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2018年中国白酒行业行业盈利能力及盈利行业相关性分析【图】

    一、白酒行业盈利能力对成本价格变动的敏感性低

    白酒:根据拆分,纸类和玻瓶是对白酒成本影响最大的子成分,具体拆分过程如下:

    1)首先,白酒行业的直接材料成本占总成本的比例普遍在60%左右;

    2)进一步地,以口子窖为例,在2014 年的材料采购成本中,玻璃瓶占比为25%,纸盒和纸箱占比为29%,2013 年该数值分别为31%和30%,2012 年该数值分别为32%和34%,因此假定玻瓶和纸类在白酒直接材料成本中分别占比30%。基于如上设定,得出玻瓶和纸类在白酒的总成本中分别占比18%。

玻瓶和纸类在白酒成本中分别占比18%

资料来源:公开资料整理

    相关报告:智研咨询网发布的《2018-2024年中国白酒市场竞争现状及市场前景预测报告

    二、白酒毛利率高,受成本价格变动的影响小。

    白酒行业2016 年毛利率高达71.5%,远高于食品饮料其他子行业,意味着成本占比较低,原材料成本价格变动对其盈利水平影响较小。基于上文对于纸类和玻瓶成本占比的设定,对其价格变动进行了毛利率敏感性分析,发现成本价格变动对毛利率的影响有限,纸类和玻瓶均涨价10%的情况下毛利率仅下降1.03pct。

成本上升(1%)对白酒盈利影响较小

资料来源:公开资料整理

白酒毛利率对成本变动的敏感性分析

        纸类价格变化       玻瓶价变化
-20.00%
-15.00%
-10.00%
-5.00%
0.00%
5.00%
10.00%
15.00%
20.00%
-20.00%
2.05%
1.80%
1.54%
1.28%
1.03%
0.77%
0.51%
26.00%
0.00%
-15.00%
1.80%
1.54%
1.28%
1.03%
0.77%
0.51%
0.26%
0.00%
-0.26%
-10.00%
1.54%
1.78%
1.03%
0.77%
0.51%
0.26%
0.00%
-26.00%
-0.51%
-5.00%
1.28%
1.03%
0.77%
0.51%
0.26%
0.00%
-0.26%
-51.00%
-0.77%
0.00%
1.03%
0.77%
0.51%
0.26%
0.00%
-0.26%
-0.51%
-77.00%
-1.03%
5.00%
0.77%
0.51%
0.26%
0.00%
-0.26%
-0.51%
-0.77%
-1.03%
-1.28%
10.00%
0.51%
0.26%
0.00%
-0.26%
-0.51%
-0.77%
-1.03%
-1.28%
-1.54%
15.00%
0.26%
0.00%
-0.26%
-0.51%
-0.77%
-1.03%
-1.28%
-1.54%
-1.80%
20.00%
0.00%
-0.26%
-0.51%
-0.77%
-1.03%
-1.28%
-1.54%
-1.80%
-2.05%

资料来源:公开资料整理

    白酒:以茅台为例,净利率受成本价格变动的影响小。

    以贵州茅台为例,对白酒行业的成本价格变动进行了净利率敏感性分析,发现成本价格变动对茅台净利率的影响很小。2016 年茅台净利率(本文净利率指净利润/营收,而非归母净利率,下同)高达44.65%,纸类和玻瓶均涨价10%的情况下毛利率仅下降0.24pct。

茅台净利率对成本变动的敏感性分析

        纸类价格变化       玻瓶价变化
-20.00%
-15.00%
-10.00%
-5.00%
0.00%
5.00%
10.00%
15.00%
20.00%
-20.00%
0.47%
0.41%
0.35%
0.30%
0.24%
0.18%
0.12%
0.06%
0.00%
-15.00%
0.41%
0.35%
0.30%
0.24%
0.18%
0.12%
0.06%
0.00%
-0.06%
-10.00%
0.35%
0.30%
0.24%
0.18%
0.12%
0.06%
0.00%
-0.06%
-0.12%
-5.00%
0.30%
0.24%
0.18%
0.12%
0.06%
0.00%
-0.06%
-0.12%
-0.18%
0.00%
0.24%
0.18%
0.12%
0.03%
0.00%
-0.06%
-0.12%
-0.18%
-0.24%
5.00%
0.18%
0.12%
0.06%
0.00%
-0.06%
-0.12%
-0.18%
-0.24%
-0.30%
10.00%
0.12%
0.06%
0.00%
-0.06%
-0.12%
-0.18%
-0.24%
-0.30%
-0.35%
15.00%
0.06%
0.00%
-0.06%
-0.12%
-0.18%
-0.24%
-0.30%
-0.35%
-0.41%
20.00%
0.00%
-0.06%
-0.12%
-0.18%
-0.24%
-0.30%
-0.35%
-0.41%
-0.47%

资料来源:公开资料整理

    三、白酒行业盈利能力对产品提价的敏感性较低

    白酒行业盈利能力对产品提价的敏感性分析:由于白酒行业本身毛利率较高,因此提价带来的弹性较小,但由于白酒行业提价能力强、提价幅度大,因此提价对于行业盈利能力改善明显。从历史经验来看,在03-12年的白酒行业高速增长期,白酒提价现象普遍,茅台和五粮液分别进行了9 次、11 次提价,受益于此行业毛利率持续走高,从48%提升至70%。进一步地对其价格变动进行了毛利率敏感性分析,发现产品提价对行业盈利改善良好,行业提价10%的情况下毛利率能够提升2.6pct。

提价对白酒行业毛利率影响显著

资料来源:公开资料整理

白酒毛利率对价格变动的敏感性分析

资料来源:公开资料整理

    白酒:以茅台为例,净利率对提价的弹性小。

    以贵州茅台为例,对白酒行业提价进行了净利率敏感性分析,发现提价对茅台净利率的影响对较小。在其他因素不变的情况下,若茅台整体提价10%,公司毛利率将提升0.80pct,净利率将提升2.36pct,相对于2016 年44.65%的净利率变化不大。

茅台净利率对价格变动的敏感性分析

资料来源:公开资料整理

    四、白酒行业盈利能力对双因素的综合敏感性较低

    成本价格变动和产品提价对白酒行业毛利率的综合影响:结合成本价格变动和白酒提价两方面因素,首先给出两者对于行业毛利率的综合影响,具体见下表:从中不难发现,当成本涨价时,绝大部分组合均为正,即白酒提价能够有效消化成本涨价压力;当成本降价时,白酒提价对行业盈利改善良好。在纸类和玻瓶涨价10%、白酒提价10%的情况下,白酒行业毛利率将提升1.57pct。

成本价格变动和产品提价对白酒毛利率的综合影响

 -
纸类价格变化
玻瓶价格变化
白酒价格变化
5%
10%
15%
20%
成本 价格下降
-20.00%
-20.00%
3.41%
4.65%
5.77%
6.81%
-15.00%
-15.00%
2.90%
4.13%
5.26%
6.29%
-10.00%
-10.00%
2.38%
3.62%
4.75%
5.78%
-5.00%
-5.00%
1.87%
3.11%
4.23%
5.27%
 -
0.00%
0.00%
1.36%
2.59%
3.72%
4.75%
成本价格上涨
5.00%
5.00%
0.84%
2.08%
3.21%
4.24%
10.00%
10.00%
0.33%
1.57%
2.69%
3.73%
15.00%
15.00%
-0.18%
1.05%
2.18%
3.21%
20.00%
20.00%
-0.70%
0.54%
1.67%
2.70%

资料来源:公开资料整理

    成本价格变动和产品提价对白酒行业净利率的综合影响:以茅台为例给出成本价格变动和产品提价对于白酒净利率的综合影响,具体见下表:可以看到,由于茅台毛、净利率显著高于行业水平,因此其净利率的综合弹性较小。

成本价格变动和产品提价对茅台净利率的综合影响

- 
纸类价格变化
玻瓶价格变化
白酒价格变化
5%
10%
15%
20%
成本 价格下降
-20.00%
-20.00%
1.33%
2.12%
2.83%
3.49%
-15.00%
-15.00%
1.22%
2.00%
2.71%
3.37%
-10.00%
-10.00%
1.10%
1.88%
2.59%
3.25%
-5.00%
-5.00%
0.98%
1.76%
2.48%
3.13%
- 
0.00%
0.00%
0.86%
1.64%
2.36%
3.01%
成本价格上涨
5.00%
5.00%
0.74%
1.53%
2.24%
2.89%
10.00%
10.00%
0.62%
1.41%
2.12%
2.78%
15.00%
15.00%
0.51%
1.29%
2.00%
2.66%
20.00%
20.00%
0.39%
1.17%
1.89%
2.54%

资料来源:公开资料整理

本文采编:CY315
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《2024-2030年中国白酒行业市场现状分析及投资前景规划报告》共十三章,包含2024-2030年白酒行业投资机会与风险防范,白酒行业发展战略研究,研究结论及发展建议等内容。

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