2018年中国乙烷价格走势及盈利能力分析【图】

    一、乙烯成本对乙烷价格的敏感性比石脑油低

    乙烷制乙烯原料成本占比相对较小。乙烷制乙烯路线中，原料价格较低。在乙烯生产成本中，乙烷路线原料成本占比仅 46%，而石脑油路线占比达 76%。从这一角度来看，乙烷制乙烯盈利稳定性较强，而石脑油路线盈利受原料影响相对较大。

乙烷脱氢制乙烯成本构成

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    相关报告：智研咨询发布的《2018-2024年中国乙烷行业市场发展格局及投资价值评估报告》

石脑油制乙烯成本构成

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    随着乙烷制乙烯项目陆续投产，美国乙烷价格有望企稳回升。受制于下游乙烷裂解新增产能和出口设施尚未大规模投入使用，近两年来美国乙烷严重过剩。美国南部地区Mont Belvieu 是全美石油石化及页岩气的产业聚集地。Mont Belvieu 地区乙烷价格是北美地区最常用的乙烷定价依据。美国乙烷期货价格在 2008年达到高点约 89.6 美分/加仑后开始下跌，下降至约 18.4 美分/加仑，定价机制脱离原油走势。随着 2017 年后北美乙烷裂解装臵大规模投产以及出口开始化解过剩产能（现阶段主要出口至加拿大、欧洲和印度以满足当地乙烷裂解装臵的原料需求），美国乙烷价格出现小幅反弹，但仍处于历史较低价格水平。我们认为，随着全球乙烷制乙烯项目的陆续投产，美国乙烷价格有望回升。

2001-2018年美国乙烷价格走势（美分/加仑）

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    二、高油气价格比时乙烯-乙烷价差较大

    2009年至今，乙烯-乙烷始终高于乙烯- 石脑油价差。选取了美国 1990-2017年乙烷、石脑油、布伦特原油，以及亨利天然气价格数据，得到了乙烯-乙烷、石脑油-乙烯价差，以及布伦特原油/亨利天然气价格比数据。从价差角度看，2009 年至今乙烯-乙烷价差均超过石脑油-乙烯价差。

美国乙烯-乙烷、乙烯-石脑油价差及油气价格比变动趋势

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    油气价格比升高时，乙烯升高时，乙烯-乙烷价差扩大。根据数据，乙烯-乙烷价差与油气价格比具有正相关性，油气价格比大于 10 时，价差超过乙烯-石脑油价差。当油气价格比超过 35 时，乙烯-石脑油价差为负值。油气价格比升高时，乙烯-乙烷价差扩大。

乙烯-乙烷、乙烯-石脑油价差与油气价格比分析

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    三、石脑油和乙烷路线经济性分析

    油价走高，乙烷装臵经济性提升。2011-2014 年高油价时期，石脑油进料乙烯裂解装臵处在盈利边缘。乙烷进料乙烯装臵因乙烯价格的上涨，利润在 800-1200 美元/吨。随着 14 年开始油价大幅走低，石脑油进料装臵单吨盈利上升至到 200-800 美元/吨不等，同乙烷进料乙烯装臵相比利润相当。乙烷进料装臵利润下滑的原因主要是石脑油路线的替代效应，以及主产品乙烯价格下跌所致。未来随着原油价格中枢的上升，乙烷装臵经济性将会进一步得到体现。

美国乙烷、石脑油进料乙烯裂解装臵利润测算

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    油价58 美元/桶时乙烷路线盈利高于石脑油路线。拟合了装臵单吨乙烯产量利润与油价关系曲线。总体来看，乙烷路线单吨利润与油价正相关，石脑油路线单吨利润与油价负相关，拟合优度分别为0.65和0.56。油价在58美元/桶以下时，石脑油路线利润高于乙烷路线；油价在58美元/桶以上时，乙烷路线单吨利润超过500美元，随油价攀升乙烷路线优势逐渐扩大；油价超过 100 美元/桶时石脑油路线几乎不能实现盈利，乙烷路线盈利将超过800美元/吨。

2011-2017年乙烷、石脑油进料乙烯裂解装臵盈利与油价关系

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