2017年中国社会融资规模、欧美PMI、国内PPI及国内CPI分析【图】

PMI、PPI、CPI 李玲玲 2018-01-31 03:14 来源：智研咨询

国内：2017年在稳增长政策持续发力，供给侧改革全面推进背景下，国内经济企稳态势明显。 2018年我们认为这种稳态将会延续，从当前看，尽管连续数月宏观经济数据不及预期，但从社融投放和信贷持续好于预期看，整体经济仍有企稳动能。 1-10月社会融资规模达16.71万亿，同比增加16.41%； 1-10月新增人民币贷款12.12万亿同比增加14.41%，均持续处于高位。三季度非金融新公司及其他部门新增人民币贷款同比增速达到8.73%，自2016年二季度以来首次转正，表明资金脱虚向实取得一定成效。其他主要数据中，如居民收入、失业率、工业企业利润等仍然向好发展，也在消费端为经济企稳延续带来较好基础。

社会融资规模同比增速处于高位

数据来源：公开资料整理

实业部门贷款增速自2016年二季度首次转

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国际：当前全球工业活动正处于回暖周期，包括欧美在内的主要经济体制造业呈持续扩张态势：美国9月及10月ISM制造业指数分别为60.8、 58.7，其中9月制造业PMI指数创2004年5月以来最高；欧洲11月制造业PMI初值为60，创2000年4月以来新高，且呈现连续51个月扩张。其中德国11月制造业PMI初值为81个月以来新高，法国11月综合PMI初则创下2011年5月以来新高。尽管外围流动性可能收紧，特别是美联储处于加息周期中，但外部经济体维持复苏态势，特别是欧美经济复苏仍将刺激大宗商品需求。总体而言，外围环境改善对国内大宗需求利大于弊。

欧美经济持续复苏

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欧美PMI上行趋势明显

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流动性收紧压力在于金融去杠杆及外围环境：目前在金融去杠杆和缩表背景下，信贷和投资收到压缩，流动性难以宽松；此外目前外围货币政策处于收紧周期，特别是在欧美经济复苏，美国税改提速、美国加息及缩表，以及欧洲显著缩减QE的情况下，流动性甚至有转向偏紧的压力。实体去杠杆及经济转型需要保障流动性平稳：缩减货币供给会导致均衡利率中枢抬升，进而导致实体企业负债成本增加，不利于实体去杠杆。并且由传统房地产为支柱的旧经济向以高端制造为代表的新经济转型，需要宽松货币政策的支持。因此在金融去杠杆与实体降杠杆的博弈中，叠加定向降准等措施，预期国内流动性环境仍然会相对平稳。市场利率快速向上突破可能性不大。2018年流动性仍然保持相对稳定，最多是小幅收紧：央行发布的2017年三季度《中国三季度货币政策执行报告》重申了“稳健中性”的货币政策基调，特别提出要“加强货币政策与其他相关政策协调配合”，我们认为未来货币政策的主基调难以有重转变，但通过货币政策与供给侧改革相关政策协同大有空间。总体而言2018年流动性仍然保持相对稳定，最多是小幅收紧。2018年通胀存在上升压力，但实际通胀不会太高：由于国内经济企稳向好，供给侧改革持续推进，环保治理等因素， 2018年可能存在通胀上升的压力。当前政府尝试摆脱房地产等传统行业，以消费转型支撑经济增长，在这种情况下，通货膨胀压力更大。当前国债收益率曲线上行，正是市场对这种通胀压力和预期的反应。我们判断由于2017年高基数的原因，2018年PPI可能下滑至3%-3.5%左右，但环比变化不会太大，别是2018年上半年可能仍有惯，振幅将会缩窄性。不过通胀压力和预期尽管存在，但整体上通胀可能不一定会太大，一方面目前货币供应量已经有所放缓， 10月份M2同比增速甚至已达到8.8%的历史最低水平；另一方面，通胀真实上行势必印发货币政策收紧，但这样无利于实体经济发展，使资金难以脱虚向实。

美国国债实际收益率