从 2012 年尿素行业景气就持续下滑, 16 年除了成本最低的华鲁恒升以外, 主要上市企业平均毛利率仅为 5%左右,以正常三费比率 8-10%测算,基本上是全行业亏损。作为农业生产的必需品,这种局面无疑不可能长期维持,行业必然会回归至合理的盈利中枢,而 17 年 4 季度尿素在传统淡季出现了久违的大幅上涨,涨至 1900-2000 元/吨,创出了近几年新高, 全行业各类产能都开始盈利。 我们判断这也标志着尿素行业已走出历史,正迎来大周期的景气反转。随着后面春耕行情的启动,全球气价大幅反弹海外气头成本涨至 2000元以上的背景下,我国尿素价格有望涨至 2300-2400元/吨;而在粮价又处于历史性底部的背景下,未来几年尿素景气还有进一步提升的空间,具体逻辑如下:
主要上市公司尿素毛利率变化
数据来源:公开资料整理
尿素毛利变化(元/吨)
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短期看尿素上涨最大逻辑就在于春耕供需存在的巨大缺口。本次煤改气引发的气荒造成西南、华北、西北气头尿素普遍停产限产。全国尿素日产滑落至 11-12 万吨/天,淡储补库受压, 当前尿素社会库存处于历史低位, 而尿素需求和一般工业品不同,主要集中在上半年,尤其是进入 3 月份以后,基本上逐月改善,因此届时旺季供需将极度紧张,我们测算行业开工率将达到 93%以上。
近年来, 我国尿素行业面临内需和外需双杀的困境, 产能过剩加剧。 价格底部推动行业洗牌, 大量高成本企业因亏损停产,逐渐退出市场; 2016 年下半年开启的以环保督查为核心的供给侧改革推动小散企业退出,过剩产能进一步出清, 供需矛盾初现扭转端倪。 据百川资讯统计, 2015-2017年以来,我国尿素产量连续下滑。 2017 年全年总产量 5758 万吨,较 2016 年同比下滑近 20%。截止 2017 年底, 全国尿素总产能约 7489 万吨, 扣除停车 9 个月以上可认为复产无望退出市场的产能,2018 年我国尿素有效产能约为 7241 万吨,其中煤头尿素 5446 万吨,气头尿素 1795 万吨。
尿素月度产量(万吨)
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虽然历年供暖季气头尿素开工都会下降,但2017年影响却尤为严重。 11 月份西南地区气头尿素装臵就开始全面停产, 2017 年 12 月底至 2018 年 1 月以来, 西北地区气头尿素也陆续停车。扣除供暖季前已停车 9 个月以上的装臵不计,本次供暖季期间停车的气头尿素产能合计达 748 万吨,占全国气头尿素总产能 41%和全国尿素总产能 10%, 这也是造成2017年冬储远低于历史均值的主因。
企业 | 地区 | 产能(万吨) | 装置动态(2018 年 1 月 5 日) |
内蒙鄂尔多斯联合 | 内蒙古 | 105 | 停车 |
塔西南石化 | 新疆 | 34 | 停车 |
中原大化 | 河南 | 52 | 停车 |
大庆石化 | 黑龙江 | 78 | 停车 |
宁夏石化 | 宁夏 | 134 | 停产 |
甘肃刘化 | 甘肃 | 70 | 停车 |
四川泸天化 | 四川 | 90 | 停车 |
成都玖源 | 四川 | 45 | 检修 |
建峰化工厂 | 重庆 | 140 | 停车 |
合计 | - | 748 | - |
我国供暖季正好与尿素的冬储期重合, 我国每年 10 月起尿素逐渐迈入淡储期, 大规模春耕用肥自3 月开始, 逐渐进入尿素需求的旺季。根据我国主粮作物的用肥需求, 尿素的旺季将持续至 7 月左右, 8 月开始需求转淡, 西北、华北、黄淮等地区的冬小麦播种还将带来一定的冬季用肥需求。 在供暖季气头停产限产的背景下,尿素库存累积将受到严重限制。
尿素社会库存(万吨)
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我国粮食作物施肥时间
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结合历史趋势可以看出,社会库存随旺季运行至低位后,淡储补库的开启往往会带动一波涨价行情。2017年由于库存达历史新低且产出严重受限,淡储补库面临更大压力;即将释放的春耕需求将面临近年来少见的供给紧张局面,有望为价格带来强有力的正向刺激。 而关停的煤头小产能预计复产成本都在 1900 元/吨以上,更何况以现在的环保核查力度,煤头小产能再复产的概率很小,所以目前2000 元/吨左右的尿素价格往下空间其实非常有限。而以这个价格测算, 固定床和气流床(包含水煤浆和粉煤气化) 尿素的单吨盈利分别达到 200 和 300 元左右,处于近几年最好水平。因此即使价格稳定在目前水平不再上涨,尿素行业也是大幅改善。
尿素社会库存预测
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月份 | 需求 | 产能 | 开工率 | 总产量 | 期末库存 | |||
煤头 | 气头 | 煤头 | 气头 | 平均 | ||||
2018年1月 | 424 | 5446 | 1795 | 71% | 27% | 60% | 363 | 407 |
2018年2月 | 424 | 71% | 27% | 60% | 363 | 346 | ||
2018年3月 | 481 | 95% | 85% | 93% | 558 | 423 | ||
2018年4月 | 620 | 95% | 85% | 93% | 558 | 361 | ||
2018年5月 | 563 | 95% | 85% | 93% | 558 | 355 | ||
2018年6月 | 592 | 95% | 85% | 93% | 558 | 322 | ||
2018年7月 | 573 | 95% | 85% | 93% | 558 | 307 | ||
2018年8月 | 501 | 80% | 80% | 80% | 483 | 289 | ||
FY | 5810 | 85% | 67% | 80% | 5811 | - |
对于尿素行业而言,过去两年最大的外部变化无疑是煤价大幅上涨,气价仍然维持底部,而全球除了我国是煤头产能以外,基本都是气头产能,因此我国基本丧失了出口的成本优势, 17 年出口量仅为 450 万吨,同比下降了 49%。但我们判断未来天然气中枢价格将会大幅上涨,国外中东和北美以外的气头产能相比我国煤头尿素将丧失成本优势,相应出口需求也将显著改善。
IPE 英国天然气价格(美元/mbtu)
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海外尿素产能绝大多数以天然气为原料, 2014 年受原油价格暴跌拖累,国际天然气价格持续下跌至 2016 年下半年。此阶段也是海外气头尿素新产能集中投放的高峰期, 低廉的原料价格使得海外尿素成本具有明显的成本优势。由于 17 年我国煤改气拉高了全球气价,北海天然气价格已从前三季度的 5.5 美元涨至 7.40 美元/Mbtu, 亚洲更是达到了 8.03 美元/Mbtu。从长周期看,等热值油煤气价格比一直呈现比较稳定。过去两年无论是油价还是煤价都已翻倍,相应 10 美元/Mbtu(2.3 元/方) 可以认为是中长期全球非资源地气价中枢,这也意味着其气头产能含税价将提高至 2335 元/吨以上,即使相比我国高成本的固定床产能也将丧失成本优势,我国将重夺出口成本优势。
气价为 5.5 美元/mbtu 的全球尿素成本曲线(元/吨)
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气价 10 美元/mbtu 的全球尿素成本曲线(元/吨)
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海外尿素扩张以 2017 年为拐点,扩产高峰已过。未来全球尿素总产能增长将保持稳定,预计将低于消费量年增长水平。未来新增全球产能中,除伊朗、俄罗斯和美国这些天然气成本相对低廉的国家之外,亚洲地区 2017-2018 两年间累计新增的 400 多万吨气头尿素产能恐将面临气价上涨的不利局面。其中印度作为仅次于中国的全球第二大尿素消费国,其进口量占其总消费量的 25%以上,主要来自于阿曼、中国和伊朗。为此,印度曾计划 2022 年实现尿素自给,并成为尿素净出口国。印度为此制定了 2022 年前新增 1108 万吨产能的规划,其中绝大部分以天然气为原料, 目前仅 Matix 于去年 10 月份开车。 我们认为印度尿素成本对天然气价格的高度敏感性及工程缓慢的建设进度将使得其新产能难以如期释放。
近年海外尿素扩产情况(百万吨)
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全球尿素产能预测(百万吨)
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相关报告:智研咨询发布的《2018-2024年中国尿素市场研究及投资前景预测报告》
2024-2030年中国尿素行业市场全景调研及前景战略研判报告
《2024-2030年中国尿素行业市场全景调研及前景战略研判报告 》共八章,包含中国尿素产业链全景梳理及布局状况研究,中国尿素行业领先企业经营分析,中国尿素行业市场及战略布局策略建议等内容。
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