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2017年中国家电行业运营现状分析【图】

2018年03月06日 14:5910000人浏览字号:T|T

    一、行业:净利率带动 ROE 提升

    综合来看,家电板块的ROE,主要受净利率的影响,其次是杠杆率,周转率基本保持稳定,根据ROE的提升幅度,可分为三个阶段:

家电ROE的提升主要由净利率带动

数据来源:公开资料整理

家电行业整体 ROE 提升贡献表(年均贡献)

发展阶段
ROE 年均增幅
杠杆率年均贡献
销售净利率年均贡献
周转率年均贡献
2006 年-2010 年
4.1pct
0.0pct
4.1pct
-0.1pct
2010 年-2014 年
0.3pct
-0.3pct
0.7pct
-0.2pct
2014 年-2016 年
-0.7pct
0.5pct
1.7pct
-3.0pct

数据来源:公开资料整理

    相关报告:智研咨询发布的《2018-2024年中国小家电行业市场现状及投资前景咨询报告

    第一阶段:2006年至2010年,净利率增长带动ROE快速提升。这一阶段,家电行业整体ROE年均提升4.1pct,主要归功于净利率大幅提升。净利率的增长主要源自于:1)行业快速发展所带来的规模效应,2006年到2010年,格力、美的、海尔三家合计营收累计增长168%,净利率提升2.1pct;2)2008年,家电主要原材料价格大幅下滑,为行业发展带来了成本红利。

格力、美的、海尔营业收入(亿元)及增速(%):规模效应提升净利率水平,第一阶段最为显著

数据来源:公开资料整理

    第二阶段:2010年至2014年,净利率提升速度放缓,杠杆率、周转率略有下降,ROE整体趋稳。家电行业逐渐趋于成熟,虽然成本红利依然存在,但规模效应减弱,净利率增速显著放缓,从2010年的3.6%到2014年的5.7%,年均提升0.5pct;随着家电行业逐步走向成熟,家电公司现金流状况改善,杠杆率降低,周转率基本保持稳定,行业整体ROE提升0.3pct,保持稳步提升,但幅度减小。

家电主要原材料价格:2008年以及第二、三阶段原材料价格下降,带来了成本红利

数据来源:公开资料整理

    第三阶段:2014年至2016年,周转率下降导致ROE略有下降。

    此阶段ROE略有下降,具体来看,行业整体净利率持续提升,主要原因:行业集中度提升带来的龙头溢价能力提升。同时,杠杆率保持稳定,但周转率有所下降,综合来看,整体ROE略有下降。

白电、黑电CR3变化:稳步提升

数据来源:公开资料整理

空调行业与龙头的均价:龙头溢价逐步显著(单位:元)

数据来源:公开资料整理

冰箱行业与龙头的均价:龙头溢价逐步显著(单位:元)

数据来源:公开资料整理

洗衣机行业与龙头的均价:龙头逐步有溢价(单位:元)

数据来源:公开资料整理

电视行业与龙头的均价:龙头逐步有溢价(单位:元)

数据来源:公开资料整理

    整体来看,净利率推动ROE逐步提升。行业ROE的上升主要来源于销售净利率的稳步上升,而净利率的提升主要来自于毛利率的提升。行业整体毛利率总体上升,三大费用率稳定,盈利能力不断增强,具体分析毛利率提升的原因:1)原材料价格下行带来了家电行业的“成本红利”;2)行业集中度提升带来的龙头溢价能力的提升;3)规模效应,导致的成本降低以及效率提升。

    盈利能力强的板块ROE较高。各子行业的ROE差异较为明显,白电最高,厨电、小家电次之,黑电和上游配件最低。

各子行业ROE情况

数据来源:公开资料整理

    分析各板块ROE的影响因素,家电板块的ROE,主要受净利率的影响,其次是杠杆率,周转率基本保持稳定。具体分析各子板块:白电:在成长期,集中度提升导致行业产生规模效应,净利率持续提升。黑电:行业竞争格局较差,对面板价格敏感,导致黑电板块净利率低且变动幅度大,带动ROE围绕净利率大幅波动。厨电:厨电消费升级趋势持续,带动厨电板块净利率持续提升,厨电板块ROE随着净利率的提升而稳步提升。小家电:消费升级带动净利率提升,整体ROE稳定在高位。上游配件:对成本敏感,板块ROE随着净利率波动。

    净利率、杠杆率是主要影响因素。在成长期,集中度提升导致行业产生规模效应,净利率持续提升;成熟期,公司现金流充沛,债务减少,杠杆率下降,导致白电行业ROE略有下降。

白电板块ROE:净利率、杠杆率共同作用

数据来源:公开资料整理

白电板块 ROE 提升贡献表(年均)

发展阶段
ROE 增幅
杠杆率贡献
销售净利率贡献
周转率贡献
2006 年-2010 年
4.1pct
0.7pct
3.9pct
-0.5pct
2010 年-2016 年
-0.8pct
-0.9pct
2.8pct
-1.1pct

数据来源:公开资料整理

    第一阶段:2006年-2010年,成长期,ROE快速提升。白电产品的快速普及以及龙头集中度提升导致行业产生规模效应,外加成本红利,带动净利率持续提升;2006年到2010年白电板块净利率的从1.7%提高到4.2%,带动板块的投资回报率快速增长。

城镇白电空、冰、洗保有量(台/百户)

数据来源:公开资料整理

农村白电空、冰、洗保有量(台/百户)

数据来源:公开资料整理

    第二阶段:2010年-2016年,成熟期,ROE趋稳。2010年后,白电市场进入成熟期,杠杆率下降,净利率提升速度放缓,板块的ROE小幅下降。公司现金流充沛,货币资金占总资产的比重逐步增大,债务减少,导致杠杆率下降,导致白电行业ROE略有下降。

白电板块货币资产占比情况:货币资金占比逐步提升

数据来源:公开资料整理

    行业竞争格局较差,对面板价格敏感,导致黑电板块净利率低且变动幅度大,带动ROE围绕净利率大幅波动。

黑电ROE:随净利率波动,幅度较大

数据来源:公开资料整理

黑电板块 ROE 提升贡献表(年均)

发展阶段
ROE 增幅
杠杆率贡献
销售净利率贡献
周转率贡献
2007 年-2016 年
0.1pct
0.1pct
0.1pct
-0.1pct

数据来源:公开资料整理

LCD市场份额变化情况:前五大黑电企业市场份额接近,竞争格局差

数据来源:公开资料整理

面板价格(美元/片)变化情况

数据来源:公开资料整理

    厨电消费升级趋势持续,带动厨电板块净利率持续提升,厨电板块ROE随着净利率的提升稳步提升。

厨电ROE:在净利率的带动下,稳步提升

数据来源:公开资料整理

厨电板块 ROE 提升贡献表(年均)

发展阶段
ROE 增幅
杠杆率贡献
销售净利率贡献
周转率贡献
2010 年-2012 年
-2.5pct
-2.7pct
3.8pct
-3.7pct
2012 年-2016 年
1.4pct
0.3pct
0.8pct
0.2pct

数据来源:公开资料整理

    第一阶段:2010年到2012年,龙头上市,ROE降幅较大。该阶段主要受到板块龙头老板电器上市的影响,杠杆率和周转率下降,导致板块ROE下降。第二阶段:2012年到2016年,消费升级,ROE稳步提升。厨电消费升级趋势持续,油烟机、燃气灶等大厨电均价全面提升,带动板块净利率稳步提高,板块ROE有较大提升。

油烟机各品牌均价(元)变化:消费升级

数据来源:公开资料整理

    消费升级带动净利率提升,ROE稳定在高位,具体来看:第一阶段:2008年到2012年,三因子下降,带动ROE降低。ROE三个因子均下降,由于外销企业的上市,导致净利率下降,板块ROE下滑5.7pct,但依然处于较高水平。第二阶段:2012年到2016年,净利率和周转率增减相抵,ROE维持稳定。在这一阶段,消费升级使板块净利率维持较高增速,但周转率降低,二者作用相互抵消,使得板块ROE基本维持稳定。

小家电板块 ROE 提升贡献表(年均)

发展阶段
ROE 增幅
杠杆率贡献
销售净利率贡献
周转率贡献
2008 年-2012 年
1.4pct
-0.3pct
-0.7pct
-0.5pct
2013 年-2016 年
0.3pct
0.0pct
0.7pct
-0.4pct

数据来源:公开资料整理

小家电板块ROE:稳定,处于高位

数据来源:公开资料整理

    对成本敏感,板块ROE随着净利率波动。由于零部件企业净利率较低,所以对原材料价格等成本因素非常敏感,ROE围绕净利率大幅波动。

上游零部件板块ROE:随净利率波动

数据来源:公开资料整理

上游配件板块 ROE 提升贡献表(年均)

发展阶段
ROE 增幅
杠杆率贡献
销售净利率贡献
周转率贡献
2006 年-2009 年
2.5pct
-0.3pct
2.7pct
0.1pct
2009 年-2013 年
-1.6pct
-0.2pct
-0.9pct
-0.4pct
2013 年-2016 年
0.3pct
-0.1pct
0.6pct
-0.2pct

数据来源:公开资料整理

    二、净利率分析:毛利率推动净利率提升

行业整体毛利率(%)和净利率(%):毛利率提升促进净利率稳步提升

数据来源:公开资料整理

行业整体净利率(%)和费用率(%):净利率稳步提升

数据来源:公开资料整理

行业整体毛利率增速、净利率增速和三大费用率增幅(年均)

发展阶段
毛利率
净利率
销售费用率
管理费用率
财务费用率
2006 年-2009 年
1.9pct
1.5pct
0.4pct
0.1pct
-0.1pct
2009 年-2012 年
0.1pct
0.2pct
-0.4pct
0.3pct
0.0pct
2012 年-2016 年
0.8pct
0.5pct
0.3pct
0.2pct
-0.2pct

数据来源:公开资料整理

    第一阶段:2006年到2009年,行业总体净利率稳步提高。该阶段行业毛利率稳步提升,由于龙头扩张,销售费用和管理费用小幅提高。2006年,家电处于成长期,竞争格局以及龙头的优势不如现阶段,所以盈利能力也弱于现阶段,同时受到黑电板块的影响,行业总体净利率较低,随着行业集中度提高和成本红利,使行业总体净利率有了大幅提高。第二阶段:2009年到2012年,行业毛利率总体上升,费用率较为稳定。2006年至2016年,家电行业整体毛利率从16.3%增长至25.4%,上升趋势明显。随着行业成熟,财务费用率有所下降。管理费用率小幅上升。销售费用率小幅波动。第三阶段:2013年到2016年,净利率和销售费用率均有所上升。这一阶段,市场回暖行业总体毛利率小幅提升,企业杠杆率减少,货币资产充裕,财务费用率由正转负,两个因素带动净利率稳步提升。

    分析个子行业,我们得出以下结论:结论一:对比各子行业,竞争格局较好的行业盈利能力强,白电、厨电、小家电明显优于黑电、零部件。结论二:对比各子行业,成长性强且毛利率较高的板块,销售费用率越高。结论三:对比各子行业,成熟的板块管理费用率更低。结论

    四:对比各子行业内的公司,龙头的盈利能力大多优于行业

    竞争格局较好的行业盈利能力强,白电、厨电、小家电明显优于黑电、零部件。厨电板块净利率最高,且增速稳定;小家电板块毛利率水平较高,基本保持稳定;白电毛利率较高,呈波动上升;黑电板块和上游零配件板块毛利率稳定,但始终较低。具体来看各子板块的集中度情况:白电:市场集中度高,CR3达55%-70%;黑电:市场集中度最低,竞争格局相对较差;厨电:龙头优势显著,竞争格局稳定;小家电:整体市场集中度较高,尤其是一二线市场,虽然三四线市场集中度低于一二线,但是前三大企业地位稳固,遥遥领先于第四名。

子行业净利率(%)对比:竞争格局好,板块净利率高

数据来源:公开资料整理

白电、黑电、厨电CR3变化

数据来源:公开资料整理

小家电CR3变化

数据来源:公开资料整理

    对比各子行业,成长性强且毛利率较高的板块,销售费用率越高,厨电最高,其次白电、小家电。厨电板块:销售费用率最高,该板块处于消费升级中期,行业增长较快。白电板块:销售费用率较高,格力为首的白电企业试图获得更大的市场份额,营销投入较大。小家电板块:销售费用占比较高,该板块处在消费时期,品牌营销需求较大,因此宣传投入较达。黑电板块:销售费用率较低,主要由于黑电整体毛利率较低。上游配件板块:销售费用率最低,该板块面向下游整机制造商,即B2B模式,在营销上所需要的投入最少。

    对比各子行业,成熟的板块管理费用率更低,白电板块和黑电板块管理费用率最低。白电板块和黑电板块管理费用率最低,这两个板块的市场起步最早,企业成立时间普遍较早,在管理上更为成熟,效率更高。厨电板块和小家电板块管理费用率较高,这两个板块处于快速发展阶段,企业成立较晚,效率有待改善,相应的管理费用较高。上游配件板块管理费用率最高,主要是人工薪酬、折旧摊销费用占比较高。

各板块销售费用率对比

数据来源:公开资料整理

各板块管理费用率对比

数据来源:公开资料整理

    对比各子行业内的公司,龙头的盈利能力大多优于行业,格力等享有溢价。白电板块龙头规模大,议价能力强。格力作为空调行业龙头,市场份额超40%,在原材料和产品两方面都有较强的议价能力。因此净利率水平高于板块。黑电板块竞争格局较差,整体水平较低,龙头管理效率较高以及规模优势明显。海信作为黑电龙头的优势在于其品牌定位被消费者认可,内部管理效率更高,因此其费用率更低,净利率大幅优于板块。厨电板块净利率水平较高,龙头企业以及品牌定位决定其盈利能力。厨电板块龙头优势显著,定位高端的龙头老板电器毛利率水平远高于华帝、万和。小家电板块龙头毛利率保持高水平。

白电板块整体与龙头企业净利率

数据来源:公开资料整理

黑电板块与海信净利率对比

数据来源:公开资料整理

厨电板块及龙头企业净利率对比

数据来源:公开资料整理

小家电板块及龙头企业净利率对比

数据来源:公开资料整理

    三、总资产周转率分析:持续下降

    总资产周转率呈现下降的趋势。为进一步分析总资产增速高于营业收入增速的原因,我们将总资产进行细分,并且罗列2006年-2016年间占总资产比例超过5%的细分资产来进行更细致的探讨。整体来看,货币资金是推动总资产增长的主要原因,分阶段来看:阶段一:2006年-2010年, 货币资金增加是周转率回落的主要原因,应收票据增加是次要原因。货币资金占总资产的比例大幅提升至25%,且此阶段的复合增速高达52%。另外,应收票据占总资产的比例也略有提升,且复合增速远高于营业收入。阶段二:2010年-2016年,货币资金增加仍是周转率回落的主要原因,固定资产和应收账款的增长也对周转率的回落起推动作用。此阶段的货币资金保持15%左右的复合增速,增长速度有所放缓。另外,固定资产和应收账款的增长也是重要因素。固定资产占总资产的比例虽有回落,但复合增速较高;应收账款的占比在9%-10%,复合增速较高。

行业整体营收及各类资产增速

-
复合增长率 CAGR
细分资产占总资产比例
2006-2010 年
2010-2016 年
2006-2010 年
2010-2016 年
营业总收入
21%
9%
-
-
总资产
29%
16%
-
-
货币资金
52%
15%
从 13%提升至 25%
23%附近波动;2013 年是低点
存货
19%
5%
从 27%回落至 19%
从 19%回落至 10%
固定资产
19%
18%
从 18%回落至 13%
14%附近波动;2012 年是高点
应收票据
43%
7%
从 11%提升至 16%
从 16%回落至 10%
应收账款
16%
16%
从 14%回落至 9%
9%-10%波动

数据来源:公开资料整理

营业收入、货币资金和应收账款增速:货币资金推动总资产增长

数据来源:公开资料整理

    2006年-2016年间,上游零部件周转率明显低于其他子行业,主要由于白电等家电制造企业已经步入成熟期,具有较强的销售和议价能力,能够实行对经销商先款后货,而对上游供应商先货后款。因此上游零部件资金回拢速度较慢,所以其行业周转率也最低。

子行业周转率

数据来源:公开资料整理

子行业货币资金占总资产比例

数据来源:公开资料整理

    四、杠杆率分析:稳中有降

    权益乘数稳中有降。为分析权益乘数的变化,我们将总资产和总负债进行细分,罗列出2006年-2016年间各类细分资产占总资产和各类细分负债占总负债的比例超过10%的部分。资产中,货币资金占比变化最大,且占总资产比例最高的。分阶段来看:阶段一:2006年-2009年,货币资金占总资产的比例大幅提升。主要由于行业龙头快速发展,现金流情况迅速改善。阶段二:2009年-2016年,货币资金基本保持稳定,保持在20%以上,是细分资产中占总资产比重最大的。

各类细分资产占总资产比例

数据来源:公开资料整理

    负债中:付账款大幅下降,但仍是细分负债中占总负债比重最高的,比例维持在25%以上。应付账款的下降可能是因为龙头布局上游产业链,对外部供应商依赖变小。其他流动负债占比大幅提升,主要因为白电龙头格力和美的预提的销售返利大幅增加。

各类细分负债占总负债比例

数据来源:公开资料整理

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