2018年中国贵金属黄金行业市场配置需求及金价走势相关性分析【图】

    一、金价走势分析

    黄金是一种独特的商品货币，被全球所广泛认可，这使得黄金的价格影响因素，这些因素可以归属为“金融属性”与“商品属性”，由于黄金的投资属性对供需的冲击很大，而首饰、工业等实物消费的稳定性则非常强，这使得黄金金融属性对价格的影响会更大，在投资领域，黄金通常被界定为不依赖于政府信用的不生息的商品货币，其价值在于对冲信用货币的风险。持有黄金的机会成本，主要是美国国债真实收益率，美元的币值变化。历史数据表明，配置需求。

    历史经验表明，加息并不必然会导致金价的下行，通胀至关重要。

    加息也即短期名义利率的上升，并不必然会提升长期名义利率和长期实际利率，并对金价产生压制；通胀预期的形成，及随后确认，往往会刺激金价走高。

    当前CPI及预期水平仍不高，黄金配置需求还没有显现。在本轮加轮周期当中，金价也是在首次加息前就已触底，而国债收益率也有所走高。在2016年到2017年缓慢的加息过程中，通胀水平仍在2.5%以内进行波动，国债收益率则有所提升，金价区间振荡。目前，美国的通胀水平，仍然处于可控范围之内，在2%附近，通胀预期并不高。与此同时，观察到黄金ETF反映的黄金配置需求也暂时没有显现，黄金ETF的总体持仓量并没有明显的提升。

当前美国CPI约2%，国债收益率约2.5%

资料来源：公开资料整理

    相关报告：智研咨询网发布的《2017-2022年中国黄金行业竞争现状及投资前景分析报告》

黄金ETF持有量并不高，显示配置需求不大

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    需要关注的是，如油价继续走高将刺激通胀预期，催化金价上扬。从历史的数据观察，大宗商品的价格与CPI之间有着密切的关系，甚至有时能领先于CPI，例如，油价与美国CPI的趋势基本相近，尤其是当油价水平较高时（如在60美元以上时），油价与CPI的关系更趋于紧密，对CPI的影响也可能会更大。当前，油价在2015年底，2016年初，触底之后，已经回升了两年。目前，WTI原油价格升到了60美元以上，如油价持续上升，将驱动着通胀预期的升温。展望未来，油价有持续走高的潜力，需求方面，随着经济的回暖，石油需求在回升；供给方面，中东等地的地缘政治非常微妙，风险不断，而北美页岩油的产出受到单井产油量下降的限制，石油有望出现供需趋紧的局面。由此，从预期油价上升出发，美国CPI走高的概率会上升。并由此，催化金价的上扬。

WTI原油与美国CPI相关性高

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    同时，如美国经济不达预期，也可能延迟加息，催化金价。经济的复苏已经压低了美国的失业率，2017年以来，美国失业率水平已经降至4.1%，

    已经逼进历史2000年左右的3.8%的历史底点，下行的空间非常有限，这显示美国经济已经处于充分就业的状态，实际增长率抬升空间不大。目前，对海外经济向好高预期的背景下，实体经济状况低于预期，可能也会改变加息进程，影响国债实际收益率，从而刺激金价。

    此外，经济增长潜力对比预示美元不再强势。对比美欧失业率的状况，欧元区失业率状况反映的经济增长空间显然更大。如果以美国相对其他国家的经济增长状况来反映，美元的相对币值变化，那么美元的相对币值可能会下行。若以美元指数来代表美元的币值变化，则美元指数强势不再。自2017年12月14日加息以来，美元指数基本处于下行通道。美国经济强势的局面，已经在前期的美元大涨中做出了反映，从相对的变化趋势来看，两大经济体增长率的差异是在压缩的，这预示美元指数将呈弱势。

美国失业率已处低位，欧洲下降空间大

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美元指数与金价通常负相关

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    历史经验表明，在加息周期当中，如通胀趋于恶化，金价将有望大幅上涨。当前，油价存在上攻的可能，如油价继续上升，将催化通胀预期。

    二、黄金实物供需情况分析

    2017年前3季度全球黄金实物供应总量为1156.4吨，其中矿产金产量为2420吨，预计2017年世界实物黄金供应总量为4390吨，同比下降3.70%。

    纵观全球金矿项目投资资本开支在2012年达到高峰后持续下降，2014年以来全球金矿项目资本开支一直处于较低水平，目前仍处多年低点，考虑金矿投资建成周期，金矿投资资本支出水平较低对应未来产能增量有限，因此，全球矿产黄金产量短期已经达到峰值。

    在当前资源条件与金价水平下，黄金企业扩张的动力不强，而即有矿山的成本也可能会不断上行，进一步会削弱黄金生产企业的盈利能力，黄金供给量的增长不大。
从需求侧看，世界黄金消费主要来自珠宝首饰、工业用金、金条和金币以及央行购等领域。具体来看：

    珠宝首饰和工业用金是代表性的实物消费，在黄金的需求结构中占比较高，其中珠宝首饰用金占比最大，约为53%；工业用金占8%。近几个季度，黄金的实物消费仍然较为低迷，特别是首饰需求甚至有所下降。2018年，受益于全球经济向好（国内平稳+海外复苏），珠宝首饰、工业用金需求均将平稳略增。

黄金实物消费需求仍处低位（单位：吨）

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全球央行储备黄金购买量有望维持平稳，在一些国家如俄罗斯在不断增加黄金储备量。

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    因此，当前黄金面临着“温和通胀+持续加息”的经济预期环境，黄金ETF的配置需求也尚未体现，金价虽不会受压制，但持续上涨时机不成熟。