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2018年中国豆粕/豆油价格走势分析【图】

    上游定价模式下,预计 2018 年豆油、豆粕价格跟随大豆上涨,但因饲料需求旺盛,油厂将以豆粕走货为主,豆油库存则有累计风险, 预计豆粕价格涨幅领先大豆;豆油价格涨幅落后大豆, 预计 2018 年豆粕价格波动范围 2,900~3,500 元/吨,均价 3,175 元/吨, 同比上升 6.3%; 豆油价格波动范围 5,600~6,400 元/吨,均价 6,250 元/吨,同比上升 1.0%。压榨利润处于均衡, 粕强油弱趋势延续: 当前进口大豆压榨利润在 0~200 元/吨,处于均衡的水平,随着美豆大量上市,大豆压榨油厂开工率提高且走货加快,大豆压榨利润短期以稳为主。与此同时,我们测算当前油粕比约 0.30,低于过去十年 0.35 的水平, 表明豆油利润贡献偏低,大豆压榨以豆粕为主,呈现粕强油弱局面。向前看, 2018年大豆价格有上涨动力,而大豆压榨行业具有成本加成属性,可通过下游涨价转移成本且获取溢价,压榨利润也与大豆价格正向变动,故预计 2018 年大豆压榨利润处于均衡水平。同时, 2018 年粕强油弱格局延续,因饲料销量上行持续拉动豆粕消费, 进口大豆压榨豆油则多用于食用,弹性相对较弱。饲用需求继续改善,豆粕价格涨幅领先: 上游定价模式下,豆粕与大豆价格同趋势波动,但涨幅取决于需求情况。 在豆粕需求结构中,约 85%为饲料需求,其中以猪饲料需求最为重要。

    2017 年生猪养殖已进入补栏阶段,我们估算全年猪料销量同比增长约10.5%。展望 2018 年,预计行业补栏趋势持续,且规模化提升过程中,大型企业正加速扩张。在这一背景下,豆粕需求仍然乐观,当前较低的油粕比数据也暗含了豆粕走货依然顺利。 整体看, 预计 2018 年豆粕价格维持升势,且价格涨幅领先大豆及豆油;价格变动节奏与大豆趋同,预计 1H18 上涨动力较强; 2H18 价格回落。需求弹性较小,豆油价格涨幅落后: 不同于美国豆油可直接用于生物柴油掺混, 中国豆油以食用为主。差异源于国产大豆出油率较低,且我国大豆自给率较低,故预计短期内难见国内推行豆油掺混生物柴油的政策导向。因食用需求平稳且弹性较小,豆油价格在需求端不具备较大同比看涨潜力。 在当前粕强油弱的格局下,大豆油厂压榨进度以豆粕走货为准,豆油走货偏慢造成库存上升,当前港口商业库存已高达 163 万吨,处于三年内高点且同比上升 64.3%。 值得注意的是, 10 月后多为豆油的季节性旺季,豆油库存一般伴随旺季备货而开始回落,但 2017 年豆油库存并未出现这一趋势,也表明需求端的支持力度十分有限。展望 2018 年,我们认为受到大豆价格带动,豆油价格仍将同比看涨,但高企的库存与相比较弱的需求弹性,使得豆油价格涨幅难以超过大豆及豆粕;结合季节性,我们预计 1Q18 豆油因节日消费而较好; 2Q18 起消费进入淡季,价格回落;至 4Q18 价格再度季节性回升。

大豆压榨利润趋势

数据来源:公开资料整理

油粕比趋势

数据来源:公开资料整理

豆油商业库存处于高位

数据来源:公开资料整理

豆油价格季节性

数据来源:公开资料整理

    相关报告:智研咨询发布的《2018-2024年中国互联网+豆粕企业经营现状与投资空间分析预测

本文采编:CY331

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