券行业市场专项调研及投资前景评估报告》
二、政策红利仍存,监管扶优限劣
2018年,监管仍将全面从严,行业运行将更加规范,具体政策将围绕着服务实体经济、扩大对外开放、持续深化资本市场改革、防范化解风险和提升中介机构专业能力展开。
扩大直接融资、落实外资准入政策、引导各类长期资金有序入市、推进沪伦通等政策下,资本市场将持续扩容,行业发展的政策红利依旧存在;深化新三板改革、支持私募基金发展、支持围绕“一带一路”建设开展金融创新等政策,为券商相关业务的发展和创新提供空间。
在行业严监管的背景下,对资质较差的公司有“挤出效应”,监管机构将“扶优限劣”,支持优质证券基金公司做优做强、培育具有国际竞争力的一流投资银行,利于业务规范、风控能力强的券商的发展。
2018年证券行业政策展望
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三、竞争格局:行业集中度提升,放宽外资准入机遇与挑战并存
3.1行业集中度进一步提升,多项政策利好大型券商
2017年,证券行业集中度进一步提升,上半年行业总资产CR5、净资产CR5、营业收入CR5、净利润CR5分别为33.4%、32.8%、34.9%、38.7%,较去年底分别变化+3.7%、+3.4%、+2.4%、+7.8%。
2017年8月,证监会修订券商评级规则,实力强、风控水平高的大券商有望获得更高评级,9月,证券业协会规定“公司债承销资格与分类评级结果挂钩”、证监会股票质押指引规定“按公司分类评级控制融资规模”,未来将有更多业务资格与评级结果相关。今年出台的多项政策利好大型券商,未来行业集中度将持续增加。
证券行业总资产、净资产、营业收入和净利润CR5情况
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29家上市券商3Q2017实现营收711.0亿元,环比增长6.3%,归母净利润248.3亿元,环比增长18.1%;2017Q1-Q3实现营收1988.0亿元,同比增速为-0.8%;归母净利润668.5亿元,同比增速为-7.6%。上市券商3Q2017业绩环比改善,但2017Q1-Q3归母净利润跌幅并没有明显缩窄,主要是由于3Q2016归母净利润基数较高。考虑到4Q2016基数低,指数上扬、交易量回暖、定增市场修复,叠加部分A+H上市券商可能提前兑现自营收益,全年业绩拐点或现。
上市券商季度营收和归母净利润
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上市券商营收和归母净利润同比变化情况
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上市券商月度净利润变化情况
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四、自营业务超越经纪业务,收入占比居首
前三季度,上市券商经纪、投行、自营、资管、融资和其他收入占比为24.8%/12.7%/31.0%/9.7%/11.1%/10.8%,较上年末变化-5.9%/-3.1%/+7.6%/+0.7%/-0.3%/+1.0%。
与2016年相比,2017年前三季度自营业务跃升为上市券商的第一大收入来源,其次是经纪业务,两者合计收入占比仍超五成。
上市券商收入结构变化
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上市券商分业务收入情况(单位:亿元)
- | 2016A | 1Q2017 | 1H2017 | 2017Q1-Q3 |
经纪 | 858.8 | 139.9 | 279.7 | 448.0 |
YOY | -53.3% | -27.3% | -26.9% | -19.4% |
投行 | 443.5 | 71.1 | 145.3 | 230.0 |
YOY | -64.9% | -23.8% | -20.9% | -17.8% |
自营 | 656.6 | 153.6 | 358.2 | 560.4 |
YOY | 93.6% | 36.1% | 30.8% | 22.0% |
资管 | 249.9 | 52.7 | 115.5 | 174.8 |
YOY | 0.4% | -3.3% | 6.5% | 7.8% |
融资 | 320.6 | 74.0 | 138.2 | 200.7 |
YOY | -24.4% | 35.4% | 14.8% | -1.6% |
其他 | 275.3 | 56.9 | 126.4 | 196.0 |
YOY | 212.8% | 66.3% | 39.7% | 23.2% |
合计 | 2804.8 | 548.1 | 1163.2 | 1810.1 |
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证券在金融板块中涨幅最小,估值低位有修复空间
由于今年强监管、去杠杆、利率上行等因素影响,券商基本面尚未出现改善,证券板块今年处于滞涨状态,截止2017年11月底,券商指数较年初下跌3%,分别跑输沪深300、银行指数、保险指数27%、24%、98%。目前,券商估值已跌入底部区间,市场对业绩的担忧已充分体现,未来伴随业绩的改善,券商估值有修复空间。
券商估值处于底部区间
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券商相对于保险、银行滞涨
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五、经纪业务:存量博弈阶段,线上线下并举,金融科技助力
5.1行业处于存量博弈阶段,佣金率降幅缩窄
截止2017年11月底,全年日均股基交易额为5103.36亿元,同比下滑12.06%,在交易额难以大幅提升的情况下,经纪业务进入存量博弈阶段,行业竞争更加激烈,券商大多主动或被动打起了佣金战。前三季度,上市券商佣金率为万分之4.08,较去年底下滑11.60%。在这场博弈中,优势券商凭借互联网建设完善带来的低成本、全业务链条带来的高附加值,在竞争中占优。
但同时我们也可以看到,由于成本的限制(一般券商向上交所缴纳的规费为万分之0.7、深交所为万分之0.9,再加上营业部、互联网建设等成本,总成本在万分之2-2.5之间),前三季度上市券商佣金率的降幅进一步收窄,有6家调高了佣金率。
全年日均股基交易额及同比变化情况
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上市券商佣金率持续下滑
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注:佣金率=经纪业务净收入/股基交易量。由于经纪业务净收入中还包含了代销金融产品、期货以及外汇经纪业务的净收入,因此经纪业务净收入/股基交易量并不能反映真实佣金率情况,仅作为趋势判断的参考
线上提升活跃度,线下积极布局
2015年起,券商积极进行移动终端建设,手机用户规模持续增长,截止2016年底,券商手机用户达到0.92亿户,但诸多问题也逐渐暴露:1、有效户占比低,根据证券业协会数据,2016年证券公司线上开户比例大多在90%以上,但活跃用户平均不到万分之九,且在非交易时段,日活数呈断崖式下跌,很难拓展生活场景;2、交易和佣金占比较低,根据证券业协会数据,2016年,各券商的线上交易和佣金占比差异较大,大多在30%-50%之间。
由于线上引流出现瓶颈,所以各家券商没有放弃线下布局,今年营业部增速有所提升,据上交所数据,截止2017年11月底,证券公司营业数达到10663家,新增1278家,超过去年全年新增的1215家,在目前股基交易量难有明显增加、佣金率下滑的情况下,营业部的快速增长也意味着成本的快速上升,如果没有好的盈利模式,将给券商带来较大压力。营业部数量大幅增加的主要原因有:1、与以前相比,目前布局的主要是C型营业部,无须部署与现场交易相关的信息系统,只需配备少量工作人员,所以布局成本低、扩张快;2、营业部成为获客窗口,面对高净值人群或者机构客户,业务也扩展到财富管理、资管、直投等领域;3、由于营业部审批、内部选址和装修需要几个月的时间,也有少量营业部属于去年申请遗留下来的。
证券公司手机用户规模变化情况
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证券公司营业部数量变化情况
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证券市场月度IPO发行统计
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证券市场月度增发发行统计
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随着股权市场稳步发展,为券商PB业务发展提供广阔空间,PB业务带给证券公司主要有四部分收入,第一部分是融资融券利息差,第二部分是交易佣金,第三部分是清算托管外包等基础服务,第四部分是券商为了培养机构投资者而设立种子基金参与投资私募基金的投资收益。根据海外经验,PB业务占券商总收入的比重通常在7%-20%之间,具有较大的发展潜力。
股权基金资金募资情况
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私募基金管理人和管理规模情况
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2024-2030年中国证券经纪业务行业市场研究分析及未来趋势研判报告
《2024-2030年中国证券经纪业务行业市场研究分析及未来趋势研判报告》共十三章,包含证券经纪业务行业国内重点企业分析,证券经纪业务行业投资机会与风险,证券经纪业务行业投资战略研究等内容。
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