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2018年中国景区发展现状及发展趋势分析【图】

2018年01月11日 14:5210000人浏览字号:T|T

    一、中国景区发展现状分析

    1、景区股现状

    景区板块1从年初至今(截至11 月30 日收盘)下调17.47%,相较免税板块上涨95.50%、首旅酒店上涨37.45%表现疲软。主要由以下三方面的原因所致:(1)自然景区客流量低于预期;(2)景区估值和成长性相对不匹配;(3)市场风格偏好大白马,景区股市值多在100 亿以下。

景区股今年以来月度涨跌幅(%)

资料来源:公开资料整理

    相关报告:智研咨询网发布的《2017-2023年中国旅游地产行业竞争现状及投资前景分析报告

17Q3中信餐饮旅游板块跑输大盘,而09-16 连续八年跑赢大盘

资料来源:公开资料整理

    2、自然景区客流情况分析

    2016 年4-11 月、特别是单三季度受厄尔尼诺强降水影响,自然景区客流增速放缓或出现负增长,市场一致预期今年在天气好转前提下、景区客流能够实现两位数以上增速的反弹;而以黄山及峨眉山为代表的自然景区今年客流增速仅为个位数或有所下滑(受所在地旅游市场整治、交通变化影响),低于预期。

上市公司景区看演出人次

资料来源:公开资料整理

2017 上半年主要景区公司客流量情况

上市公司景区/客运/索道/演出
17H接待/乘坐索道/购票/观
看演出人次(万人次)
17H同比增速(%)
16H同比增速(%)
峨眉山A
峨眉山
149.45
5.8
-4.55
黄山旅游
黄山
164.49
——
8.83
中青旅
乌镇
512.62
7.28
23.38
中青旅
古北水镇
119.72
28.02
89.53
桂林旅游
银子岩
111.34
74.08
——
两江四湖
67.6
40.89
-1.05
景区合计
208.15
50.3
0.18
丽江旅游
玉龙雪山索道
117.15
-3.49
29.2
云杉坪索道
43.23
-22.71
-14.87
牦牛坪索道
5.56
68.48
-28.18
索道合计
165.93
-8.13
9.97
印象丽江
50.95
-32.65
-24.85
张家界
环保客运
159.39
5.15
15.16
宝峰湖
31.04
-14.02
-8.91
十里画廊
49.24
5.53
-1.58
杨家界索道
29.06
-43.04
-35.43
各景区景点合计
277.21
-6.04
-3.35

资料来源:公开资料整理

    3、景区估值和成长性分析

    景区估值相对高、成长性稍显不足,缺乏吸引力。(1)成长性稍显不足:一方面受营改增影响,另一方面受客流量增速放缓影响,大多数自然景区今年前三季度收入端增速均为个位数;而利润端受计提养老金、新开项目增加折旧摊销等影响增速逐渐下移,前三季度景区板块整体实现归属于母公司净利同比增长14.13%,相较酒店板块增速94.96%和免税板块增速30.62%有所逊色。(2)估值相对偏高:从历史估值来看,景区板块市盈率和酒店板块接近、高于免税板块,今年以来均值和中位数接近40X,而酒店板块和免税板块在首旅酒店、锦江股份和中国国旅大幅上涨带动下分别达到50X 和30X 左右。

景区板块净利增速放缓

资料来源:公开资料整理

景区板块估值高于免税板块

资料来源:公开资料整理

    无论是从餐饮旅游板块内部比较,相较于有限服务型连锁酒店、免税细分领域的高成长,还是从消费品大类横向比较,相对于家电、食品饮料的低估值,景区个股的缓成长和高估值都缺乏吸引力。

景区板块净利增速17 年下半年以来小于家电行业及食品饮料行业

资料来源:公开资料整理

景区板块估值高于家电行业及食品饮料行业

资料来源:公开资料整理

    4、景区股市值与市场风格现状分析

    今年在风险偏好下移情况下,市场风格明显偏好稳健增长、低估值的大白马,从基金重仓持股可看出消费类的家电和白酒筹码较为集中。家电行业基金持股比例较高的格力电器、美的集团、华帝股份,除华帝股份市值相对较小外,格力电器和美的集团市值均超过1000 亿。食品饮料行业基金持股比例较高的贵州茅台、伊利股份和五粮液,市值同样均在1000 亿以上。景区股市值多在100 亿以下,与今年市场风格不太匹配。缺乏资金量追逐也是景区板块回调重要因素之一。

7:2017 年前三季度消费类板块中家电和食品饮料基金持仓比例较高

资料来源:公开资料整理

基金持仓中景区股比重2017Q3 有所下降

资料来源:公开资料整理

家电和食品饮料行业中基金持仓比例较高的前三标的市值

资料来源:公开资料整理

景区股大多数市值在100 亿以下

资料来源:公开资料整理

    二、景区股的现状

    1、自然景区门票经济现状

    从整体而言,目前上市自然景区“门票+景区客运”营收占比超60%;这种模式客单价低、对票价依赖高,在门票提价空间受限背景下,景区增长存在瓶颈。

    自然景区对票价依赖程度高,客单价低。自然景区“门票+景区客运(索道、观光车)类”收入占整体营收60%左右,景区对票价依赖程度高。从行业整体来看,2014 年门票收入占到了A 级景区总收入的31.75%2,比重最大;从景区类上市公司来看,自然景区“门票+景区客运(索道、景区观光车)类”收入占景区类上市公司营收超60%(2017H 为61.27%)。即上市自然景区营收模式仍然以“门票+景区客运”为主,在客流量保持一定情况下,景区营收主要依赖票价提升。

上市景区类公司中自然景区门票及景区客运收入占比为60%左右

资料来源:公开资料整理

    景区门票价格相对较高,外加政策限制,提价空间受限。我国景区门票均价占人均月收入比重达到2.70%,而法国仅为0.37%、美国仅0.10%3;相对于我国居民收入水平,我国景区门票价格相对较高。据2007 年发改委《关于进一步做好当前游览参观点门票价格管理工作的通知》,对实行政府定价和政府指导价管理的门票价格,同一门票价格上调频率不得低于3 年,且对门票价格调整幅度做出了限制。2013 年《旅游法》颁布实施,第四十三条规定,利用公共资源建设的景区门票实行政府定价或者政府指导价,严格控制价格上涨。现阶段我国旅游景区门票价格已经相对较高,在门票价格调整频率和幅度受控情况下,景区门票价格提升空间有限。

    索道及客运车提价虽从严格意义上不需遵守上述规定,但也需上报政府相关部门批准;且从实际操作来看,提价周期普遍较长、提价幅度有限。

中国景区门票均价占人均月收入比重

法国景区门票均价占人均月收入比重

美国景区门票均价占人均月收入比重

资料来源:公开资料整理

景区门票价格受限

资料来源:公开资料整理

    2、景区客流承载力分析

    景区客流承载力受其自然禀赋限制具有一定天花板。2015 年1 月,国家旅游局下发《景区最大承载量核定导则》,要求景区核算游客最大承载量;2015 年7 月,国家旅游局公布5A 级景区最大承载力和瞬时承载量。上市公司所辖景区最大日承载量在1~13 万人次不等,山岳型景区大部分均在7 万人次以下;而瞬时承载量则在0.6~7 万人次范围。

上市公司部分景区最大承载量与瞬时承载量

上市公司
涉及景区
日承载量(万人次)
瞬时承载量(万人次)
长白山
长白山景区:北景区/西景区
2.68/1.39
2.68/1.39
黄山旅游
黄山景区
5(恶劣天气3.5)
——
三特索道
千岛湖
9.58
5.43
庐山
6.5
3
九华旅游
九华山
7
——
天目湖
山水园
8.2
5
南山竹海
5.3
3.5
御水温泉
1.5
0.6
首旅酒店
南山
7
4.38
张家界
武陵源旅游区
12.92(夏),10.85(冬),11.14(设施)
6.2
桂林旅游
漓江景区
1.9
1.5
峨眉山A
峨眉山
4.5
——
丽江旅游
玉龙雪山
2.8
——
曲江文旅
大唐芙蓉园
6
2

资料来源:公开资料整理

    步入休闲度假游阶段,游客旅游不仅局限于观光需求,更看重旅游体验。从发达国家经验来看,2011 年中国人均GDP 超过5000 美元,已进入多元化度假游阶段,游客更注重高质量的旅游体验。若考虑游客心理承受能力,则景区接待量上涨空间更为有限。游客心理容量没有统一测算标准,参考学术界相关研究,山岳型景区以长白山为例,游客心理容量仅为物理容量的1/3 左右,据此测算,符合游客心理承受能力的自然景区特别是山岳型景区大部日承载量应当在1~2.5 万左右。目前,黄山、峨眉山、长白山等每年接待游客均在200~330 万人次左右,考虑到淡旺季差异大,以游客心理承受能力指标测算,上涨空间有限。

部分景区最佳心理容量

景区名称
瞬时/最大承载量/物理容量
最佳承载量/心理容量
黄石寨游道
5400人/天
3040人/天
西溪国家湿地公园
瞬时承载量:16800人(余杭区)、41600人(西湖区)
瞬时承载量:729人、6个团游
深圳欢乐谷
57900人/天
6927人/天
长白山北景区
26800人/天
10000人/天
乌镇西栅
356500人/天
7200人/天

资料来源:公开资料整理

    三、景区的发展趋势

    1、休闲景区各方面表现较自然景区更加优异

    相较于自然景区,休闲景区近年来经营表现更加亮眼。根据各大上市景区公布的客流情况,休闲景区(以乌镇和宋城演艺为代表)接待客流增速2012 年以后整体高于自然景区,休闲景区逐步获得游客认可。具体看乌镇景区,主打休闲旅游的西栅景区2017 年单三季度客流增速明显快于传统观光景区东栅。

休闲景区客流接待增速近几年快于自然景区

资料来源:公开资料整理

休闲景区乌镇西栅客流增速17Q3 明显快于东栅景区

资料来源:公开资料整理

    休闲景区的成长空间相较自然景区更为广阔,主要原因包括扩容相对容易、消费相对更高,同时游客重复游玩的可能性更高。

    休闲景区扩容相对容易

    休闲景区物理最大承载量通常超过自然景区,且扩容相对容易。以宋城演艺旗下乐园和演出为例,自2012 年以来宋城演艺加快异地扩张的速度,目前已在三亚、丽江、九寨沟开设异地项目,同时规划及在建的还有桂林、张家界、西安、上海以及澳洲项目。且针对单一项目,公司可采取增加演出次数、开设二期剧院等形式增加游客承载量。

休闲景区宋城演艺异地项目拓展迅速

名称
位置
开业时间
杭州宋城
浙江杭州
1996年
杭州乐园
浙江杭州
1999年
烂苹果乐园
浙江杭州
2012年
三亚千古情
海南三亚
2013年
丽江千古情
云南丽江
2014年
九寨沟千古情
九寨沟
2014年
漓江千古情
广西桂林
预计2018年
张家界千古情
湖南张家界
预计2019年
西安千古情
陕西西安
预计2019年
上海世博大舞台
上海
预计2019年
澳洲传奇王国
澳大利亚
预计2020年

资料来源:公开资料整理

    休闲景区提高客单价方式多样

    休闲景区提高客单价相对容易,票价仅少数受物价局管制。此外休闲景区还可以通过增加住宿、开设温泉、打造收费性的游客参与项目等方式提高客单价。

    以乌镇为例,乌镇东西栅于2017 年8 月分别提价20%、25%,幅度较大。东栅和西栅票分别由现行100 元/人提至120 元/人、120 元/人提至150 元/人,新票价于2017年8 月执行。

乌镇东西栅提价情况

资料来源:公开资料整理

乌镇提价可有效提高公司利润水平

资料来源:公开资料整理

    除了门票外,乌镇通过丰富休闲项目从而实现客单价的提升。景区推出每月一节的传统民俗活动,已成功打造乌镇戏剧节、当代艺术邀请展等文化活动。同时,乌镇着力开发会议市场,已成功接待万余场会议,成为世界互联网大会的永久会址。新项目的推出不仅有望提升客单价也有助于平滑淡旺季客流。

乌镇景区主要服务内容及价格

项目
 特色选择
简要介绍
住宿
乌镇行馆
含锦堂行馆、盛庭行馆、恒益行馆,价位:1500元-28000元
度假酒店
含枕水度假酒店、通安客栈、昭明书舍、望津里酒店、宜园精品酒店、水巷驿、水市客宿,价位:680元-58800元
乌镇民宿
乌镇民宿,价位:200元-3000元
青年旅舍
含水巷青年旅舍、紫藤青年旅舍,价位:60元-180元
经济酒店
两府客栈,价位:580元-780元
乌村
含各种乌村游套餐:价位:1300元起
娱乐
民俗节日
中国年、情人节、水乡丽人节、香市、端午节、童玩节、乞巧节、中秋节、圣诞节、美食节、乌镇戏剧节
夜游
夜游西栅
酒吧
似水年华红酒坊、伍佰回酒吧、步步莲花艺术沙龙、老木头酒吧等
茶馆
鸭鸭老茶馆、锦堂壶隐厅、品雨轩茶吧、听水问茶、景园茶楼等
剧院
乌镇大剧院、水剧场、日月剧场、沈家戏园、国乐剧院、露天电影等
传统体验
拳船、高竿船、花鼓戏、皮影戏、巡更、评书楼、花灯等
会务
小型会场
通安客栈、昭明书舍、锦堂会所、望津里精品酒店、大剧院
中型会场
通安客栈、枕水度假酒店、昭明书舍、锦堂会所、望津里精品酒店等
大型会场
通安客栈、昭明书舍、枕水度假酒店、大剧院

资料来源:公开资料整理

    古北水镇为市场化定价,调价更为灵活;同时其依托历史传统进行深度开发建设,已经形成完备的旅游度假园。古北水镇依托司马台遗留的历史文化进行深度发掘,将9 平方公里的度假区整体规划为集观光游览、休闲度假、商务会展、创意文化等旅游业态为一体的综合性特色休闲国际旅游度假目的地。度假区内拥有43 万平方米精美的明清及民国风格的山地合院建筑,包含4 个精品酒店、5 个主题酒店、23 家民宿客栈,特色商铺和餐厅以及10 多个文化展示体验区。

    2、观光游转型休闲游符合行业趋势

    尽管目前国内观光型旅游仍占主导,但长期来看休闲度假的需求将持续扩大。《中国旅游景区发展报告(2015)》显示,国内游客游览观光型旅游需求占比最高,达49.70%;但休闲度假的需求也已经相当庞大,达37.80%。随着近年来国民收入水平的持续提高,休闲度假的需求将保持增长。与庞大的休闲度假需求形成反差的是,目前A 级景区中仅有15.82%为休闲度假类景区,供给与需求存在缺口。

统计显示休闲度假需求接近40%,需求旺盛

资料来源:公开资料整理

A 级景区休闲度假类占比不足16%,供给不足

资料来源:公开资料整理

    在当前的供需趋势下,自然景区转型布局休闲度假游享受高速发展红利。自然景区一方面面临着休闲度假需求爆发、休闲景区受热捧的局面,另一方面又受到票价提升空间有限、自然禀赋制约客流量的限制,进行供给侧改革的重要性不言而喻。近年来自然景区类上市公司纷纷加速休闲游布局,结合现有主要景区的地域条件和地理位置,打造符合自身特色的休闲游产品和目的地,项目建成投入使用之后有望迎来客流量新一轮的高速增长;同时休闲游项目也将延长游客在景区的停留时间,进一步增加游客在景区的各项消费,提高客单价。

景区外延转型布局

转型规划
受益标的
温泉度假区项目已接近尾声,已于17年1月试运营
长白山
打造“田野牧歌”品牌,景区、索道、营地相结合,集民宿、精品酒店、度假村等模式转型休闲游
三特索道
募集配套资金打造大庸古城转型休闲综合体
张家界
开发东黄山、打造山下小镇切入休闲游;花山谜窟休闲度假项目启动实施;与宏村景区开展合作
黄山旅游
募投峨眉山旅游文化中心,项目由“天下峨眉”演艺中心和旅游文化中心组成
峨眉山A
与宋城演艺成立合资公司打造漓江千古情项目(预计2018年开业)
桂林旅游
本身已开展演艺业务/主打休闲游产品
宋城演艺、丽江旅游、大连圣亚

资料来源:公开资料整理

    3、外部交通优化助力景区增长

    观光游转型休闲游行业趋势下,全国高铁建设不断推进,景区外部交通改善带来客流提升。1、外部交通改善对客流提升作用明显。京福高铁(经过黄山高铁站)于2015 年6月28 日开通,7 月客流同增9.46%,8、9 月增幅进一步提高;成绵乐城铁于2014 年12 月通车,乐山市游客接待量增幅由12 月的9.49%提升至2015 年前两月累计12.78%。

    2、全国高铁建设不断推进,有望带来客流进一步增长。随着《中长期铁路网规划》的印发,全国高铁建设不断推进,景区周边交通的不断完善有望带来客流新一轮的快速增长。

京福高铁通车前后黄山景区客流增幅对比

资料来源:公开资料整理

成绵乐城铁通车前后乐山市游客接待量增幅对比

资料来源:公开资料整理

    《中长期铁路网规划》印发,全国铁路网络进一步扩大。2016 年7 月,国家发改委修编印发了最新的《中长期铁路网规划》,为国家继续推进铁路建设提供了重要依据。按照《规划》,到2025 年,全国铁路网规模达到17.5 万公里左右,其中高速铁路3.8 万公里左右,接近现有规模的两倍。铁路尤其是高铁的建设开通能有效缩短游客到达景区时间,方便游客出行,有利于景区客流量的增长。

景区外部交通改善

建成日期
交通改善
受益标的
预计2018年6月
铜玉城铁开通
三特索道
预计2019年
赤峰高铁完工
三特索道
预计2018年
杭黄高铁开通
黄山旅游
预计2018年
张桑高速开通
张家界
预计2019年
黔张常高铁通车
张家界
2016年10月
鹤大高速
长白山
预计2018年10月
桂林两江机场扩建
桂林旅游
预计2019年
京沈高铁
中青旅
2016年12月
沪昆高铁
丽江旅游,宋城演艺

资料来源:公开资料整理

    4、景区重资产属性决定利润短期难以释放

    景区特别是自然景区行业具有重资产属性,投资回报期长、短期内利润难释放,这是导致板块市盈率相对较高的核心因素之一。

    景区板块固定资产占总资产的比重较高,一直维持在40%左右;酒店板块因有限服务型连锁酒店加盟占比提升、固定资产比重逐渐下移,出境游和免税板块相对轻资产,因此无论是在餐饮旅游板块内部,还是相对于整个A 股上市公司平均固定资产比重(截至2017 年9 月30 日为7.29%),景区板块重资产属性均较为突出。

景区为重资产属性,固定资产比重高

资料来源:公开资料整理

    景区重资产属性决定了前期投入多、投资回报期长、短期利润难释放的行业特征。从上市公司公告的项目来看,单个项目投资规模均在5000 万以上、有的甚至高达10 亿以上;项目回收期(包括建设期)在7-11 年不等。前期投资大也导致公司经营杠杆高、财务费用压力大,从而拖累净利增长。

上市公司景区项目投资投资规模

资料来源:公开资料整理

景区项目投资回报期一般为7-11 年

上市公司
项目
投资规模(万元)
项目回收期(年)
三特索道
克什克腾旗热水温泉三特营地
16,900
9.20(含建设期2.50年)
红安天台山
38,236
11.01(含建设期1.50年)
田野牧歌春秋寨民宿一期
8,518
9.94(含建设期2年)
南漳漫云传统村落
5,400
9.08(含建设期1.50年)
宋城演艺
澳大利亚传奇王国项目
202,126
9.67(含建设期3年)
宋城演艺•世博大舞台改扩建项目
83,026
8.33(含建设期2年)
阳朔•宋城旅游建设项目
80,211
8.49(含建设期1年)
张家界
张家界千古情建设项目
64,498
7.95(含建设期1年)
大庸古镇
188,278
10.79(含建设期2年)

资料来源:公开资料整理

    4从PE 估值看,优质个股估值成长相匹配

    16/17 年板块整体一直处于估值消化状态,经过两年调整,目前板块整体市盈率为32倍、低于历史中位数水平。而优质公司中青旅、宋城演艺、黄山旅游、峨眉山A 等已进入估值和增速相匹配阶段,优势凸显。

景区整体市盈率已经降至中位数以下

资料来源:公开资料整理

景区股估值及净利增速情况

-
-
业绩增速
EPS(元)
PE
股票代码
公司简称
2017E
2018E
2019E
2017E
2018E
2019E
2017E
2018E
2019E
000888.SZ
峨眉山A
27%
22%
15%
0.46
0.56
0.65
21
18
15
600054.SH
黄山旅游
15%
17%
12%
0.54
0.64
0.71
26
22
20
600138.SH
中青旅
20%
14%
12%
0.8
0.92
1.03
25
22
19
300144.SZ
宋城演艺
28%
23%
19%
0.8
0.98
1.16
23
19
16
603869.SH
北部湾旅
79%
31%
24%
0.87
1.14
1.42
26
20
16
603199.SH
九华旅游
16%
9%
11%
0.78
0.85
0.94
39
35
32
603099.SH
长白山
17%
26%
21%
0.31
0.39
0.48
41
33
27
600749.SH
西藏旅游
-106%
-
12%
0.03
0.04
0.04
602
527
474
600706.SH
曲江文旅
26%
12%
16%
0.37
0.42
0.49
49
44
38
600593.SH
大连圣亚
54%
14%
19%
0.53
0.6
0.72
49
43
36
002159.SZ
三特索道
-
29%
43%
0.21
0.28
0.39
99
74
53
002059.SZ
云南旅游
24%
23%
15%
0.11
0.14
0.16
72
59
51
002033.SZ
丽江旅游
-5%
15%
14%
0.39
0.44
0.51
24
21
18
000978.SZ
桂林旅游
1072%
45%
19%
0.2
0.28
0.34
43
30
25
000430.SZ
张家界
26%
12%
19%
0.19
0.21
0.25
47
42
35
603136.SH
天目湖
25%
9%
6%
1.08
1.18
1.25
44
40
38

资料来源:公开资料整理

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预计2018年产能增速将维持低位震荡,工业品价格和企业利润仍受到支撑,下行空间有限

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