2018年中国家具行业景气度、营收增速、毛利率走势分析及地产对家居影响情况推测【图】

    一、家具行业景气度分析

    2017年1-10 月，家具行业实现营业收入7525.70亿元，同增11%，高于去年同期8%的增速；实现利润总额449.60 亿元，同增11%，与去年同比持平。环比趋势来看，增速呈持续放缓之状。单月数据来看，地产下行的负面影响继续体现，10 月行业营业收入同降1.72%，利润总额同降12.04%。

2017 年1-10 月家具制造业主营业务收入同增11%

资料来源：公开资料整理

    相关报告：智研咨询网发布的《2017-2023年中国定制家具市场分析预测及发展趋势研究报告》

2017 年1-10 月家具制造业利润总额同增11%

资料来源：公开资料整理

2017 年10 月家具制造业主营业务收入同降1.72%

资料来源：公开资料整理

2017 年10 月家具制造业利润总额同降12.04%

资料来源：公开资料整理

2017 年1-10 月家具制造业销售利润率小幅波动

资料来源：公开资料整理

    二、家具内销市场情况分析

    1-10 月家具类零售额达2395 亿元，同比增长13%，增速低于去年同期的水平，但高于社消零售总额增速。6 月份以来，地产下行的滞后性影响已持续体现，单月同比增速持续放缓。回顾历史数据，地产周期对家具消费的影响会被平滑至数年，因而对2017年的实际影响不会太显著。后续伴随着地产销售企稳，家居消费升级持续，判断明年行业营收整体仍有望实现较快增长。

10 月家具类零售额同增10%，低于去年同期水平

资料来源：公开资料整理

1-10 月份家具类零售额同增13%，低于去年同期水平

资料来源：公开资料整理

1-10 月社会消费品零售总额同增10.3%，低于家具行业

资料来源：公开资料整理

地产周期对家具销售存在1-1.5 年的滞后影响

资料来源：公开资料整理

    海外需求复苏，出口转为正增长。1-10 月出口金额累计值达403.58 亿美元，同比增长5.10%，显著高于去年同期-9.8%的增速。1-10 月家具制造业出口交货值1580.90 亿元，同比增长7.90%，高于去年同期4.40%的增速。考虑到海外需求复苏有望持续，判断后续家具出口将延续回暖态势

1-10 月家具出口金额同增5.1%

资料来源：公开资料整理

1-10 月家具出口交货值同增7.9%

资料来源：公开资料整理

    三、家具毛利率走势分析

    木材价格步入上行通道。年初至今，原木价格指数上涨3.17%，刨花板和中纤板价格指数先降后升，当前价格已回升至年初水平。从林地保护的政策来看，具备砍伐和加工资格的企业未来将逐步减少，供给收缩或推动原木和板材价格持续上行。

2017 年木质家具原材料价格小幅上涨

资料来源：公开资料整理

2017 年木质家具原材料板材价格回升至中高位水平

资料来源：公开资料整理

    四、软体家具原材料价格上涨较为显著。

    年初以来，软泡聚醚价格最高涨幅达30%以上，当前已回调至年初水平；TDI 价格上涨50%；钢材价格上涨25%。整体来看，软体家具企业的成本压力较大。

2017 年各地区软泡聚醚价格出现较大波动（单位：元/吨）

资料来源：公开资料整理

2017 年各地区TDI 价格均大幅上涨（单位：元/吨）

资料来源：公开资料整理

2017 年来钢材价格显著上涨

资料来源：公开资料整理

    随着品牌家居企业积极传导价格（PPI→CPI），同时判断明年上游成本压力有望边际缓解，明年板块盈利水平有望一定程度上改善，但标准化品类毛利率较非标准化品类而言仍相对承压。

    五、地产对家居影响情况推测

    1、对家居行业基本面的影响：行业层面存滞后，公司层面有分化。

    总体来看，家具行业营收增速与地产销售面积增速呈较强滞后相关性。受制于期房到交房再到硬/软装的时间延迟效应，家具行业营收增速通常滞后于期房销售面积增速一年至一年半的时间。不过，具体到公司层面，还需逐个分析。比如，以索菲亚为例，与地产的同时性较强；欧派、志邦与地产的滞后性较明显。可能由于偏软装类的家居消费中延时效应较短的二手房占比更高，偏硬装类的则新房占比更高。

住宅地产交易中，期房占比高导致交房期滞后于销售期1 年以上

资料来源：公开资料整理

家居行业营收增速滞后于地产销售面积增速

资料来源：公开资料整理

家具板块估值已出现一定程度的回调

资料来源：公开资料整理

以索菲亚/大亚为例，地产周期对个股估值的影响已有所体现

资料来源：公开资料整理

    2、地产与家居板块发展趋势分析

    展望明年，资金压力或推动一、二线地产销售筑底回升。2017年以来，一、二线地产销售下滑主要是供给端的问题。高频数据显示，销售负增长50%左右，其下降趋势并非源于需求不足，实际上多地出现抢房的情况，而是新增楼盘低于市场需求所致。展望明年，偿债压力或迫使开发商加大推盘力度，进而助力一、二线地产销售筑底。截止2017 年一季度，全行业净负债率约100%，达到历史高点；并且从债券到期情况可以看到2018Q1 开始陆续到期。此外，2017年以来土地购置面积由降转增，并持续提速，据此推测未来3 年内，新房供给将有所增长。

    棚户货币化边际影响钝化或导致三、四线地产销售增速放缓，甚至出现负增长。2017年以来，三、四线地产销售面积延续正增长，不过增速自6 月份起开始放缓。相比于一、二线地产销售大幅下滑，三、四线地产的良好表现短期主要源于两大催化剂：棚户货币化和房贷利率折扣。然而展望明年，政府去地产库存手段的边际影响在钝化，比如棚改任务2017年为600 万套，而未来三年的目标有所下滑，年均500 万套的目标。因此，三、四线地产销售同比增速放缓的趋势将延续，甚至会出现负增长。

    综上所述，明年地产销售将出现分化，趋势上，一、二线城市或优于三、四线城市，由于大部分上市家居企业依然在一二线城市的营收占比较高，而在三四线城市则以渠道渗透和品牌品类扩张的消费逻辑为主导；同时也从过去几年的行情中发现家居板块估值对一二线地产周期的敏感度高于三四线地产周期。因此，从边际变化上，明年板块预期或将改善，对明年家居板块的估值持乐观积极判断。