2018年铜产量及需求量分析【图】

    铜矿产能释放接近尾声。 在所有基本金属品种中，铜矿项目投建周期最长（通常为 5-8 年）。历史上看，每次铜价上涨至前期高点，都伴随着全球范围内铜企业资本开支的快速扩张。 2011 年铜价触及高点后，全球步入新一轮扩张周期，过去 5 年全球铜矿产量平均增速超过 4%。在此期间，铜价震荡下行，矿企资本开支意愿亦逐步减弱， 我们认为， 目前铜矿产能增量主要来自于上一轮资本开支，并已处于尾声。铜矿供给小幅放量。铜与铝相比，其显著不同就在于矿的供给弹性不大，这成为制约铜行业的瓶颈环节。 2017 年，全球铜精矿产量约为 1610 万吨，同比下降 1.1%，这也是自 2012 年后的首次下降。精矿趋紧，将沿加工费-粗铜开工率-精铜开工率链条进行传导，最终限制精铜产出。我们看到 2018 年仍无大的矿山项目投产，明显增量主要体现在以下几个项目：新增产能方面，根据嘉能可公布的指引，旗下 KOV 矿有望在 2018年投放 15 万吨铜精矿产能；扩产方面， Escondida 矿有望在 2018 年扩产至 102 万吨，第一量子矿业 Cobre 铜矿明年继续增加 5 万吨。我们预计 2018 年全球铜精矿产量将增长 2.8%至 1655 万吨水平，拉长周期来看，仍处于 2012 年以来的低速增长阶段。

2018-2020 年全球新增矿山项目一览表（单位： kt）

资料来源：公开资料整理

2018 年铜精矿产量同比增速预计为 2.8%

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    我国重度贫铜，因此进口废铜成为铜资源的重要补充。 按照目前政策要求， 2018 年底禁止七类废杂铜进口，规范六类废杂铜进口， 据 SMM 预计， 2017 年中国进口废铜总金属量约为 127 万吨，其中七类占比为60%~70%。 但对于政策执行尺度，市场上看法不一， 下面，我们分情景讨论限废政策的预期影响：1） 情景 1，政策中性： 若以七类废铜进口量 70 万吨计，假设 2018 年有一半因政策原因不能进口至国内，那么，滞留在海外的 35 万吨废铜将导致海外精废价差及国内外废铜价差进一步拉大，直至覆盖新增拆解产能的成本， 经过拆解产能建设的时滞后， 再转化为废六类流入国内。目前东南亚是国内废铜拆解产能转移的主要目标区域，但产能的形成以及放量会有时滞。如果据此推演，则限废政策的影响将不必过分担忧。2） 情景 2，政策进一步从严： 也即废七类“限进”比例进一步加大，抑或是废六类进口条件进一步强化，则对于国内的废铜市场影响将显著增强。我们认为， “限废”政策的不确定性，将成为影响供需边际变化进而影响铜价的 X 因素，需要持续跟踪、重点关注。（3） 供需仍将偏紧，长周期牛市格局来临从消费结构上看，主要集中在电力、建筑以及家电等领域，合计占比接近四分之三，具有强周期属性。具体来看，在 2017 年低基数效应下，电源及电网基本建设投资额增速将有所恢复，特别是优化电网结构的配电网投资有望明显增长；国内房地产周期有望持续稳固，美国房地产数据亮眼；家电市场景气度将有所弱化，但产品迭代需求以及出口有望支撑行业表现。此外，新能源汽车的快速放量， 5G 等建设提速，新兴产业对于铜的消费供需也值得期待。综上，我们预计 2018 年全球铜消费增速约为 2.1%至 2350 万吨，较 2017 年（2.0%）增速略有提升。

中国+欧美消费占比为四分之三

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铜消费周期属性突出

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    综上所述，铜精矿供应不断趋紧将成为 2018 年铜行业投资的“逻辑主轴”，并最终限制电解铜的产出，供给短缺格局仍将延续； 废铜进口政策也将构成较大的扰动因素。 为此，我们预计， 2018 年，铜价将延续强势。

全球铜供需平衡表（单位：万吨）

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    相关报告：智研咨询发布的《2018-2024年中国铜行业市场运营态势及发展前景预测报告》