2018年中国调味品行业盈利能力及盈利行业相关性分析【图】

    一、调味品：行业盈利能力对成本价格变动的敏感性较低

    调味品：根据拆分，大豆和白砂糖是对调味品成本影响最大的子成分，具体拆分过程如下：

    1）首先，调味品行业的直接材料成本占总成本的比例普遍在80%左右；

    2）进一步地，以海天味业为例，大豆和白砂糖是成本占比最高的子成分，在2013 年上半年的材料采购成本中，两者占比分别为18%、14%， 2012 年该数值分别为17%和18%，2011 年该

    数值分别为16%和18%，因此假定大豆和白砂糖在调味品的直接材料成本中分别占比17%、16%。基于如上设定，得出大豆和白砂糖在调味品的总成本中分别占比13.6%、12.8%。

大豆和白砂糖在调味品成本中分别占比14%和13%

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    相关报告：智研咨询网发布的《2018-2024年中国调味品市场深度评估及未来发展趋势报告》

    二、调味品：毛利率低，受单一成本上涨的影响较小。

    和啤酒、乳制品等大众消费品一样，调味品行业毛利率亦较低，2016 年为33.7%，因此成本压力明显。但是，由于调味品成本较为分散，如海天的成本构成中大豆、白砂糖、塑料瓶、玻璃瓶占比均在10%以上，因此单个材料成本变动对盈利影响有限。进一步地，基于上文对于大豆和白砂糖成本占比的设定，对其价格变动进行了毛利率敏感性分析，发现成本价格上涨对毛利率影响不大，大豆和白砂糖均涨价10%的情况下毛利率下降1.75pct。

调味品原材料价格2017 年明显上升

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调味品毛利率对成本变动的敏感性分析

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    调味品：以海天为例，净利率受成本价格变动的影响较小。以海天味业为例，对调味品行业的成本价格变动进行了净利率敏感性分析，发现成本价格变动对海天净利率的影响相对较小。2016 年海天净利率为22.82%，若大豆和白砂糖均涨价10%，公司净利率将下降1.23pct。

    三、调味品：行业盈利能力对产品提价的敏感性较高

    调味品行业盈利能力对产品提价的敏感性分析：调味品作为生活必需品，消费者对其价格敏感度不高，具备一定提价能力，提价效应良好。从过去提价史来看，调味品业龙头海天味业、中炬高新于2017 年初提价后，毛利率均有所提升，盈利改善速度快且效果明显。进一步地对其价格变动进行了敏感性分析，发现产品提价对行业盈利改善良好，行业提价4%的情况下毛利率提升2.6pct。

提价对调味品龙头毛利率改善作用明显

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调味品毛利率对价格变动敏感性分析

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    调味品：以海天为例，净利率对提价的弹性较大。以海天味业为例，对调味品行业提价进行了净利率敏感性分析，发现提价对海天净利率的影响较大。在其他因素不变的情况下，若海天整体提价4%，公司毛利率将提升2.39pct，净利率将提升2.90pct，相对于2016 年22.82%的净利率有一定提升。

海天净利率对价格变动的敏感性分析

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    四、调味品行业盈利能力对双因素的综合敏感性较高

    成本涨价和产品提价对调味品行业盈利能力的综合影响：首先给出成本涨价和调味品提价对于毛利率的综合影响，具体见下表：从中可以看到，当成本涨价时，与白酒行业类似，大部分组合为正，表明行业提价能有效消化成本压力；当成本降价时，成本与价格弹性将共同改善行业盈利。在大豆和白砂糖降价10%、调味品提价4%的情况下，行业毛利率将提升4.30pct。

成本涨价和产品提价对调味品毛利率的综合影响

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    成本价格变动和产品提价对调味品行业净利率的综合影响：以海天为例给出成本价格变动和产品提价对于调味品净利率的综合影响，具体见下表：可以看到，与其他大众品类似，调味品净利率的综合弹性较好，但低于啤酒和乳制品。在大豆和白砂糖降价10%、海天提价4%的情况下，公司净利率将提升3.53pct 至26.35%。

成本价格变动和产品提价对海天净利率的综合影响

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